网易归母净利润同比下滑近四成 首次遭遇目标价下调和“沽售”评级
成也考拉，败也考拉。
去年三季度，阿里巴巴（BABA.N）斥资129.58亿元收购了当时扭亏无望的跨境电商“老二”网易考拉。受益于此，网易2019年前三季度归母净利同比大增逾三倍至181.84亿元。两项均创历史新高的盈利指标也成为该公司今年赴港二次上市的高估值基础。
然而，在失去“考拉”这一变现利器后，随着新“二当家”有道（DAO.N）净亏损持续扩大和游戏主业业绩增速放缓，网易盈利能力的成长性再次进入下滑通道。
财报显示，今年前三季度，网易实现营收539.05亿元，同比增长23.90%；归母净利为110.87亿元，同比下降39.03%。若剔除出售“考拉”的非持续经营净利润影响，该公司归母净利同比增速也仅为6.84%。
网易财务摘要
纵横陆家嘴注意到，至于网易增收不增利的原因，一方面是其游戏板块的手游业务在第三季度实现营收100.78亿元，同比增长23%，环比增长仅为1%，增速大幅放缓，且表现弱于同行，而腾讯（0700.HK）今年手游业务同比增速已连续三个季度超过60%；
另一方面，网易今年前三季度汇兑损失为13.10亿元，去年同期实现收益1.54亿元，而这部分损失吞噬了逾13亿元的投资收益增长；
更主要的原因来自有道净亏损的持续扩大。数据显示，今年前三季度，有道实现营收20.61亿元，同比大增130.54%；归母净利为-13.05亿元，亏损额同比扩大2.26倍。
尽管有道同期毛利率同比上升17.4个百分点至45.1%，并弥补了占网易营收近两成、毛利率仅为17.1%的创新及其他业务对网易整体毛利率的拖累，但由于销售费用同比增长353.72%至18.92亿元，且远高于同期营收增速，有道不幸成为继“考拉”之后的利润“拖油瓶”继任者。
受上述因素影响，网易净利润率已由2019年三季度末42.15%的峰值，骤降至今年三季度末的21.14%，降幅近五成，且盈利能力已连续三个季度下滑。
与此同时，网易牺牲游戏利润换规模背后，研究机构的观点也出现分歧。就在网易披露三季报的第二天，11月20日，国泰君安在网易研究报告中分析称，网易2020年第三季度非GAAP应占持续经营股东净利好于市场预期70.3%，但低于该机构预期值17.9%。原因是有道与在线游戏服务相关销售及市场费用也高于预期。
国泰君安研报
事实上，在线教育市场竞争的白热化也成为网易有道营销策略激进的催化剂。数据显示，网易有道今年第三季度实现营收8.96亿元，同比增长158.96%；归母净利润为-8.78亿元，亏损额扩大2.8倍，占前三季度亏损总额的比例接近七成，且为该公司上市以来单季最大亏损；
同期，有道销售费用为11.48亿元，同比增长近四倍，是营收的1.28倍，占今年前三季度销售额用总额的比例超过六成。
据了解，有道于2014年进军在线教育。依托于母公司网易的品牌和用户优势，2018年，有道在行业红利攀升期提出ALL in K12战略，并去年10月登陆纽交所。
考拉“出道”时间晚于有道一年，但却乘跨境电商行业风口率先发力扩张，一度成为仅次于天猫国际的第二大跨境电商。
不过，在2016年和2017年录得平均超过200%的高速营收增长后，网易电商业务（严选+考拉）营收增速急转直下，连续降至2019年二季度末的20%。叠加跨境电商全产业链布局的巨额硬性成本支出，考拉亏损的持续扩大成为网易毛利率由2014年的40.94%%降至2018年不足10%的“元凶”之一。
如今，“接棒者”有道也同样处于行业风口和红利释放期。而同样的问题是，尽管行业红利仍在，但高企的获客成本已将众玩家的销售费用支出创出历史新高，并相继陷入亏损的恶性循环之中。其中就包括在今年第三季度之前已经连续九个季度盈利，被沽空机构多次狙击的跟谁学（GSX.N）。
国泰君安认为，非游戏板块将会给网易带来强劲的收入增长，但也会令其利润率进一步承压。该机构维持网易正面看法，并维持投资评级为“买入”，美股目标价则由108.20美元/ADS下调至106.00美元/ADS。而这是网易二次上市以来首次遭遇目标价下调。
不仅如此，11月25日，Wind显示，晨星发布报告，给予网易“沽售”评级，并维持网易港股目标价127港元。
截至11月25日收盘，网易最新148.80港元/股价格较二次上市以来高点已下挫10.64%，距晨星给出的目标价仍有14.65%的跌幅。而再度陷入盈利困境后，有道是否会重蹈考拉覆辙被网易实控人丁磊摆上“货架”，值得持续关注。
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