90后又捧出一个IPO，连锁酒馆是一门好生意吗？
编者按：本文转载至微信公众号“满投财经”，贝壳投研经授发布。
90后年轻消费力逐渐崛起，正成为当下娱乐生活的消费主力军。继茶饮市场竞争进入白热化，一家夜间小酒馆也敲开了上市的大门。近日，据港交所披露，海伦司通过港交所聆讯，最快将于9月份挂牌上市。本次IPO拟发行股票1.35亿股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，每股发售价位于18.82港元至20.72港元之间。若成功上市，海伦司将成为“酒馆第一股”。
海伦司成立于2009年，主要提供以自有酒饮为主、第三方产品为辅的产品组合。海伦司强调性价比，目前所有瓶装啤酒的售价均低于人民币10元，自有酒饮包括海伦司扎啤、海伦司精酿、海伦司果啤等。
海伦司凭什么上市？90后这股消费大军的力量有多强大？以下简单分析海伦司的招股书，揭开这家夜间小酒馆上市的面纱。
01、海伦司增收不增利，运营成本的增长蚕食公司利润
先来看收入情况，2020年，海伦司实现收入8.18亿元，同比增长44.8%，但较2019年392%的同比增速大幅下降，主要是2020年疫情对线下经济的打击严重，客流量下降。2021年一季度，得益于疫情的缓解，海伦司实现收入3.69亿，同比增长494.5%。其中，海伦司近70%的收入来自自营酒饮的销售，免去中间商的差价，这很大程度上降低了产品成本，提高了毛利率。2018年至2020年，海伦司自有酒饮的毛利率分别为71.4%、75.3%和78.4%。
尽管收入增速较快，且毛利率均维持在70%以上，海伦司却出现增收不增利的情况。2018年至2020年，海伦司经调整后的净利润分别为1080万元、7913万元和7515万元，经调整净利率分别为9.4%、14.0%、9.3%，并未能维持增长趋势。
海伦司盈利能力不佳，我们可以在日益增长的运营成本上找到原因。海伦市作为线下休闲实体店，除了原材料成本，员工成本和租赁物业折旧构成了海伦司主要的费用支出。2020年，海伦司的员工成本为1.79亿元，占收入的21.9%，租赁物业的折旧为1.05亿元，占收入的12.9%；2021年一季度，海伦司的员工成本占收入比例甚至高达51.6%。
但这并没有影响海伦司的扩张，2018年至2020年以及截至2021年3月31日，海伦司经营的酒馆总数分别为162家、252家、351家和374家。截至2021年8月21日，公司在营酒馆更是进一步增加至528家，其中一线城市66家，二线城市296家，三线城市165家。根据弗若斯特沙利文的数据，按酒馆数量计算，2018年至2020年，海伦司连续3年成为中国最大的线下连锁酒馆；2020年，按收入计，在中国酒馆行业中排名第一，占据1.1%的市场份额。
02、连锁酒馆是一门好生意吗？
随着人均可支配收入的增加和城市化进程的加快，中国的酒馆数量快速增长，由2015年的3.5万家增加至2019年的4.2万家，年复合增长率为5%。受益于酒馆数量的增长，中国酒馆行业的总收入也从2015年的844亿元增长至2019年的1179亿元，年复合增长率为8.7%。
2020年，疫情肆虐下，防疫措施限制了居民消费，包括酒馆在内的整个餐饮行业收入严重下滑，2020年下半年才逐渐恢复至疫情前的经营水平。据弗若斯特沙利文预测，未来五年，中国酒馆行业的发展将会提速，2020年至2025年的复合增长率将会达到18.8%。其中，二三线城市具备更大的发展潜力。
（来源：公司招股书）
当下，年轻客户群体成为消费主力，截至2020年底，中国20-34岁的人口数量已经接近3亿，约占总人口的21.2%。与过去10年相比，这一代的年轻人口在社交场合更为活跃，生活观和消费观更为个性，这也促进了夜间经济的快速发展。从这点来看，酒馆行业不失为一门好生意。
其次，中国的酒馆行业呈现高度分散的特点，截至2020年年末，中国约有3.5万家酒馆，主要由95%的独立酒馆和5%的连锁酒馆组成，其中，前五大品牌的市场份额合计仅2.2%，市场的高度分散化使得连锁经营的模式相对有优势。
总体来看，海伦司依靠高毛利的自营酒饮，以高性价比的产品确实获取了一定的市场份额，但随着扩张的速度的加快，酒馆网络的密集化和运营成本的增加必定会影响翻台率和单店盈利。且市场上同质化的竞争对手非常多，公司的经营模式并非不可复制化强，若一直以“优质且具性价比的产品组合”作为护城河，恐有决堤风险。
连锁酒馆较独立酒馆在中国高度分散化的市场，确实更具竞争优势，90后成为主力消费军也会将成为夜间经济增长的重要助力，长期来看，行业具有一定的发展潜力。
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