股市不相信银行银行做错了什么知常容银行深度分析之二

编者按：本文来自微信公众号“知常容”，贝壳投研经授权发布。

股市不相信银行，银行股是估值最低的那个板块。号称三傻之首。民生银行，中信银行的港股估值是净资产的0.25倍。汇丰银行，工商银行这种大蓝筹，市值也是净资产打6折。而且这种情况不是一天两天，也不是一年两年了，已经好几年了，这究竟是为什么呢？

不信任不是凭空而来的，市场普遍对银行的报表非常不信任，特别是对银行的不良资产非常不信任。作者本人就只愿意重仓招商银行，对其他所有银行只能说还不能建立充分的信任。 

这种市场刻在骨子里的不信任也是有深刻的原因，首先，的确过去发生了很多案例，很多好好的大银行突然就崩溃了。包括花旗银行，巴林银行，北海道拓殖银行。其次，银行的报表太复杂，一方面很难看懂，另一方面，银行的报表有很多是主观的估计，比如贷款的未来违约率，这个在报表是无法判断是否准确。最后，银行做调节的空间很大，有很多办法隐藏不良资产。

知常容银行深度内幕系列文章，这次深入探讨一下这个问题，从不良资产这个角度入手，好好深入一下银行的内幕。也给广大的银行股股票投资者们提供更真实，更深入的银行真实情况。

不良资产的隐藏，故事从2000年说起，2000年前后中国给4大行剥离了2万亿左右的不良资产，将2万亿不良资产按账面值转让给国有持股的四大资产管理公司，公开信息来看，经过20年的处理之后，这笔2万亿不良贷款的回收率大概是20%，就是账面值2万亿，只能回收了4000亿。假设这4000亿就是不良贷款的真实可回收情况。

所以，如果我们重做2000年的银行财务报表，会看到在2000年的时候，4大行是破产的，可能要破3次4次，为什么？因为当时的四大行资本充足率大概是4%。贷款总额约10万亿，净资产4000亿人民币。所以如果把其中2万亿贷款减值为账面值4000亿，而存款等各项负债保持原样，那么四大行合起来净资产是负的12000亿。之前所有数据都显示银行是正常经营的。

在2000年之前各大银行虽然没有上市，但还是有公开经营数据的，在当时每年出版的《中国银行业年鉴》是可以查到的，公布的数据是非常好的情况，就是说每年都是盈利的。所以说，之前四大行的报表是不够真实的。

银行业历史上的确有过一段让投资者不信任的历史原因。

而国际上也不乏各种类似例子，比如花旗银行，曾经是美国第一大银行，报表很好看，也是招商银行的学习榜样。可是2008年金融危机一来，突然发现不良资产爆发，之前对次贷相关资产的违约率估计过低，资本金突然严重缺乏，公司濒临倒闭，最后只有政府出手接管。股民们十股缩一股，损失惨重。

所以从历史角度看，从国际角度看，银行的报表的确不能随便相信。

下面我们再从银行的具体经营来看，为什么报表完全看不出来不良资产的真实情况。你看民生银行的不良贷款率只有百分之一点几，可年报上居然用沉疴痼疾来形容目前面临的问题。

过去四大行的高达20%的不良贷款是怎样做账的呢？以前处理方法就是无限延期。连本带息一起延期，作为正常贷款。不管利息收不收到，本金收不收得到，直接在账上体现为正常贷款。到期不良资产就直接重新变成一个新的贷款，变正常资产，永远挂账。只有极少数破产企业化为真实不良。

这些不良是不可能永远拖下去的，管理层痛定思痛，坚决剥离不良资产，由国家承接以前造成的所有损失，让四大行重新起步。幸亏这二十多年中国经济高速发展，四大行终于成长起来，还清了历史老账。

怎样才能不走老路，管理层痛下决心，后来规定所有的贷款必须到期要还款，在账面上要有真实的还款到账记录，否则就算不良贷款。

但是当年很多企业都是借短期贷款，搞长期投资，到期资金无法准时还贷，于是银行就跟企业商量好，搞个过桥贷款，企业找外面各种办法，想办法先把这个账还上，然后银行再把钱给你贷出来，企业就多付了过桥贷款的利息而已。

这事儿后来有些银行比较“坏”，本来是说好的，保证给你新的贷款，可是各种原因，银行后续不实际新贷款了。企业成了高利贷，于是企业也不干了，还不起钱就不还，银行这下也傻眼了，银行如果把这些不良全暴露出来，银行就亏损了，甚至是严重亏损。起诉追债往往又被地方政府要求维稳，无法执行。

于是发明了不良贷款处理2.0.一起隐藏不良贷款。

一个爆出来的著名案例就是某银行成都分行，他们怎么掩盖不良贷款呢？通过成立一个空壳公司，完全受银行控制的，法人证件，章，执照等等全部在银行。然后贷款给这家空壳公司，让空壳公司用贷款偿还不良贷款，用空壳公司的名义继续追索债权。这样不良资产就被完美地掩盖了。这种办法比20年前那种简单延长贷款期限的手法技术含量高了很多。

还有一些新手段，就是将贷款伪装成信托收益权，比如华夏幸福大量债权都是信托收益权，其实本质是贷款。伪装之后就可以避过到期还款这个紧箍咒。还能避开各种资本充足率，贷款拨备率的要求。

最新形势，监管层也放松了到期还款的要求，比如疫情中的延期还本付息政策，一些重大案件，比如康美药业300亿贷款，成立债权人委员会，统一处理，也可以不到期还款，允许银行将这些贷款列为正常贷款

隐藏不良资产还有更隐蔽的办法，《银监会办公厅关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》银监办发[2016]56号明确指出了市场上处置不良资产的创新办法，比如用银行发放新贷款给第三方信托公司，信托公司收购银行的不良资产，银行通过付管理费，提供其他存款等等方式向信托公司保底，甚至直接用抽屉协议保证兜底损失。这些行为都成为不洁转让。某著名零售银行的不良资产处理能力非常强，现金请收率远远高于同行，甚至说不良资产处理是本身的盈利来源之一，究竟很让人怀疑。

关于不良资产，说起来就话长了，今天就讲到这里。有人就问了，如果不良资产这么隐蔽，全看银行的自觉，那怎么判断银行的报表真实性呢，你为什么相信招商银行的财务报表呢？

银行业不是封闭的，业内人士其实对银行非常了解，哪家公司出事了，哪家银行牵涉最深，大家都知道，康美药业的债委会中的所有债权人银行都清楚别人银行的债权数额，华夏幸福的债委会也是，大家多问问人，肯定能知道。

银行业是高风险行业，这个基本判断我们必须要有。必须对银行做有罪推定，招商银行我研究二十年，重仓十年，终于建立信任。很难得。信任一个银行，这个银行必须满足全部关于风险的检验。比如银行不能骤然换行长，比如银行不能信息披露不透明，比如银行的企业文化必须低风险偏好，不说假话。在各种银行的诉讼披露中，银行在实际经营中不能迷失原则。

研究银行二十年，雪球换了一批批银行大V，深深感觉到很多银粉其实并不了解银行的真实运作情况，抱着一腔热忱，抱着赤子之心，重仓银行股，甚至重仓一些高风险的银行股，作为一个研究者，求道者，我说过很多，写过很多，这次我继续深入披露，详细说明，估计效果也就了了而已。但哪怕只有一个人真正明白了，那也是我的收获。

股市也好，价值投资也好，真的太难了，我们知常容团队苦苦求索，试图搞清楚一些根本问题，比如要不要估值，预测公司未来有没有可行性，公司的深入研究要做到哪一步？我们在竭尽全力，欢迎同道中人共行。

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