净利翻2倍！未来能否海阔天空？

编者按：本文来自微信公众号“星空财富”，贝壳投研经授权发布。

去年8月，“钢铁侠”马斯克通过社交媒体宣布，特斯拉弗蒙特工厂正式启用了一台世界上最大的一体式压铸机。这台钢铁巨兽采用铝铸工艺，把Model Y的下车身局部结构由70个冲压件改进为最终合为一体的2块压铸件，未来将进一步降为1个，实现真正的“一体化压铸”。

摘自特斯拉2021年二季报

这项技术大大简化了组装工作，降低了生产成本，帮助特斯拉在不断降价之后反而将毛利率从26.5%提升到28.4%（今年二季度数据）。对标传统车企，与特斯拉均价相近的奔驰的毛利率约为19%，与特斯拉毛利率相近的保时捷的均价要高于特斯拉1倍多。

01跑赢大盘的全面选手 

特斯拉的毛利率说明了技术革新的威力，而要想得到这样一台铸造神器，先要解决生产机器的机器——机床。 

机床分为金属成形机床和金属切削机床两大类，其中后者使用最广泛、数量最多。2020年国内金属切削机床消费额138.7亿美元，占比65%；金属成形机床消费额74.4亿美元，占比35%。一台几十万的机床在其使用周期内可以贡献上千万甚至几亿元的产值，这就意味着机床行业空间有限，而且越往上路越窄。在有能力冲击高端机床的厂商名单里海天精工（601882）是发展最均衡的一位，但国内市占率也低得可怜。

摘自兴业证券公开研报

以数控铣床为基础，再配以刀具库和自动换刀系统，就构成了加工中心。立式、卧式和龙门是最常见的三种加工中心。卧式加工中心的竞争格局最好，毛利率也最高，基本能够达到35%以上，龙门的毛利率约为30%，竞争格局最分散的立加则只有20%左右。国内卧式市场基本被韩国斗山和日本牧野垄断，国产厂商能刷出一点存在感的只有海天。

8月11日，海天发布了2021年半年报。

摘自《海天精工2021年半年报》 

从全球来看，2020年全球机床消费规模较2019年下降21.1%，比2011年历史最高值下降了降幅38%，创下2009年以来最低记录，机床行业正处于史上最长和最大的

收缩期。具体到国内市场，2019年中国机床消费同比下降25.3%，2020年消费213.1亿美元，同比再降4.5%。虽然今年以来全球经济呈现复苏态势，但是根据中国机床工具协会数据，国内机床行业仍处于“

恢复性增长态势”。海天的业绩远远跑赢行业。

摘自《海天精工2021年半年报》 

由于聚焦于卧式和龙门，海天上半年毛利率高达32.1%，带动净利润翻了近2倍。但是由于应收项目（包括应收票据、应收账款和其他应收款）增加了2.63亿，存货增加了2.03亿，所以经营现金流反倒减少了44.79%。这里值得注意的是海天的存货增加了26.16%，高于行业重点企业在手订单的增长幅度，我推测下半年海天大概率仍将跑赢行业。 

02等待爆发的潜伏板块 

另外值得注意的是，机床行业多采用“信贷销售”方式，客户只需交付30-40%的现金，其余部分向银行贷款并由机床厂家提供担保。按照会计准则，对外担保无需计入报表，可以作为表外负债。但是海天把担保金额全部列入了“其他应收款”科目，从信息披露的角度来说是很厚道的。截止今年上半年，海天尚有担保金额约0.3亿，相对于公司的利润规模来说不算小。

摘自《海天精工2021年半年报》 

针对担保金额，今年上半年海天共计提坏账准备46万多，计提比例约15%，高于一般企业5-10%的计提比例，相关风险值得留意。 

机床行业40%的终端需求来自汽车制造。即便不考虑特斯拉的压铸黑科技，新能源车与传统燃油车在结构上也有非常大的不同。以三电系统（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工。有券商测算，2021-2025年新能源车领域将会新增机床需求265亿。

摘自中泰证券公开研报 

另外，由于特斯拉一体化压铸技术的效果立竿见影，预计明年开始其他新能源车厂商也将逐步跟进推动一体压铸工艺。按照国内年产800万辆新能源车计算，对应的机床（以龙门为主）总需求约

440亿。按照5年的产能部署周期，年均约88亿。根据乘联会数据，2020年在疫情影响下中国乘用车产量仍达到1945.3万辆，所以年产800万辆新能源汽车的假设实际上还略显保守。

摘自中泰证券公开研报

海天精工没有详细披露销售客户所处的主要行业，难以判断公司在汽车行业的市场份额。但是海天是国内

龙门机床龙头。还有一个叫海天金属的兄弟是国际领先的压铸机供应商，已经开始与新能源汽车零部件厂商合作开发用于一体化压铸的超大型压铸机。未来两家公司协同发展，很可能打造出国内最有竞争力的一体化压铸整套方案供应商。在这700多亿的蛋糕中分走大大的一块。海天在2019年行业下行最严重时即开始布局新能源汽车相关产品，可谓潜伏已久，未来能否充分兑现值得期待。

03结语 

新能源汽车带来的需求是纯粹的增量，即便不考虑这部分需求，我国机床43%的数控化率（2020年）与德国的75-80%、日本的80-90%也有明显差距。EDA（电子设计自动化）是集成电路产业链上产值“不值一提”的一环，曾经被我国长期忽视。但这一环最终却成了华为被制裁的关键一环。庞大的工业体系中，“工业母机”机床与EDA类似，同样是产值同样不大却成了中国制造的痛点，希望车床不要再重蹈EDA的覆辙。国产替代的趋势已经确立，这是国内机床行业最大的底气。

可以说，整个工业母机行业已经闻“机”起舞，何况龙头呢？