行业景气度高，产能不断扩大，福能股份基本面向好！

公司主要分为三大业务板块，其中传统的火电业务板块包括热电联产、燃煤纯凝、燃气发电和供热业务，新能源业务板块包括光伏发电、陆上风电和海上风电，其他业务板块主要包括重组前的纺织业务。

据财信证券研报分析，2021年7月，公司石城和平海湾共计40万kw海上风电项目投产，投产后公司陆风、海风和光伏装机分别为88.7、40和4.29万kw，合计装机量约为133万kw。公司在建海上风电项目为长乐外海海上风电场C区，规划装机量49.8万千瓦，计划年底投产。

一、电源结构合理，基本面稳健向好

从电源结构来看，公司目前仍以传统的火电（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）装机为主，占比79.8%。截至2020年末，公司控股运营总装机规模519.30万千瓦，其中：风力发电100.60万千瓦、天然气发电152.80万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电132.00万千瓦、光伏发电4.29万千瓦。热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类装机合计414.41万kw，占比79.8%；以风电和光伏为代表的新能源装机合计104.89万kw，占比20.2%。

风资源转好、装机同比增加以及需求向好，共同推动公司2021年上半年发电量同比增长15.5%。1）公司去年新并网的项目在今年上半年开始贡献发电量；2）上半年风资源向好，带动风电整体利用小时提升；3）在去年疫情造成的低基数效应下，上半年用电量需求回暖。在以上三个因素的共同作用下，公司2021年上半年累计完成发电量93.49亿千瓦时，同比增长15.50%；累计完成上网电量88.57亿千瓦时，同比增长15.28%；累计完成供热量461.33万吨，同比增长95.09%。

2020年，公司实现营收95.57亿元，同比减少3.90%；实现利润总额18.63亿元，同比增长13.67%；归母净利润14.95亿元，同比增长20.21%。公司近三年的营收稳定在95亿元左右，归母净利润在2017年下滑明显的主要原因是在气价上调和下游价格受管制的情况下，气电部分贡献的净利润出现了较大幅度的下滑。但随着气电替代电量政策的执行，气电业务板块受气价的影响逐渐得到解决。此外，随着公司陆上风电装机的不断增加，公司净利润开始逐年提升，毛利率和净利率也开始筑底企稳，2020年毛利率和净利率分别为23.9%和16.7%，较2019年分别提升3和3.4个百分点。

2021年上半年，公司实现营收57.83亿元，同比增长58.04%；净利润11.10亿元，同比增长218.65%；归母净利润9.49亿元，同比增长149.05%。净利润增速明显快于营收增速的主要原因是：1）上半年执行气电替代电量较去年同期增加23.29亿千瓦时，受此影响，晋江气电上半年实现净利润3.43亿元，较去年同期的-1.8亿元大增289.81%；2）报告期陆上风电在运装机规模增加，上网电量和盈利同比增加；受此影响，福能新能源上半年实现净利润4.43亿元，较去年同期的2.51亿元同比增加76.52%。

从净利润角度来看，公司可视为新能源运营商。虽然从电源结构来看，公司火电装机（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）占比79.8%，但从净利润角度来看，随着新能源装机规模的逐步扩大，新能源业务板块的净利润贡献逐年增加，2020年达到53.88%，从净利润的角度来看，公司已经成功转型为新能源运营商。

二、传统火电业务稳健，为新能源发展提供稳定现金流

截至2020年末，公司火电业务板块装机容量为414.41万千瓦，占公司总装机容量的79.80%；火电发电量从2015年的89.88亿千瓦时增长至2020年162.9亿千瓦时，占公司总上网电量的84.31%。包括燃煤发电、燃气发电和燃煤纯凝等在内的火电业务营收占全部电力业务营收的78.72%，火电业务毛利占全部电力业务毛利的41.65%。火电业务营收占比较大意味着火电业务能够为公司提供持续稳定的现金流，从过去几年的情况来看，除2020年海上风电投入较大导致公司投资性现金流迅速增加外，其余几年的公司经营性现金流量基本上可覆盖投资性现金流量，说明公司能够以存量业务的稳健经营来支撑新能源业务的发展。

鸿山热电盈利能力强，是公司业绩保持稳定的安全垫。公司的热电联产项目均位于福建省内，其中龙安热电和晋南热电的装机规模分别为3.61和6.00万kw，均为背压式热电联产机组；鸿山热电的装机规模为120万kw，为抽凝式热电联产机组。2016-2020年，鸿山热电净利润占公司净利润的比例平均为40.6%，是公司业绩保持稳定的安全垫。2020年，鸿山热电实现营收30.72亿元，净利润6.14亿元，净利率高达20%，净利润占公司2020年净利润的38.5%。由于福建省近几年的用电需求增速较快，且省内水电来水偏枯，因此公司热电联产机组近几年的装机利用小时屡创新高，2020年利用小时高达5951小时，比福建省内火电机组利用小时高出1341小时。

公司投资净收益呈高速增长趋势，占净利润比例不断提升。公司投资净收益从2016年的0.22亿元增长至2020年的4.79亿元，年均复合增速高达85%，2020年的增长率更是高达91.93%。同时，投资收益占净利润的比例也在不断提升，2020年占比高达30.01%。投资收益中，公司以权益法核算的长期股权投资收益为3.89亿元，主要由海峡发电、国能泉州和宁德核电贡献。2021年上半年，公司投资收益共计3.26亿元，与去年同期报告的0.96亿同比增长239.58%。2021上半年，公司参股宁德核电实现投资收益高达1.09亿元，较去年同期-0.98亿元增幅明显。我们预计2021年全年，公司投资收益将实现6.5亿元；2022年，随着公司参股的海上风电项目陆续投产，我们预计投资收益将进一步提升至9亿元。（财信证券）

总结：考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度，福建省海上风电的发展规划和公司在海上风电的发展潜力巨大。