重视券商板块的投资机会

编者按：本文转载至微信公众号“每日财报”，贝壳投研经授发布。

最近二级市场有一个重要的信号，7月以来的股基交易额持续维持万亿以上，8月日均股基交易额达到1.31万亿元，为2018年以来月均最高值，交投量活跃，利好券商。

业绩有保障

证券行业具有明显的周期性特征，决定行业兴衰的根本是资本市场的活跃度。通过回顾券商各项业务的历史发展波动，我们可以很容易的发现券商行业在熊市时大部分业务都会受到不利影响，业绩下滑导致股价下跌，在牛市时则会迎来业务景气，业绩大幅上涨。

券商最主要有五大业务板块，分别是经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务。

经纪业务主要是指证券公司从投资者交易过程中收取佣金，券商的经纪业务收入主要取决于股票成交金额与佣金费率两项指标。今年上半年市场日均成交额9075亿元，YoY+19.7%；券商行业整体经纪业务收入580.4亿元，YoY+11.0%。7月以来股基日均成交额基本持续维持在万亿以上，仍维持较高的交易活跃度。

投行业务主要是指证券公司一级市场上的证券承销与保荐业务，投行业务中占主要部分的是股票IPO、股权再融资、债券承销等。今年上半年行业股、债承销规模分别为7874亿元、47117亿元，YoY+21.6%、+14.8%，行业投行业务收入298.4亿元，YoY+17.8%。

自营业务就是指证券公司以自有资金买卖有价证券，并自行承担风险和收益的投资行为，每当需要护盘的时候，券商自营盘就会站出来，俗称“国家队”。今年上半年上证综指、深证成指和创业板指分别+3.4%、+4.8%、+17.2%，而去年同期分别-2.2%、+15.0%、+35.6%。上半年行业自营收入697.9亿元，YoY-0.7%，是主要业务中唯一出现负增长的，但自营业务收入占比仍达30.0%，依然是券商最主要收入来源。

资管业务就是证券公司作为资产管理人，与客户签订资产管理合同，对客户资产进行经营运作，资管新规之后，这一业务受到了很大的影响。资管业务当前发展平稳，券商仍继续稳步推进主动管理转型，上半年行业资管业务收入144.7亿元，YoY+1.2%，收入基本持平。

信用业务方面，截至年中市场两融余额为17842亿元，较年初增长10.2%，5 月以来沪深两融余额持续增长，市场质押股数及质押市值整体小幅下降。上半年行业利息业务收入 308.5 亿元，YoY+11.9%。

截止到目前，上市券商中已有三家发布中报，其中东吴证券、华林证券上半年归母净利润同比增速分别为29.68%、44.93%，华西证券归母净利润同比增速 0.81%。此外还有20余家券商前期发布中报业绩预告，头部券商中信、国君、招商、海通等基本实现了20%以上的归母净利润同比增速，其中中金预计增速 45%-65%、国君预计增速47%，东方预计增速77%、兴业预计增速25%-35%，部分中小券商如方正、财达、中原等归母净利润同比增速预计在100%以上。

8 月下旬上市券商将进入中报密集披露期，业绩的高增长有望持续催化个股及板块股价表现，投资者可以适当给与关注。

券商崛起的两大机遇

中国证监会原主席肖钢在《中国资本市场变革》一书的开篇中便旗帜鲜明的指出，“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”，事实上，如果将这一问题进一步思考，本质上是中国经济从未像今天这样需要资本市场，而背后的根本原因则是产业结构的变迁和新旧动能的转换。

在金融市场中习惯于将融资方式分为直接融资和间接融资，对于一家企业而言，向银行借款就是间接融资，而上市发行股票就是直接融资。当前我国融资结构依然以间接融资为主，根据央行公布的社融数据，2019年末，人民币贷款占社融规模的比重为61%，以企业债券和非金融企业境内股票之和衡量直接融资比重只有12%，直接融资比重显著偏低。

从全球范围内来看，发达国家的直接融资比重都比较高，这或许是经济发展到一定阶段的必然产物，最为突出的就是美国，其直接融资比重达到了78%，以银行系统作为金融市场支柱的日本的直接融资比重也超过了40%。

提高直接融资比重是未来中国金融改革的一个重要方向，自去年以来，券业并购传闻屡见不鲜，其中影响力最大的就是传出中信证券和中信建投要打造航母级券商，随后又传出国联证券和国金证券合并的消息，虽然最后都无疾而终，但这直接传递出上层做大做强券商的信息。

看好券商还有一个重要的原因是中国即将进入财富管理时代。

从海外的经验来看，财富管理行业具有“门槛效应”，随着居民收入跨越一定水平，基本生活条件能够满足后，其对于财富管理的需求将会快速提升。

截至2021H1，公募基金总规模为 22.93万亿元，其中非货基规模为13.66万亿元，2019、2020年非货基规模分别实现52.6%、64.0%的大幅增长，且增速显著快于公募基金总体增速，2020年以来新发基金规模持续处于高位。

代销金融产品是券商传统经纪业务向财富管理转型的重要一环，在一定程度上体现了券商财富管理业务的实力。虽然代销收入在券商总收入中的贡献并不高，但是实现了极高的增速。2020年，40家上市券商代销金融产品净收入共计 102.38亿元，同比大幅增长171%，在经纪业务收入中占比显著提升。

另一方面，绝大部分上市券商均有控股或参股的公募子公司，控股并实现并表的数量上市券商有18家，未来势必会成为公司利润的重要贡献点。以2020年数据进行测算，18家上市券商中，控股公募基金利润贡献占公司总利润的占比中，东方证券、兴业证券占比分别达到 29.7%、20.3%，此外国海证券、广发证券、中信证券、第一创业分别达到 11.1%、9.9%、6.7%、5.9%。

综合来看，短期内，交投量活跃推升券商景气度，长期内，直接融资比例的提升和财富管理时代的到来对券商也是重大利好，因此，投资者完全可以提前筛选资质较好的公司进行跟踪。