这个优质赛道龙头，我已经加仓了！

2020年的新冠肺炎让医药行业备受关注，也诞生了很多支大牛股，当然这里面有些是货真价实的，有些可能只是因为享受到了一波市场行情的红利。

而开年后的大跌，医药行业可谓是被市场行情按在地板上反复摩擦，不过绝望的时候也就是希望诞生的时候。以前那些高不可攀的牛夫人现在都能变成触手可及的小甜甜。

今天就在这里给大家分享创新药一哥-恒瑞医药的个股分析。

公司简介

恒瑞医药是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，公司创建于 1970 年，于2000 年上市，是国内知名的抗肿瘤药物、手术用药和造影剂的供应商。

业务分析

通过梳理研究，会发现恒瑞医药近几年比较稳定的业务板块分别是抗肿瘤、麻醉、造影和其他。

其中抗肿瘤、麻醉和造影剂业务将成为公司未来的重要驱动力。

一、抗肿瘤：营收占比最高，未来极具想象力

2019年恒瑞医药的抗肿瘤药物的销售收入占比达到 45%，是公司的主要的收入来源。

①行业增速：从中国医药市场来看，2013年-2019 年，抗肿瘤药物及免疫抑制剂领域用药市场复合增速达到13％。

恒瑞医药在该领域的销售额排名第3位，2019 年销售额同比增长19％，七年复合增长率达到 16％。

②核心产品：恒瑞医药在抗肿瘤领域的创新药核心产品主要包括卡瑞利珠单抗、硫培非格司亭、吡咯替尼和阿帕替尼。

核心产品中最值得一提的是卡瑞利珠单抗，在谈到卡瑞利珠单抗以前，我们先看一下进口PD-1产品目前的进展：在获批的适应症中，K 药有6个适应症获批，覆盖3个癌种；O药有3个适应症，覆盖3个癌种；而罗氏、阿斯利康的 PD-L1 还都只有一个适应症获批。

对比来看，国产的恒瑞医药生产的卡瑞利珠单抗适应症最多，覆盖了4个癌种，与世界前沿在获批成果上可谓是不相上下。

其次就国产市场的竞争格局来看，恒瑞医药也是极具竞争力的。

具体来看，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗覆盖了霍奇金淋巴瘤、非小细胞肺癌、食管癌、肝细胞癌。

而百济神州的替雷利珠单抗覆盖的是霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌。君实生物的特瑞普利单抗仅有黑色素瘤适应症获批。

最后就是适应症的布局来看，恒瑞医药的覆盖面也是极具前瞻性的，不仅适应症广，而且在我国发病率很高的大癌种鼻咽癌，非小细胞肺癌，肝癌，小细胞肺癌和胃癌中皆有布局。

未来来看：后期随着临床研究的一步步突破，还有望继续取得医保谈判的入场券。

卡瑞利珠单抗无疑是重磅级的产品，尤其是其进入医保以后，以量换价，业绩成长非常值得期待，其次还有望带动肿瘤管线中其他仿制药或创新药的二次放量。

二、麻醉用药：有政策壁垒的稀缺赛道，竞争格局尚好

恒瑞医药在麻醉用药方面2019年销售占比为17%。

从竞争格局来看：

麻醉用药由于国家政策管控严格，所以在制药行业属于比较稀缺的赛道。

目前就主要玩家来说，只有江苏扬子、恒瑞医药、宜昌人福、江苏恩华等寥寥几家，恒瑞医药目前在该领域销售排名为第2位。

从核心产品来看：恒瑞医药在麻醉用药领域的核心产品主要是布托啡诺和右美托咪定。

近几年，右美托咪定市场增速明显，但是目前由于受4+7带量采购影响，市场增速很可能逐渐放缓。

然后就是布托啡诺，作为恒瑞医药的高增长的品种，目前市场上暂无竞争者。

考虑到恒瑞在麻醉领域还有七氟烷这样技术壁垒较高的吸入制剂大品种，以及2019年底批准上市的新药瑞马唑仑，恒瑞依然是该市场的王者。

三、造影剂：行业领头羊地位，竞争优势明显。

恒瑞医药业务的第三大板块是造影剂，2019年的销售占比为14%，就造影剂这块的竞争格局来看还是很不错的。

首先我们来看一下来自东吴证券的图文数据：

很显然恒瑞医药在造影剂领域处于领头羊的地位，其次从恒瑞医药的核心产品来看，目前公司在该领域的核心产品主要有三款，分别是碘佛醇、碘克沙醇和钆特酸葡胺。

该三款产品均已经进入国家医保，尤其是碘克沙醇进入医保后，市场放量明显，而钆特酸葡胺目前处于市场放量初期，行业竞争优势明显。

四、其他：各大领域均有广泛的布局

恒瑞医药除了涉足抗肿瘤、麻醉、造影剂三大板块外，在消化道和代谢领域、糖尿病领域、血液和造血器官领域、心血管系统领域、全身抗感染领域等均有广泛布局。

未来随着各大领域的创新药或者大品种仿制药的放量，均有可能为公司的业绩带来惊喜点。

核心竞争力

持续稳定向上的高强度研发：

从医药行业的现况来看，医保谈判和带量采购的政策释放出来的信息已经很明显了，未来势必是具有创新能力的医药公司才有出路，而持续稳定的研发投入是医药公司未来业绩的保障。

恒瑞医药自上市以来，研发投入保持平稳高速增长，研发投入由 2011 年的 4亿元快速增长至 2019年的 38.96 亿元，2019 年研发费用率超过 15%。

就创新药的赛道来看：恒瑞的研发费用和收入是呈现正增长的良性循环趋势，完全能够自给自足，稳居国内创新药企业的第一梯队。

     财务分析

一、营业收入与归母净利润平稳高速增长

公司营业收入由 2000 年的 4.8 亿元快速增长至2019年的 232.9 亿元，年复合增长率为23%，累计增长 47倍；归母净利润从 2000 年的 0.7 亿元增长至 2019 年的 53.3 亿元，年复合增长率为26%，累计增长 81 倍。

二、从毛利润和净利润来看：长年持续稳定且优秀

恒瑞医药的毛利率长年高达80%以上，净利率长年稳定在20%以上，表现了公司强大的成本和费用控制能力，且通过和复星医药对比，盈利能力优于同行明显。

三、资产负债率低，长年基本没有有息负债，上市后未再次大规模的融资

与复星集团积极的海外并购、扩展不同，恒瑞的财务运作更加保守。

而纵观世界级的大型药企，大多都是通过资本运作，快速实现规模扩张。

四、净资产收益率稳定且明显优于同行

总结：纵观恒瑞医药的发展历程，无论是从me-too到me-better,还是现在国内最早一批在创新药布局的公司，恒瑞医药总是勇于走出舒适区。

当行业内大多数公司还在吃当下红利的时候，恒瑞医药早就已经为下一波行业的趋势开始布局。

医药行业注定是一个创新主宰行业命运的赛道，只有跑的最勤快的聪明孩子，才能实现可持续发展。

恒瑞医药目前市盈率TTM 80倍左右，相比同行来说，公司估值处于中等水平。虽然目前来看还是贵了点，但是这是一家值得长期持有的好公司，所以我会选择适当加仓。

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