下一个海天味业，可能就是这家公司！

前阵子我跟大家聊到了酱油第一股海天味业，不得不感叹酱油确实是一个好赛道。然而调味品这个大家族里还有一支未来潜力足以匹敌酱油的细分赛道，这便是食醋。

但是众所周知的是

目前的A股，只有一家以食醋为主营产品的上市公司-恒顺醋业。

按道理物以稀为贵，恒顺醋业也跟海天味业一样历史悠久，市值跟海天味业比起来却差的不是一星半点，那么恒顺醋业究竟能否成为下一个海天味业？

由于篇幅过长，将其细分为二，此篇主要探究恒顺醋业的发展问题。

一、曾经盲目的多元化，拖累企业发展

恒顺醋业在上市之初曾走过多元化的产业布局，作为一家消费领域的企业，公司不是在擅长的方向寻求拓展机会，而是进入房地产、光电、建筑、汽车贸易等与大消费八竿子打不着的行业。

可以看出公司的野心很大，但是这种跨行业的多元化，历史无数次向我们验证多半是以失败而告终。

恒顺醋业也不例外，盲目的多元化不但没有为公司的业绩增长锦上添花，反而成为了公司多年来业绩毫无起色的罪魁祸首，同时也让恒顺醋业错过了调味品行业发展的黄金期。

而对标酱油行业的海天味业，就要脚踏实地务实得多。多年来一直都是在酱油行业精耕细作，就算后来的业务拓展也是在调味品行业尝试，当然取得的成效也是肉眼可见的得到资本市场的认可。

不过值得庆幸的是2012 年起，恒顺醋业选择逐渐剥离这些拖累公司发展的行业，重新聚焦调味品主业，公司的业绩也得到了质的改善。

2012年-2019 年公司营业收入从 11.47 亿元增长至 18.32 亿元，复合增速 6.9%。

2012年-2019年公司扣非归母净利润从-0.37亿元增长至2.54亿元，复合增速 31.9%。

二、区域口味差异导致目前尚无法形成全国性的品牌

食醋的酿造工艺起源较早，但当前尚未形成全国化的消费习惯及全国性的品牌。

主要原因是我国区域饮食风味多样化，地区间口味差异与地方醋企工艺相互形成了天然的地域壁垒。

强势的地方醋企培育了当地的消费市场，并获得较为稳固的市占率。因此食醋行业不同于酱油，地域属性极强。

目前食醋的竞争格局呈现出区域集中，整体分散的特征。

这一点我们从恒顺醋业的营收区域占比也能得到佐证。公司多年以来都是以华东作为主要的营收来源。

华东地区作为恒顺醋业的大本营，常年贡献高达50%以上的主营业务收入。剩下的华中华南市场基本稳定在15%左右的营收占比，而口味差异较大的西部与华北区域则常年无法彻底打开市场。

而对标海天味业，截止 2020 年前三季度，海天味业在中国北部、中部、东部、南部和西部地区营业收入占比分别为26.1%、 21.8%、20.6%、18.8%和 12.7%。

显然海天味业的实现了全国化的布局，酱油的口味包容性看起来确实好过食醋。

三、典型的国企：机制落后，改革路上尚在阵痛中

恒顺醋业

从公司体质上来看，是典型的地方国企。而作为传统的国企，难以避免的在内部管理机制上存在一些问题。

公司的管理费用率在行业内长期处于较高的水平，而身为民企的海天味业在成本费用管控能力上就显得优秀的多。

从管理费用的构成来看，公司的折旧摊销费用在总管理费用中占比较高，是海天的近两倍；同时管理人员的工资及福利占管理费用的比重达到一半，亦远高于海天味业的占比。

其次在营销方面，营销机制过于僵化，销售人员的薪资较低，激励较差。因此在工作成效上远远低于行业内激励充分的海天味业。

2017年-2019 年恒顺销售人员人均创收分别为 268/280/295 万元/人，而海天同期达到了 808/830/979 万元/人的高水平。

恒顺醋业于2019年年底完成了管理层的更换工作，正所谓一代领导人一代领导策略，新进的领导班子更加年轻化，相关工作履历也更加丰富，改革势在必行，改革路上的阵痛当然也在所难免。

四、渠道方面：餐饮渠道拓展不足

食醋行业餐饮渠道占比约 40%，对调味品企业业绩增长的重要性较为突出。但是恒顺醋业此前一直关注在商超和农贸市场等零售渠道，餐饮市场一直是其短板。

而随着人们生活水平的提高，和生活节奏的加剧，餐饮渠道必然是调味品市场发展的重要环节。而且餐饮渠道具有较强的黏性特点，这点在酱油的分析里多次提到。

目前来看食醋行业还是处于成长期，餐饮渠道更加利于公司快速的占领市场。

但是恒顺醋业在餐饮渠道的处境是基本依靠经销商的自然渗透，公司在餐饮渠道的占比仅约为 15%。

而对标海天味业，公司餐饮渠道的收入占比以做到了高达60%的程度。

2020年前三季度，海天味业实现营业收入170.86 亿元，同比+15.26%， 净利润 45.71 亿元，同比+19.2%；2020年前三季度，恒顺醋业实现营业收入14.46亿元，同比+7.98%，实净利润为2.31亿元，同比-8.85%。

目前来看恒顺醋业显然在营收及净利润上远远落后于海天味业，二者在市值上的差距也不足为奇。

不过事情往往都是具备两面性的，作为百年醋业的恒顺醋业是否能逆袭而上，成为食醋领域的海天味业，我们下篇再见分晓。

好了，今天的分析就到这里！

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