高瓴、高毅双双入局，机构正在扎堆布局这个赛道！

编辑按：本文转载至微信公众号 “众研会”,贝壳投研经授发布.

今天给大家带来的是检测行业的一家优质公司，检测行业目前具有大行业小公司的特点。随着社会进步和经济发展，检测行业逐渐发展起来，国外的成熟市场龙头公司一年的营收已经可以做到350亿人民币，而A股的龙头华测检测2020年营收仅为35.7亿元，中国的头部公司距离国际龙头的营业收入水平仍有很大的提升空间，这里除了龙头华测检测，自然也包括今天的主角——广电计量。

1 国内检测行业正处于快车道

检测与本国的经济水平发展有着非常密切的正相关关系，这也是欧洲等发达国家能够贡献大市值公司的主要原因；同理，这也是我国检测行业快速发展的基石。随着世界范围内的产业转移，制造业由发达国家和地区向发展中国家转移的趋势更为明显，质量检验检测行业也随之由发达国家转向发展中国家。

目前我国已经发展成为仅次于欧盟和美国的全球第三大检验检测认证市场，除了上述经济发展作为基石原因以外，居民生活水平的提高也激发了一定的市场，随着对产品的质量意识也不断有所提升，消费者对产品的质量、安全、环保、可靠耐用性的关注度随着上升，消费产品生产商为顺应市场需求，会主动提供更多的相关性能检测指标给消费者。此外，监管加强也为检测行业的发展提供一定驱动，监管标准趋严和监管范围拓宽带来了新的检测业务增量。目前，我国检验检测市场覆盖面已经较为广泛，下游包含建设工程、环境检测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品等。

近十年，全球检验检测行业增速维持高水平。

2011-2018年期间全行业维持平均9.6%的同比增速，增速波动较小，且大约是同期全球GDP的平均增速（2.9%）的三倍。截止2019年底，我国检验检测行业全年实现营业收入3225亿元，同比2018年增长14.8%。2014年-2019年，国内检测市场CAGR为15%，约为同期GDP增速的2倍，为同期全球检测行业规模CAGR的1.5倍，国内检验检测市场增速显著。

2 行业格局正在优化

上文提到了这个行业还处于大行业小公司的状态，目前碎片化非常明显。

一方面，从员工人数上看，2019年员工人数规模为100人以下的检验检测机构数量占比达96.5%，

绝大多数检验检测机构都属于小微企业，承受风险能力薄弱；

另一方面，从服务半径来看，国内检验检测机构有74.44%的比重仅对省内提供服务，“本地化”色彩仍占主流。

从收入水平来看，2019年行业平均收入水平仍然极低，仅有700余万；同样以2019年营收为统计标准，能达到5亿以上的机构仅有41家，1亿以上的机构有400余家，很大一部分收入均在5000万元以下；

从数量上看，能达到全国规模的检测机构仅占全行业的13%，但这13%的营收总计占比却达到了行业的76%，显示集中化发展趋势显著且前景较大。

从市场化竞争角度看，相比于大型检验检测机构来说，小型机构在公信力、客户覆盖范围、服务内容、政策导向，检测设备投入等方面存在诸多劣势。在此背景下，近几年，一大批规模大、水平高、能力强的中国检验检测品牌正在快速形成，华测检测营收从2012年的5亿到现在的30亿+，广电计量从2012年2亿不到，现在接近20亿，龙头企业正在快速成长。相信这也是各位资本大佬看中这个行业的地方：

6月份广电计量公布定增草案，名单显示多家明星机构，养老保险金积极参与，其中有高毅资产，高瓴旗下的二级私募基金礼仁资产，还有多家公募等等，这些大佬的积极布局足以证明行业的发展前景是多方认可的。

3 广电计量——计量服务龙头

公司是一家全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构，主营业务涵盖计量服务、检测服务、检测装备研发等技术服务。

公司于2019年上市，属于一只次新股。广州无线电集团有限公司持股公司股本总额39.9%，是公司的控股股东，而广州无线电集团是国资委独资公司，这让广电计量拥有一定的资质优势，尤其是在一些类似于军工的特殊行业面前。同时公司管理层也持有部分股份，保持核心团队的稳定性。

目前，公司的主要业务为计量服务、检测服务，其中检测服务主要为可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析及2020年第四季度并入的EHS安全评价咨询业务。除此之外在公司一站式计量检测综合技术服务战略下，公司的检测装备研发业务、软件业务及技术咨询业务正在培育发展的过程当中。

2020年在公司总营业收入中，计量服务占比27.3%，检测检验业务占比62.8%，检验装备研发及其他主营业务占比5.3%，EHS安全评价咨询业务占比4.7%。

公司起家于计量服务，计量服务是按照计量检定规程、校准规范，通过对客户日常使用的、用于测量各种参数的仪器仪表进行一系列计量操作，为客户确认其仪器仪表的准确程度。公司的计量服务行业具体种类包含：国防军工特殊行业（研究所，制造企业）、汽车、轨道交通、通信、电子电器、食品药品、石油化工、医疗卫生、检测实验室等行业。

公司计量业务2016-2020年分别实现营收1.89/2.6/3.72/4.7/5.02亿元，同比分别实现增长37.6%/43.1%/26.3%/16.04%/7%，

增速整体维持在较高水平。毛利率维持在50%左右，且基本保持稳定，计量服务受外界影响因素较少，客户相对稳定，直接人工是成本的主要贡献部分，器具的折旧及耗材对毛利率影响较低，对服务的管理要求也相对较低，是公司稳定的毛利贡献点。

检测业务占到公司营收的63%，主要包括可靠性与环境检测、电磁兼容检测、环保检测、食品检测与化学检测。

其中，可靠性与环境检验及电磁兼容检测是公司优势业务板块，2020年分别实现营收5.41/1.82亿元，占公司营业收入的比重分别为29.4%和9.9%；同时也贡献较高的稳定毛利率，2020年分别保持在58%及62%左右。

化学分析、环保检测、食品检测是公司潜力业务板块。

三个潜力业务板块所在领域从业机构数量较多，价格竞争较为激烈，2020年，食品检测和环保检测业务板块分别实现营收1.53亿和1.57亿；化学分析领域，公司聚焦于汽车、轨道交通、船舶、家电等跟公司其他业务板块具有协同效应的下游行业领域，2020年实现收入1.21亿元。三个潜力板块同时也因为在培育阶段，毛利变化幅度相对较大，但盈利弹性也相较大。

4 内生与外延，打造检测版图

检测行业对服务半径有一定的要求，与客户较近才能保证物流、时间等一系列必要条件，因此公司不断增加在全国实验室的数量，

截止 2019 年底，公司已在全国主要经济圈拥有 57 家分、子公司，全国业务板图不断扩大，公司目前在服务范围、服务半径方面的地域优势明显。

收并购也是这个行业的特点之一，因为行业分散且种类较多，收并购可以快速的切入新的市场，这点国内外也是趋同的。

公司2016 年公司通过收购航天检测，进入建设工程检测领域；同年，公司收购了世纪天源，进入安全评价、环境影响评价、职业卫生健康评价等新的业务领域；2019 年公司收购方圆广电，直接进入安规认证相关的检测领域；今年6月，收购江西福康，切入放射医疗检测领域。随着行业的不断发展，并购是头部企业扩张业务覆盖面和规模扩张的主要路径。同时这也是向头部集中的一个重要逻辑，只有头部的机构才有这样的财力、物力、人力去拓展自己的全国版图。

5 股价与估值

公司于2019年年底上市，上市开板之后股价表现为慢牛之势，波动较小，持股体验很好，即便是疫情、大盘调整等因素均没有影响向上的趋势；

近期因为公布定增方案，众多明星机构参与，股价有一波拉升，不过很快又放了下来，回到原来的趋势当中。

估值表现中，除了2020年因为疫情有将近半年时间因为短期业绩遭遇黑天鹅出现估值跳空，其实还是在原来的估值中枢当中，大概在60-110之间震荡，振幅相对较大，当前PE-TTM数值为82倍。考虑到公司在2016-2019年布局了大量的实验室，将会在接下来这两年迎来业绩兑现期，公司业绩尤其是归母净利润将得到一定的释放，也将有效通过EPS的增长来消化高估值。

头部公司华测检测目前估值为75倍，近五年估值中枢大致为50-90倍之间，广电计量与之对比稍显溢价，这与次新股与未来几年内更快增速有较大关系，可以理解。

相对而言，由于检测行业广阔的市场前景、良好的竞争格局以及弱周期性的经营属性，整个检测行业还是非常受资本市场青睐的，相信也会为股东创造不错的回报，值得大家关注乃至布局。