股权激励方案出炉，休闲食品龙头开启高成长之路

编者按：本文来自微信公众号“ 解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

6月18日，三只松鼠发布了《2021年限制性股票激励计划(草案)》与《2021年事业合伙人持股计划(草案)》。

股票激励计划首次授予限制性股票109.60万股，占总股本的0.273%，首次授予的激励对象共计208人，授予价格为25.3元/股。

该计划分三期归属，每期归属比例各为40%、30%、30%，业绩考核以2020年为基数，设置两个目标：

①挑战目标，公司归属系数为100%。在2021-2023年营收增速不低于14.00%、28.00%、63.00%，净利润增速不低于50.00%、80.00%、161.00%；

②保底目标，公司归属系数为90%。在2021-2023年营收增速不低于10.00%、20.00%、44.00%，净利润增速不低于35.00%、49.00%、100%。

持股计划的对象范围为公司董事、高级管理人员、核心管理层/技术/业务人员等22人，持股规模不超过385.16万股，占总股本的0.96%。

如果股票激励草案和持股计划草案能够成功落地，将有效绑定核心工作人员与公司的利益，进而提高公司内部工作积极性，助力公司业绩稳步发展。

坚果是公司最主要的产品，收入占比达到50%左右，其他产品还包括果干、烘培、肉食等400款精选零食。

三只松鼠成立于2012年，早期以电商渠道起家，发展非常迅速，仅用四年在营业收入方面就超越了其他线上休闲食品公司

2019年在深交所创业板上市，同年销售额达到101.73亿元，成为国内首家达到百亿规模的休闲零食企业。

公司连续八年位列国内主流电商渠道坚果零食类目销量第一，双十一销售额多年保持零食类目第一。

截至2020年末，三只松鼠天猫旗舰店日访客累计数达到6.4亿，居行业第一。淘系店铺粉丝数4426万，京东系店铺粉丝数5345万，粉丝数位列零食类目第一，领跑休闲食品行业粉丝榜。

公司曾被新华社、人民日报等国内主流媒体评为新时代的“改革名片”和“下一个国货领头羊”。

现在只要一说到坚果，大家可能就会想到三只松鼠，三只松鼠的品牌已经深入人心。

三只松鼠以“小酷、小美、小贱”三只小松鼠为原型，构建起IP人格化的品牌形象，累计服务超1.64亿用户。

公司以IP化的品牌为原点，衍生出系列趣味周边、《三只松鼠之中国行》等四部动画片、抖音短视频内容矩阵、小镇等多元生态，不断赋予品牌新的生命力。

其中，动画片网络播放量累计超过30亿次，覆盖超6亿观众，电视台收视率多次位列央视少儿、卫视第一。

动画短视频仅抖音模块账号总播放量达13.8亿次、总点赞量达3958W ，各矩阵累计粉丝数达963W。

此外，三只松鼠还通过广告投放、社交媒体宣传、影视剧植入、跨界合作等方式与消费者互动，拉近品牌和消费者的距离，实现松鼠IP从平面到立体、从虚拟到现实的跨越。

除了主品牌“三只松鼠”以外，公司还孵化了“小鹿蓝蓝”、“养了个毛孩”等新品牌，形成1+N的多品牌矩阵。

这些新品牌也都是以关联动物为基础元素来命名和设计LOGO，可以强化品牌记忆点，通过外包装IP形象的延伸，营造良好的视觉效果和拆包体验。

小鹿蓝蓝是一个婴童食品品牌，在2020年6月上线，连续多个月稳居全网宝宝零食销量第一，2020年营收5495万元。

公司持续对新品、爆品进行精细化运作，预计2021年小鹿蓝蓝将实现营收超5亿元。

养了个毛孩是一个宠物食品品牌，在2020年7月上线，未来将受益于宠物食品行业的快速发展。

具体到产品上，三只松鼠打造了超10亿大单品每日坚果，夏威夷果、碧根果、芒果干、猪肉脯等近20款亿级单品，奶奶甜、白桃枣等超100款千万级大单品。

短短八年，三只松鼠能够营收突破百亿，成为线上休闲食品龙头，这主要还是因为抓住了互联网红利。

三只松鼠成立之际，正值电商行业快速发展之时，公司大力发展电商渠道，在2016年确立了行业领先地位。

公司主要布局天猫、京东等线上主流电商平台，同时紧抓新电商风口，积极布局抖音、小红书、快手等社交电商和直播电商，实现线上增量。

直播电商方面，公司与薇娅等头部大人主播进行多场次深度合作，2020年薇娅直播带货金额累计为1.6亿元。同时，公司设立直播专项团队，2020年自直播超千场，实现销售额超1亿元。

也正是因为长期借助互联网，三只松鼠线上销售额占比一直都很高，常年在90%左右，其中又以天猫、京东等渠道为主。

但是，尽管线上渠道快速发展，线下渠道凭借便利、体验感等独特优势，仍然在休闲零食市场占据主导地位，未来一段时间内难以改变。

而线下渠道是三只松鼠的短板，不过也正因为如此，未来公司将具有更高广阔的发展空间。

下半场公司将重点发展线下市场，实现全渠道营收更趋均衡，在强大的品牌基础下，相对这对三只松鼠来说并不是难事。

公司积极布局直营投食店、联盟小店、新分销等线下渠道，2020年实现了千家门店的目标，其中投食店171家，联盟小店872家。

投食店主要围绕品牌IP和用户体验，承担高势能覆盖职责，打造更加立体的品牌形象和深度的用户体验交互。

联盟小店则承担以投食店为中心的区域高密度覆盖职责，提升门店运营效率，提高门店盈利能力。

新分销业务通过线上分销平台及线下夫妻店、便利店、连锁KA等的覆盖，渗透全国超100万销售终端。

投食店、联盟小店和新分销业务的协同，有利于形成线下渠道的整体合力及一致性布局。

2020年，公司线下营收占比大幅提升，从2017年的4.5%提升至26%，公司预计2021年将进一步提升至33%-35%。

在供给端，三只松鼠实施全品类集成供应链管理模式。

公司上游连接数百家原材料供应商及食品加工生产合作伙伴，具备研发、生产、仓储、质检、物流交付的全链路管控能力。

研发方面，公司在业内较早设立食品研究院，拥有坚果炒货行业唯一的中国轻工行业工程技术研究中心，建有多个高水平研究平台，设立18个食品研发室及检测室，拥有500台设备。

公司打造了一支由院士、博士、硕士等梯队人才组成的200人技术队伍，与江南大学达成战略合作，共建院士工作站，与合肥工业大学等15所国内外优势高校建立合作关系。

公司是中国坚果炒货协会会长单位，积极与中国食品科学技术学会开展战略合作，举办食品创新大赛，吸引了多家高校以及奇华顿、嘉吉、杜邦等国际配料公司加入。

生产方面，

三只松鼠推进构建数据赋能食品安全的数字化管控体系，在业内率先研发启用云中央品控中心，衔接供需两端，追溯所有环节，增进产品改良。

公司创新性地开创了联盟工厂模式，由政府负责工厂建设，公司负责招商及联合投资，整合上游优质供应商进行入驻，与供应商达成资产、资本、品牌、渠道“四个联盟”。

联盟工厂的建成能够实现制造、加工、仓配、物流等一体化，可以强化产品品质，提高生产效率，降低生产成本。三只松鼠的首个联盟工厂将在2021年度投入运营。

质检方面，

公司拥有自己的检测中心，配置了中国检验认证集团、Intertek（天祥）、Rentokil Initial（能多洁）、SGS、华测检测等国内外专业三方技术支持，建立完善的供应商质量管理、产品质量管理体系。

公司建立了716项全品类产品标准，其中，93%的坚果标准严于国家标准要求，严格比例达33%至70%。

2020年，三只松鼠实现营业收入97.94亿元，同比下降3.72%，净利润3.01亿元，同比增长26.21%。

营业收入小幅下滑的原因，主要还是受疫情影响，此外，公司淘汰了300余款长尾SKU，也会影响到部分收入。

因为扩大规模、费用增加等影响，最近几年公司净利润一直维持在3亿元左右水平。

但到了今年一季度，公司净利润实现3.15亿元，已经超过以往最好年度的业绩，同比增长了67.57%，营业收入也出现回暖趋势，同比增长7.58%。

公司盈利能力大幅回升，毛利率为31.39%，较去年一季度提升4.24个百分点，净利率为8.58%，提升3.07个百分点。

一方面，公司加强线上线下价格体系管控，主动缓和价格战；另一方面，公司缩减部分长尾SKU，提升供应链效率。此外，公司还做了许多优化，比如绩效管理、各部门间报价机制等。

未来，随着绩效管理工作稳步推进，联盟工厂的投入运营，高盈利线下渠道占比提升，新品牌持续发力，公司的盈利能力有望稳中有升，业绩或将实现快速增长。

最后来看看公司所处的赛道情况。

休闲食品行业的发展顺应了人们对品质、健康生活的向往，随着人均可支配收入增长，人们对零食饮料消费支出也会逐步增加。

2012年，我国休闲零食市场规模刚突破5000亿元，到2018年整个市场规模已经翻了一番，超过1万亿元，2012年以来每年同比增速均保持在10%以上。

据弗若斯特沙利文预测，2022年中国休闲零食行业总体零售额规模约为1.56万亿元，其中线下零售额达1.30万亿元，占比约为83%。

从人均消费量来看，2018年我国人均休闲零食人均消费量仅有2.2千克，而美国为13千克，饮食文化相似的日本为5.6千克。

随着我国生活水平的不断提高，休闲零食的消费量还会进一步提升。

从行业集中度来看，2019年我国休闲零食CR5为16.3%，明显低于美国的41.3%、英国的39%、日本的29.2%。

未来在市场充分竞争情况下，三只松鼠作为全国化头部品牌，凭借品牌、渠道、规模等优势，其市场占有率有望进一步提升。