芯片光伏双料龙头，国内唯一公司，ROE超格力，成长逻辑无可匹敌

芯片行业，复苏仍在进行中。

2023年下半年，在华为、小米等新款手机带动下，消费电子景气度继续升温。从最新数据来看，2023年10月份，国内手机出货量达到了2916.2万部，同比增幅为19.7%，这其中5G手机增速更是高达35.5%，销售占比已经超过90%。

在需求端释放下，订单也开始像上游传导，其中最直接的存储芯片价格迎来了持续上涨，部分型号的存储芯片甚至底部涨价近50%，芯片市场在积极回暖，这其中像江波龙、佰维存储、兆易创新、韦尔股份等龙头也已经明显感受到了暖意。

而光伏方面，数据显示，2023年1到10月，我国光伏新增装机142.56 GW，同比大增145%，创历史新高，并且光伏发电已经占到了新增发电装机的一半以上。

就在刚刚过去的气候峰会明确提到，到2030年，全球可再生能源装机将增加两倍，全球年均能效增加一倍。这其中光伏也是关键的一环，预计到2023年，光伏投资将达3820亿美元。中期看，光伏并没有寒意。

这其中，作为芯片和光伏的双料龙头，典型的小而美公司，汉钟精机凭借自身产品优势，有望保持成长属性。

汉钟精机是制造业的小龙头，业务结构也很简单。

从2023年半年报来看，公司50.74%的营收来自压缩机业务，42.19%的营收来自真空泵业务，就这两块核心利润来源。

但是这两块业务整体毛利率却在40%左右，在制造业中也很少见了，美的集团才25%左右，主打高端的格力毛利率也才35%附近。

具体产品方面，压缩机是公司的传统业务，公司是国内唯一螺杆式压缩机生产企业，也做到了行业第一的份额。主要客户是美的集团、海尔智家、盾安环境等，这一块尽管没有多少成长想象力，但很稳定。

真空泵主要是面向半导体和光伏，客户包括隆基、晶澳科技、晶科能源、双良节能、捷佳伟创以及华虹半导体等。

下面，我们重点从盈利和成长的角度，来深度看一下汉钟精机的优势。

第一，盈利能力增强。

近些年来，公司的净利润增长非常的稳，2019到2022年，公司净利润从2.46亿增长到了6.44亿，年复合增速高达23.59%。2023年前三季度实现净利润6.8亿元，同比大增43.5%，大超预期。

这个成长速度是典型的成长赛道的表现，尤其是在格力、美的代表的空调行业整体低迷的环境下。

这里，我们重点看一下代表盈利能力的核心指标，净资产收益率ROE。就是公司净资产收益的能力。

汉钟精机的ROE增长非常迅猛，从2018年的11.23%增长到了2022年的22.82%，已经是恒瑞医药的2倍，并且在2023年三季度超过格力电器。这种超高ROE的公司一般集中在茅台、山西汾酒、片仔癀等核心消费领域，在制造业中尤其是小公司中极其少见。也可见，汉钟精机盈利能力的强大。

那么，公司的ROE为何增长这么快呢？

根据ROE的杜邦拆解法，我们能把ROE分为三个部分，净利率、权益乘数和总资产周转率。权益乘数也可以理解为资产负债率。

从上图中，我们能清楚的看到，汉钟精机的权益乘数和总资产周转率近些年来基本维持不变。但是公司的净利率却从2018年的11.7%大幅上涨到了2022年的19.78%，并且在2023年三季度达到了23.44%，成为了推动公司ROE增长的关键因素。

那么，净利率大幅增长的原因在哪呢？

我们知道，影响净利率的因素在毛利率和费用端上。

费用端看，近些年来尽管整体费用率出现下滑，但是2020年以来基本上变化不大，对净利率的影响有限。

所以核心因素就在毛利率上了，我们发现2018年以来公司的毛利率整体呈现攀升的状态，2022年毛利率上升到了35.78%，2023年第三季度毛利率更是提升到了42.7%，同比上升4.5个百分点，创了新高。

那么，公司的毛利率为何持续提升呢？

一个因素是上游原材料价格的下滑导致成本降低，毕竟今年以来PPI持续走弱，影响还是很直接的。这也导致公司的压缩机和真空泵毛利率都在提升。

还有一个关键因素就是公司业务结构的调整，有效提升了公司的盈利能力。

数据显示，汉钟精机的真空泵业务营收占比从2016年的5.07%大幅增长到了2022年的39.08%，年复合增速高达40.55%，也可见真空泵业务的火热。

而真空泵业务毛利率要高于压缩机业务10个点左右，导致了公司整体毛利率的提升，进而带动净利率提升了ROE。

并且真空泵的占比还有较大提升空间，公司毛利率也还有增长空间。

所以，汉钟精机盈利能力不但增强，而且增强来自于自身产品结构调整，这是ROE最理想的状态。

第二，成长确定性高。

汉钟精机的未来保持稳健成长，还是要看真空泵业务。

公司的真空泵业务主要面向半导体芯片和光伏领域，文章开头也说过。

半导体芯片方面：

真空泵是半导体设备的核心部件，能应用在量测、刻蚀、薄膜沉积（PVD、CVD、ALD）、扩散、离子注入等多个环节，能大大影响芯片良率。在芯片制程增强下，对真空泵的需求也在大大提升。

同时，国内晶圆厂商持续扩产，也给真空泵带来增量市场。数据显示，2022 年，全球半导体真空泵市场规模达到了147.3亿元，从2019年以来年复合增速高达15%左右。

而我国半导体真空泵国产化率才不到5%，国产替代的潜力巨大。汉钟精机是半导体真空泵龙头，产品系列已覆盖全制程，并且已经应用到三安光电等芯片企业，客户包括北方华创、江苏微导、中环股份、联电等。

光伏方面：

汉钟精机已经是绝对的龙头了，在全球光伏真空泵领域，公司2021年份额就达到了73.88%。客户涵盖晶盛机电、天合光能等。

所以，汉钟精机盈利能力大幅提升下，公司所在的芯片和光伏赛道中期看依然具备极强的需求释放空间，作为新分领域的绝对龙头，公司小而美的特质显现，成长逻辑无可挑剔。

当然，投资是跟踪的过程！