业绩的排名分析

虽然相对专业的人士，会将建立在风险调整后的收益作为评级基础的晨星评级，作为基金分析的标准，但对于大多数投资者而言，是不会将风险调整后的收益作为筛选基金的标准的，甚至都不在乎这个参考指标，而更多的是基于业绩排名去筛选或分析基金。

根据5年以上的长期观察，我们认为业绩排名虽不能反映基金的全部，例如过去绩优并不能推导出未来一定优秀，但是，未来业绩好的基金，过往业绩排名整体上以靠前为主。总之，业绩排名好的基金，不一定未来就好，但未来好的话，则当前的排名最好靠前。所以，我们选择基金，最好还是选择在业绩上比同类更好的，这正如选拔运动员，最初的筛选还是先看过往成绩。实际上，目前已经有大家广为熟知的"四四三三"法则了，下面对此进行适当修正。

1."四四三三"法则

在过去及现在，比较风靡的基金筛选方法为"四四三三"法则，是由台湾理财作家张文婷在《聪明买基金》一书中提出的。该法则旨在根据基金的过往业绩，筛选出优秀基金。该法则因为兼顾了短中长业绩，并且是层层筛选，所以能够客观地筛选出好的基金。

"四四三三"法则，是按时间的长短进行基金分析的，简单地说，就是筛选出短期业绩排在同类型前1/3、并且中长期业绩排在前1/4 的基金。

一般来说，由于短期的业绩排名比较大、因此将排名适当放宽，只要进入前1/3就符合要求，而中长期的业绩波动相对稳定些，因此要进入前1/4。

通常，我们评判的基金业绩从短到长有6个∶最近3个月、最近6个月、最近1年、最近2年、最近3年、最近5年。在美国市场中，3年以内都是短期，10年以上才是长期。而对于中国而言，最早成立的开放式基金华安创新（成立于2001年9月21 日），也不过10年时间。并且，A股市场的波动远远大于美国市场，因此不适合所谓的长期价值投资。鉴于此，这里，我们将基金的投资期限分为短期、中期与长期，分别在1年以内，1年到3年，3年以上。

由于"四四三三"法则的基准时间是最近1年，因此原则是只针对成立满1年的基金。截止到2012年11月27日，成立时间满1年的股票型基金占到了80%因此该方法能适用于大多数基金。当然为了兼顾剩下的成立时间不足1年的股票型基金，我们可以将"四四三三"法则做适当的改动，改为"四个三"法则，针对的是时间为最近1月，最近3月，最近6个月，今年以来。只要这四个时间段的业绩排名都在同类前1/3，就符合要求。因为1年以内的业绩，我们都看成是短期，所以业绩只要进入前1/3就符合要求。

根据前述的定义与说明，我们可以针对成立于不同时间段的基金，制定出具体的"四四三三"判断法则。

（1）成立时间超过6个月，但不足1年的∶则月度、季度、半年度、今年以来业绩排名，都在同类前1/3。

（2）成立时间满1年不足2年的;则今年以来，近1年的排名都在前1/4，季度与半年度都在前1/3。

（3）成立时间满2年不足3年的∶则今年以来，近1年、2年的排名都在前1/4，季度与半年度都在前1/3。

（4）成立时间满3年不足5年的∶则今年以来，近1年、2年、3年的排名都在前1/4，季度与半年度都在前1/3。

（5）成立时间满5年的∶则今年以来，近1年、2年、3年、5年的排名都在前1/4、季度与半年度都在前1/3。

通过"四四三三"法则选出的基金，虽然不能说未来一定优秀，但由于筛选条件严格，因此大致还是选出了不少好基金。实际上，"四四三三"法则也存在2个大的缺陷。第一，"四四三三"法则中，会淘汰掉短期中（3个月、6个月）表现一时不佳，但中长期业绩依然稳健的基金。

第二，短期中，例如最近6个月业绩暴增的基金，完全可以使中长期的业绩排名迅速靠前，从而掩盖过去曾出现的下跌。

为此，我们提出另外两套筛选法则，用以改进这两个缺陷。第一，放宽了"四四三三"法则，而改为短中长"三三三"法则，用以改进第一个缺陷。为了操作上的方便，我们认为，目前各财经网站上普遍采用的"四分位"排名也很实用。第二、在"三三三"法则的基础上，用业绩定点倒推法进一步分析，来改进第二个缺陷。下面，我们重点给出这几类方法。

2."三三三"法则与"四分位"法则

"三三三"法则，是根据基金的阶段业绩排名，进行了好坏区分。这里，我们将业绩进入前1/3，都评为好，业绩在中间1/3的（即1/3到2/3之间），评为中，将倒数三分之一的评为坏。

由于"三三三"法则，已经做了很大的放宽，因此只需要符合短中长有三个业绩，进入前1/3即可。这里，与"四四三三"法则一样，我们将基金的投资期限分为短期、中期与长期，分别在1年以内、1年到3年之内、3年及以上。在给出"三三三"法则前，需做两点说明。

第一，无论是"四四三三"还是"三三三"法则，"今年以来的时间"需要满3个月，若不满，则按最近一个季度。

第二，"三三三"法则的分析起点，并不是针对基金成立的时间的，而是现任基金经理（若有两个以上的取最先上任的）上任的时间点。比如，一个基金经理上任时点是2014年5月21日，那么即使该基金是成立于2002年的，我们只分析最近1年的业绩（截止到2015年21日），而不是最近5年的。另外，对于现任基金经理管理已满1年以上的，短期的业绩不需要考虑到季度，因为短期稍有波动，就会让好的基金、季度排名靠后。具体我们可以制定出"三三三"法则。

（1）现任基金经理管理该基金时间超过6个月，但不足1年的∶则季度、半年度、今年以来业绩排名，都在同类前1/3。

（2）现任基金经理管理该基金时间满1年不足2年的∶则今年以来、半年度、近1年的排名都在前1/3。

（3）现任基金经理管理该基金时间满2年不足3年的∶则今年以来、近1年、2年的排名都在前1/3。

（4）现任基金经理管理该基金时间满3年不足5年的∶则今年以来、近1年或2年、3年的排名都在前1/3（注∶中期只要有一个满足即可）。

（5）现任基金经理管理该基金时间满5年的∶则今年以来、近1年或2年、3年的排名都在前1/3（注∶中期只要有一个满足即可，近5年的排名意义不大）。

目前，财经网站普遍采用的是类似于"三三三"法则的"四分位"排名，为了方便分析，基金投资者可以登录新浪财经基金频道，东方财富的天天基金网输入基金代码看到排名。所谓的"四分位"排名是将同类基金按涨幅大小顺序排列，然后分为四等分，每个部分包含1/4 即25%基金，即0到25%26%50%51%75%76%100%而基金按相对排名的位置高低分为∶优秀、良好、一般、不佳。由于这里将进入前1/2 就作为良好以上的标准，所以实际上"四分位"法则无非就是将"三三三"法则的条件继续放宽，具体可以制定出"四分位"法则。

（1）现任基金经理管理该基金时间超过6个月，但不足1年的∶则季度。半年度、今年以来业绩排名，都在同类前1/2。

（2）现任基金经理管理该基金时间满1年不足2年的;则今年以来、半年度、近1年的排名都在前1/2。

（3）现任基金经理管理该基金时间满2 年不足3年的∶则今年以来、近1年、2年的排名都在前1/2。

（4）现任基金经理管理该基金时间满3 年不足5年的;则今年以来、近1年或近2年、3年的排名都在前1/2（注∶中期只要有一个满足即可）。

（5）现任基金经理管理该基金时间满5年的∶则今年以来、近1年或近2年、3年的排名都在前1/2（注∶中期只要有一个满足即可，近5年的排名意义不大）。

举例来说，截止到 2015年6月 23 日，基金经理彭敢先生已经管理宝盈核心资源4年多时间，那么从天天基金网的四分位排名可以看到，短期（即今年以来）的业绩是优秀，中期（最近1年与最近2年）也是优秀，长期（最近3年）也是优秀，因此该基金就可以进入备选基金池。当然，这只是针对一个基金的具体评判。我们也可以借助基金行情软件，对全市场或一个基金公司的同类型基金，根据"三三三"或"四分位" 方法，

快速筛选出全市场的绩优基金备选池或一个基金公司的绩优备选池。

3.业绩的定点倒推

值得一提的是，无论是"四四三三"，"三三三"与"四分位"法则，在时间上都是动态的。一般而言，它是从当前的时间往前倒推回去的，比如说今天收盘日期为2015年6月24日，则最近1年便是2014年6月24日至2015年6月24日。当然，为了避免某一阶段突发的行情，也可以它指定一个时间点，然后从该时间点往前倒推。

例如，在 2015年前5个月创业板飙升的情况下，很多涨幅居前的基金，其业绩的偶然性相对较大，因为只要重仓押注创业板，就会实现较高的收益。那么，为了避免这种突发阶段，我们可以对今年以来业绩靠前的基金（业绩进入前1/3）进行定点倒推，然后再将 2015年1月6 日（该日创业板扭转格局），作为一个时间点往前倒推，即将时间截止到该时

点，然后看这些选人的基金是否有所表现。

于是，动态看最近1年表现，具体可以将 2014年1月6日至 2015年1月6日作为最近1年来看待，将2014年7月6日至2015年1月6日作为最近半年来看待，同样可以看一个季度，然后根据上面的"三三三"法则看业绩是否都在前。若表现也佳，那说明偶然性可能较小，因为2014年创业板表现并不不如主板，从中说明基金灵活度较强;而若表现不好，那说明基金很可能一直在重仓创业板而已。

实际上，我们已经不自觉地在用定点倒推了。例如，我们过去在年终的时候，常根据自然年份进行排名，无非就是将时间选择了12 月 31 日而已。例如，就当前2015年而言，则2014年、2013年等之前的年份就是自然年份。当然更细化的，可以按照自然季度进行倒推，其原理都是一致的。若一定要选择自然年份进行比较，则便是静态的阶段比较了，它无非只是动态阶段的某个时间点而已。