脱水研报:外协场地持续增加，产能压力缓解，长川科技收入大幅提升！
公司成立于2008年，围绕半导体测试设备体系内生外延持续进行平台化布局，目前主要在售产品包括半导体测试机（大功率测试机、模拟/数模混合测试机）、半导体分选机（重力式分选机、平移式分选机）、探针台及AOI检测设备等。
据德邦证券研报分析，测试设备行业高景气+国内市场结构占比提升+测试设备自身国产替代，催生国内半导体测试设备厂商发展良机。
一、测试设备平台化布局，高毛利率测试机实现突破
深耕测试分选领域，持续推出增量测试机新品。公司创始团队来自士兰微，于2008年成立公司，并成功推出C1系列重力式分选机，随后在2009年推出CTA8200模拟测试机、2012年推出C6系列平移式分选机，深耕国内半导体测试机和分选机领域。2013年以来，公司承担了国家科技重大02专项“通讯与多媒体芯片封装测试设备与材料应用工程”中的“高压大电流测试系统”和“SiP吸放式全自动测试分选机”两项课题的研发工作，进一步推出功率测试机、自动化产品、探针台产品。同时，公司在2018年开发了数字测试机D9000，有望弥补国内在量产数字测试机方面的空白，未来公司将在高速高性能SoC芯片专用测试系统研发及产业化方面持续投入。
内生外延并举、产品持续突破，公司近三年收入复合增速接近翻倍增长。公司2012-2018年年均复合增速（CAGR）为48.84%，随着半导体设备国产替代、公司内生产品拓展在客户形成持续突破及外延并购优质资产，公司2018-2020年收入复合增速进一步加速至92.86%，2020年全年收入达到8.04亿元，同比增长101.54%。而2021年H1公司实现总营收6.73亿元，同比增速达111.53%，公司营收增速呈加速趋势。
高毛利率的半导体测试机业务已成为公司业绩增长核心驱动要素。公司21年上半年实现收入6.73亿元，同比增长111.53%，其中测试机业务实现2.52亿元，占收入比例37.39%，同比增长347.96%，公司分选机业务实际包括分选机及AOI检测设备，整体实现收入共计3.82亿元，占收入比例56.69%，同比增长70.09%；而从毛利结构角度，公司高毛利率的测试机业务实现毛利1.75亿元，占比48.37%，已超过公司分选机及AOI设备，成为驱动公司业绩增长的最主要业务。
收入规模大幅提升，带来整体期间费用率的下降。近年随着公司测试设备量产落地产生收入并快速推广，实现了收入的高速增长。规模效应、研发投入的部分兑现等因素，驱动公司研发/销售/管理费用率由2018年的28.55%/14.40%/9.43%下降到2021H1的21.17%/9.91%/7.39%，公司净利率出现大幅改善，2021年半年度达到13.30%，而对标同行业国内外公司仍有较大提升空间（华峰测控/泰瑞达/爱德万2020年净利率分别为50.11%/25.12%/22.31%）。
二、产品持续突破，高价产品占比提升
业务整体高景气，测试机结构占比有望持续提升。半导体测试设备行业整体景气度高企，公司收入整体实现高增长。公司高毛利率测试机多品类实现突破且进入放量阶段，我们认为随着公司测试机产品销售的持续提升，该产品收入占比将继续攀升，驱动公司收入及综合毛利率持续提升。
功率测试机已逐步成为国内并测能力最强的测试系统，逐步向高价位段大电流高电压产品拓展。公司大功率测试机主要包括2014年推出的CTT3600、CTT3280以及2016年推出的CTT3320三个型号产品。公司大功率测试机可以用于各类MOS管、三极管、二极管、IGBT等功率器件的电参数性能测试，具备32Site并测能力的CTT3320测试系统，已经成为国内并测能力最强的功率器件测试系统。随着研发投入的加大，公司在提高大电流及高电压的可测试范围及测试能力方面有望持续突破，实现产品升级。
公司外协场地持续增加，预计将缓解产能压力。2021年上半年，公司测试机产能利用率达到128.49%，分选机产能利用率达到98.13%，较上年同期分别提升86.49%、46.88%。公司将持续加大外协产能及场地投入，提升产能供给能力以满足客户旺盛需求。（德邦证券）
总结：基于行业高速增长、国产化渗透率低及公司持续拓展产品线，我们认为公司未来3年将维持高速增长趋势。
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