千亿规模的卫生巾市场，谁主沉浮？

由于我国庞大的消费市场，培育了众多细分领域的龙头企业，比如海天味业、洽洽食品、恒顺醋业等等。除了食品领域，日用卫生消费行业也是一个确定性很强的赛道。 

9月21日，号称“卫生巾第一股”的百亚股份登陆A股，股价连续一字涨停，而像恒安国际、中顺洁柔、维达国际这些早就上市的卫生用品企业，市值翻了好几倍，资金认可度相当高。那么，卫生巾这个赛道到底如何呢，千亿规模的市场又有哪些企业在瓜分呢，贝壳投研（ID:Beiketouyan）这里深度分析一下。 

一、卫生巾行业概况 

（一）卫生巾发展 

卫生巾百年变革，从上世纪90年代，现代卫生巾形态基本成型。女性卫生用品始于19世纪；1970年代，一次性卫生棉进入了工业量产时代；1990年代后，护翼、导流、吸水芯等技术相继出现；21世纪后，卫生巾从型态和材质不断突破，出现了裤型卫生巾和液体材质卫生巾，进一步丰富了卫生巾的细分品类。 

（二）卫生巾的市场规模 

在女性护理产品中，卫生巾占优势地位。2018年中国卫生巾的市场规模为870亿元，而卫生棉条的市场规模仅为四亿元。如果粗略地以销量来计算使用人群，卫生巾、液体卫生巾、安心裤和卫生棉条的使用比大概是68：16：14：2。 

卫生巾市场有很大空间，2021年预期市场规模将突破千亿。 

1、我国适龄女性向两端延伸，卫生巾市场扩容。由于生活水平的提高，女性初潮年龄不断提前，绝经年龄不断延后。2010-2017年，初潮年龄由13.8岁减少至12.7岁，女性更年期延长至50岁以上，卫生巾市场容量将有所扩充。 

2、女性健康意识不断提升，使用卫生巾频次不断增加。据相关调查显示，中国女性更换卫生巾频次约为4次/日，同为亚洲国家的日本女性更换频次为6次/天，随着女性健康意识和消费能力的提升，我国女性更换卫生巾频次有望提升。 

3、卫生巾行业不断差异化发展，高端产品渗透率提升将进一步拓宽市场规模。随着我国人均可支配收入的不断提升，卫生巾产品显著消费升级，不同功能产品不断耕耘细分市场，高端产品渗透率逐步提升。 

4、消费升级将进一步提升卫生巾市场规模。2017年极薄卫生巾销售比例由13.8%上升至16.3%，销售额同比增长25.4%；2015年至2017年，安睡裤的销售量和销售额年复合增长率为75.5%，72.7%。以苏菲官网为例，普通弹力贴身日用价格约0.8元/片，而超薄型日用约1.33元/片；普通量多夜用价格约2元/片，而安睡裤的价格为4-6元/片。 

二、卫生巾行业产业链 

卫生巾原材料为棉、不织布、胶、纸浆、高分子、膜和包装材料，按照材质可以分为棉柔、干爽网面和纯棉型卫生巾。下游终端销售渠道多样化，主要包括商超、便利店、电商平台和卫生间自动售货机。 

（一）上游行业对本行业的影响 

卫生巾行业的上游原材料主要包括膜、无纺布、高分子、胶、无尘纸和浆板等。上述原材料主要来源于材料制造行业和石油化工行业。其中，材料制造行业产品标准化程度较高，价格主要由市场供需关系决定；石油化工行业产品价格受国际石油价格影响，存在一定波动，会对本行业的生产成本造成一定影响。 

（二）下游行业对本行业的影响 

一次性卫生用品主要通过大卖场、大型超市、小型超市、便利店、食杂店、电商平台等销售终端面向最终消费者。宏观经济景气度、消费者可支配收入状况、消费者的消费偏好等因素都将直接影响消费需求，进而影响一次性卫生用品的销售和未来的发展状况。 

三、卫生巾是一个刚需的高毛利行业 

女性卫生用品市场发展趋于成熟，市场规模保持稳步提升。卫生巾及卫生护垫等产品的消费群体主要为15-49岁的女性，经过多年普及，该类群体的消费习惯已基本形成，卫生巾市场渗透率达100%。目前行业发展已趋于成熟，市场集中度高，排名前十的品牌销售额占比82%，其中占比最高的三家企业为恒安、尤妮佳、景兴，占比分别为27.4%、17.1%、10.7%，合计达55.2%。 

1、卫生巾的制造成本很低 

吸收体成本占原材料比例最大，约为50%（包含部分无纺布、高分子树脂、无尘纸、绒毛浆等）。原材料占营业成本约为80%，在所有原材料中，除了绒毛浆价格受木浆市场波动影响以外，其他原材料价格主要受石油价格和石油化工行业供求关系影响。 

被称为“卫生巾第一股”的百亚股份的“自由点”卫生巾，每片出厂价为0.44元。护舒宝的棉质日用款也低至0.45元/片。但卫生巾行业的平均毛利率却高达45%，像恒安国际（七度空间）这样的国产龙头公司，毛利率更是高达70%。

撑起高毛利的，是营销广告。卫生巾行业公司的销售费用普遍偏高，行业平均销售费用能够占到销售额的23%。剔除了销售费用、管理和研发费用以及所得税费用之后，恒安国际的净利率降到了19%，而景兴健护和尤妮佳的净利率仅为8.3%和8%。除此以外，卫生巾的终端价格，还要经过经销商的层层加价。 

2、行业价值链：高毛利率，高ROE 

卫生巾是高毛利的行业，经销商层层加价，最终销售价格是出厂价三倍多。卫生巾行业为高毛利率行业，平均毛利率可达45%。行业平均销售费用占销售额约23%，研发及管理费用大约占比6%。以百亚股份为例，其出厂价为0.38元/片，初级经销价格为0.51元/片，终端平均售价约1.25元/片，为出厂价3.3倍。 

四、卫生巾行业竞争格局 

（一）恒安国际——稳扎中国市场，强力延伸海外 

恒安国际于港交所上市，总部位于福建省晋江市，成立于1998年，主要从事生活用纸、卫生巾、纸尿裤等产品的研发、生产和销售。恒安国际卫生巾产品的主要品牌为“七度空间”、“安尔乐”、“安乐”，婴儿纸尿裤产品的主要品牌为“安儿乐”。 

作为生活用纸龙头，恒安产品品类齐全，渠道协同性更好，品牌也具备优势。看好恒安国际的既有优势，期待其能够更准确捕捉并满足消费者需求，迎合消费升级趋势，持续夯实行业龙头地位，建议投资者关注恒安国际的销售改革进展。 

（二）维达国际 

维达国际在我国四大生活用纸龙头企业中位列第二，2011年推出婴儿纸尿裤品牌“贝爱多”，正式进入个人护理领域。2013年，维达国际通过轻资产运营模式推出自创卫生巾品牌薇尔VIA，定位中高档，以时尚年轻女性为目标群体，在华南及华中地区进行试销。 

2017年，薇尔VIA继续专注社交媒体推广，轻曲线Libresse重新登陆我国电商平台及精品护理店。此前，公司个护业务营收主要源自东南亚及中国台湾地区，在中国大陆的动作并不大，致使卫生巾业务进展略缓，19年维达国际计划开始运行个护产品本地化计划，包括本地化生产与推广，未来发展值得期待，建议投资者关注。 

（三）中顺洁柔——进军中高端卫生巾市场 

中顺洁柔是四大生活用纸龙头企业之一，推出“朵蕾蜜”卫生巾，定位中高端市场。中顺洁柔积极进行产品研发创新，2017年推出主打环保健康的自然木系列，2018年推出可用于美妆、母婴的棉花柔巾产品，2019年推出朵蕾蜜卫生巾产品，正式进军女性护理领域。 

轻资产路线，减少运营风险。中顺洁柔的卫生巾产品采用OEM生产方式，公司负责新产品的设计和开发，委托厂家生产。中顺洁柔通过轻资产模式运营将大大减少公司的运营成本和风险。 

渠道优势明显，确保销路畅通。卫生巾的销售终端为商超、便利店、卫生间自动售卖机和电商平台。由于卫生巾与纸巾销售渠道高度重合，中顺洁柔将利用现有渠道资源，实现快速铺货。 

（四）百亚股份 

百亚股份成立于2010年11月，主营卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品的研发、生产和销售，旗下品牌包括卫生巾类的自由点、妮爽，婴幼儿纸尿裤类的好之、成人失禁用品类的丹宁。百亚股份以重庆为大本营，销售网络遍布重庆、四川、云南、贵州、陕西等17个省市区域，是川渝地区一次性卫生用品领先企业。 

（五）景兴健护：定位高端，国内第二大厂商 

景兴健护成立于1998年，主营卫生巾、护垫、湿巾、护理液等个人护理产品，旗下拥有卫生巾及护垫品牌ABC、Free，婴儿湿巾品牌ABC’sBB，卫生湿巾品牌EC。景兴健护自成立之初就采取轻资产运营模式，重研发、市场和品牌，卫生巾和护垫等主要产品皆采取委托加工模式生产，故盈利水平相对较低。 

（六）稳健医疗 

全棉时代成立于2009年，是稳健医疗集团全资子公司，凭借稳健医疗独创的“全棉水刺无纺布专利工艺”生产的全棉水刺无纺布，开发出纯棉柔巾、奈丝公主系列卫生巾、奈丝宝宝棉尿裤等系列生活用品。 

五、总结 

贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现冲击高端市场是国内卫生巾公司不断提及的目标。在卫生巾行业竞争中，高端卫生巾市场占有率持续上升，整个卫生巾市场格局从以中端为主，转变为高端为主、中端萎缩、低端稳定的局面。（ty003）