好公司未必是好股票高性价比才是硬道理,巴菲特是如何找到低波动性股票的 靠这三个独立指标

好公司未必是好股票 高性价比才是硬道理

子曰： “吾日三省吾身：为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？”股市或许是最健忘、最缺反躬自省的地方。投资虽然是投资未来，但如果没有反思，未来就是一场赌博。

沃顿金融学教授杰里米西格尔的《投资者的未来》，就是一本反思的力作，也是投资者很好地把握未来的指引。

《投资者的未来》粉碎了传统理念，为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。尽管科技创新刺激了经济增长，但它对投资者却不那么"友善"。看看那些在低速发展甚至萎缩下滑的产业中拥有数十年历史的历久弥坚的老公司，它们提供的投资收益超过了"勇猛进取"的后来者。许多被认为已经过时的产业部门(比如铁路和石油)事实上击败了市场。

好公司未必是好股票，高性价比才是硬道理。购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票；购买那些相对于预期增长而言有着合理价格的股票。

一、增长率陷阱

增长似乎是一个圈套，它诱使我们将资产投放到我们看好其发展前景的地方，不过最具创新能力的公司很少会是最佳的投资选择。一个简单的原因是：出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。

经济增长的收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。这其中包括为项目提供大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到更好产品的消费者。而那些力图在世界经济强大发展过程中分一杯羹的单个投资者，则不可避免地会遭受损失。

真正起作用的不是实际的利润增长率，而是该增长率与市场预期的对比。较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。

投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。投资的一条基本原则：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。

不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场狠狠地惩罚。

增长率陷阱是投资者通向成功之路上最难逾越的一道障碍。

在追逐时尚的时候你尽可以跟随市场潮流，而在金融市场上，这种冲动的做法只会通向毁灭。

GDP和实际股票收益之间存在负相关的关系。增长并不足以保证一个有利可图的投资计划。

二、指数化投资的陷阱

一旦某个市场部门变得炙手可热，标准普尔公司不可避免地要将该部门中的一些股票吸纳到指数中去。无论是标准普尔500指数还是其他市场指数，为了保持自身的代表性，它们必须吸收一些新公司——不管这些公司的股票价格是否被高估。

标准普尔500指数的成功恰恰是造成其新增股票表现落后的原因之一。据估计，有超过1万亿美元的资金投放于与该指数密切相关的基金中，这意味着当标准普尔公司将一只股票添加到指数中时，市场对该股票的需求会大规模自动增长，推动股价上升并使得“指数化”投资者所获得的收益率降低。

三、谨慎卖空

在泡沫中不要卖空。空头受的损失是无限的，而最大可能的收益则是既定的，即最多不过是你卖出的股票价值。股票持有者的可能收益是无限的，而所能遭受的最大损失是他为购买股票所投入的资金。

轧平空头头寸需要购回借来的股票，在“动量投资者”已经大量买进的情况下，这种加大股票需求压力的做法无异于火上浇油，经常会导致股价的爆炸性上升。一种流行的说法认为泡沫会在所有空头都被轧平时达到顶峰。

四、经验之灯

仅仅有一盏灯在引到我前进，它就是经验之灯。除了过去之外，我不知道还有什么办法能够用来判断未来。——帕特里克.亨利 1775年

诺贝尔经济学家保罗.萨缪尔森说 “你仅仅有历史这一个样本”。我们经历的历史充斥着各种各样的扭曲和转变，如果我们能够重新运转这个世界，这些扭曲和转变也不会重复出现。然而，历史是我们拥有的全部。鉴于我们的大脑被设计为通过观察过去来学习，历史就必然有其价值。通过了解市场对过去的事件如何反应，我们就可以更好地洞察市场未来的表现。

五、其他精彩论述

1、大众的投机心理是不可救药的

大众的投机心理是不可救药的。只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。

忘记过去的人必然会重蹈覆辙。然而作为一个整体，公众永远吸取不了教训。

2、汇率对投资的影响

长期看，汇率变取决于国家间的相对通货膨胀率，而股票收益会为通货膨胀率的相对差异做出补偿。

3、美国股市成为赢家的三个部门

数据显示了在长期中成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。

4、生命的意义

生命的意义在于创造。

5、美国股市市盈率和收益率

在过去的45年里，股票市场的平均市盈率只有17。

西格尔常量：6.5%-7%的实际股票收益率。股票收益率高于其他资产，是对股票投资者承担风险的补偿。

6、合成谬误

对局部说来是对的东西，对总体而言可能是错的。

7、坚持你的核心竞争力

利用你的比较优势，坚持你的核心竞争力，坚持做自己擅长的事情。不要尝试把自己变成别人，也不要尝试那些力所不能及的事情。

8、预测的困难

我们有两种预测的人，一种是那些不知道的，另一种是那些不知道他们不知道的。

9、生育率下降的原因

生育率下降的原因在中国是由于政策要求，在其他国家是因为抚养孩子的成本上升，以及老人需要孩子赡养的可能性降低所致。

10、生产率提高的原因

生产率提高主要来自于创新、发现、革新管理观念甚至仅仅是旧想法的清晰化。绝大多数这类来源并不需要大量资本支出或者更高的储蓄。当我们的企业家需要资本注入时，无论储蓄率是多少，风险资本家总是能够为具有发展前景的创意吸引到资金。当我们的储蓄率很低时，因特网的发展和光学纤维的革命开始了，日本是世界上储蓄率最高的国家之一，但是它在20世纪90年代生产率提高缓慢，而有着很低储蓄率的美国却在这方面取得了巨大进展。20世纪90年代，日本政府为了刺激经济，在桥梁和公路上大幅度提高公共投资，但是这些投资的收益都很低，日本很多的私人部门投资也具有或者负的或者很低的收益率。

生产率提高最重要的源泉是观念和发明的存量。如果没有以前的知识和信息，创新几乎不能进行。绝大多数创造发明仅仅是对过去创造发明的扩展、联合和重组。

11、很多不起作用的结论

爱迪生说，我们已经发现很多不起作用的结论。但是，这不意味着我们就放弃了寻找解决问题的方法。

12、民主制带来更多机会

如果只有一个国家和民族，哥伦布将筹集不到资金，从而不可能实现发现新大陆的航行。中国的专制统治只给了革新者一次机会，而欧洲的竞争性给于了革新者更多的机会。

巴菲特是如何找到低波动性股票的 靠这三个独立指标

著名的投资家沃伦巴菲特可能是整个金融界最经常被讨论的一位投资者。伯克希尔哈撒威公司（Berkshire Hathaway）的长期骄人业绩记录就应该引起公众的关注。

沃伦巴菲特主要通过购买高质量企业的股票创造了令人惊奇的长期业绩记录，并通过利用其企业固有的杠杆来扩大收益率。

本文给出了伯克希尔哈撒威公司排名前30位的公开持股，并衡量了它们的波动性。巴菲特将继续保持比广泛市场更低的波动性偏好。有些人认为具有低波动性的估值已经过时了。而我们当代最伟大的投资家已经把这一因素偏好付诸实践几十年。

从1965年到2015年，该公司基金的平均年回报率为20.8%，而标准普尔500（NYSEARCA：SPY）的平均年回报率只有9.7%。在1964年往标准普尔500中投入的一美元，到2015年末价值113美元；复利计算的魔力。同期投入到伯克希尔哈撒威公司的一美元，将价值15,893美元 - 复利计算，再加上奥马哈之神的力量。

我想努力为读者解释巴菲特取得长期成功的一个秘诀。它们把巴菲特的伟大成就与低波动性，伯克希尔业务模式中固有的杠杆，以及因为伯克希尔的高信用等级而获得的低成本债务联系在一起。

在可以了解伯克希尔哈撒威公司的公共记录的50年的时间里，最近才阐述过，美国股票中波动性最大的那些，在对伯克希尔股票投资63000美元可增长至10亿美元的这段非常长的时间里产生了负的回报率。

为了积聚起伯克希尔庞大的复合回报，巴菲特基本上没有投资这类严重滞后于市场的高波动性股票。在下表中，我试图证明伯克希尔哈撒威公司公开控股前30位的高质量特性

通过三个独立的衡量指标（均等加权、资本总额加权和中值），在三个追踪期间内（60天、180天和360天），伯克希尔哈撒威公司的前30个控股的波动性低于整个市场的波动性。这些波动性衡量指标是历史价格逐日变化的对数的标准差。为什么逐日价格变化对于偏爱持有期为“永远”的投资者非常重要呢？这些波动性数字还是市场对一个公司的变化风险认知的衡量。由于风险更低，所以高质量的企业在长期的复利回报方面更加稳定。

实际上，在上面的30支控股中，只有一支Liberty Global （NASDAQ：LBTYA）在过去的60天中处于波动性最大的十分位数中。平均来说，伯克希尔排名前30位的控股比其总体控股的波动性更低。

对Kraft Heinz（NASDAQ：KHC）进行的大量投资最初是通过大量的优先股进行的，是利用3G资本对Heinz进行初步买断的一部分。获得在资本结构中高于普通股的优先股，再加上高达9%的固定息券，进一步抑制了这一投资的波动性。在交易时，Heinz位于标准普尔500的波动性最低的十分位数中。

当然，这个清单只包括巴菲特排名前几位的公开持股。铁路巨头Burlington Northern Santa Fe、伯克希尔哈撒威能源公司的主要州际公用事业单位、产业联合企业Marmon、特殊化工产品领导者Lubrizol、全球金属加工公司IMC，以及航空航天零部件制造商Precision Castparts （BATS：PCP）都是高质量和相对稳定的企业，不断为巴菲特和伯克希尔的再投资贡献可分配的现金流量。

看过几篇质疑低波动性因素倾向的可行性的文章。我对这个问题进行了反思。巴菲特长期以来一直持有低波动性股票，而且本文通过定量方法说明他将在其公开持有的股票组合中继续持有低波动性股票。