个股期权实施适当性管理是什么意思？备兑开仓策略应用有哪些？

个股期权实施适当性管理

投资者是否具备个股期权交易的资格、级别与权限，个股期权经营机构如证券公司会依据交易所适当性管理的规定。

对其进行综合评分确定。投资者在具体参与个股期权交易之前，需要对自己是否具备参与个股期权交易的能力做—个认真的自我评估，应在充分了解个股期权基础知识、投资风险、投资策略的基础上分析自己所具备的资格、级别与权限。

个股期权基础知识包括个股期权基本概念，个股认购期权、个股认沽期权的原理及运用，个股期权价值受哪些因素影响等。个股期权可能带给投资者的风险包括个股期权到期 日 价值归零风险、高溢价风险、到期不行权风险、交割风险、流动性风险、保证金风险等。

个股期权投资的各种策略包括买入个股认购期权、买入个股认沽期权、备兑开仓、保险策略、跨式个股期权、蝶式个股期权等。

个股期权具体业务方案包括个股期权合约及其运作机制，个股期权交易机制、行权机制，风险管理制度等。

如果以上这些知识都已掌握，那么投资者可以选择一家个股期权经营机构（具备个股期权经营资格的证券公司）申请开设衍生品保证金账户和衍生品合约账户。

开户后，投资者就可以使用个股期权交易客户端进行行情查看、委托以及查询委托成交情况等操作。

备兑开仓策略应用

在现实投资过程中，投资者进行备兑开仓后，整个市场以及标的证券的走势—般会发生变化，投资者的预期也会因此而改变。在这种情况下，投资者需要对所卖出的认购期权的仓位进行一定的调整，以适应当前的市场走势。

当投资者的预期发生变化时，投资者最常用的两种选择为∶

①向上转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期内的涨幅超过原有预期的情况。

②向下转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期内的跌幅超过原有预期的情况。

1.向上转仓

向上转仓的具体应用情形是;在备兑开仓之后，期权到期日之前，标的证券价格上涨幅度较大，超过原有预期，而且投资者认为这种涨势能持续至期权到期日之后。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将无法享受到标的证券上涨带来的收益。于是此时投资者将原来卖出的认购期权平仓，同时再卖出—张具有相同到期日，但具有更高行权价格的认购期权。向上转仓既提升了盈利能力，也提高了盈亏平衡点。

例∶（1）投资者进行备兑开仓操作。

投资者付明一直关注上汽集团的走势，经过一段时间的跟踪，付明认为上汽集团将会出现小幅攀升，但涨幅有限。因此他在 2014年 8 月8 日对上汽集团进行了备兑开仓。当时上汽集团股价为 16.00 元，付明认为如果涨到17 元，他就愿意卖出该股，因此他买入了 5000 股正股，同时以 0.6 元/ 股的价格卖出了一张 9月到期，行权价格为17元的认购期权。

（2）市场和个股出现较大上涨。

过了几日，市场转好，上汽集团股价出现上涨，涨到了17.20元，这显然超出了付明的预期。这时付明认为上汽集团还能上涨，认为股价应该能涨到18 元以上。这时 9 月到期，行权价格为 17 元的认购期权涨到了1.50 元 / 股，付明认为应该提高之前采取的备兑开仓策略的盈利潜力。

（3）决定进行向上转仓。

因此付明以1.50 元/股的价格对原来卖出的 9 月到期、行权价格为17 元的认购期权进行了平仓，同时以 0.80 元/股的价格卖出了9 月到期、行权价格为 18 元的认购期权。通过这种操作实现了向上转仓。

（4）转仓对盈亏平衡点及最大盈利的影响。

向上转仓之后，付明备兑开仓的盈亏平衡点及最大盈利潜力也有了相应的变化。首先，盈亏平衡点变大。原先的备兑开仓盈亏平衡点是 15.40 元，即股票购买价格 16元-卖出认购期权的权利金 0.60 元。向上转仓之后，备兑开仓盈亏平衡点变为16.10元，即股票购买价格 16 元-卖出认购期权的权利金 0.80 元＋对原有卖出认购期权平仓的净成本 0.90元（即买入平仓时的成本1.50元-卖出开仓时收入权利金 0.60元）。

这里要注意，该策略盈亏平衡点变大，那么对股票价格下行的保护能力就会变弱。其次，股票卖出价格变大。向上转仓后，股票准备卖出的价格变成新的认购期权的行权价格，即 18元。最后，最大盈利增大。原先的备兑开仓最大盈利是 1.60 元，即权利金收入0.60 元+股票最大所得1元（即原行权价格 17元-股票购买成本 16 元）。投资者也可以直接用原来的执行价格 17元减去原来的盈亏平衡点 15.40 元，得出最大盈利数额。

向上转仓后的备兑开仓最大盈利为 1.90元，即新权利金收入 0.80元＋股票最大所得 2 元（即新执行价格 18 元 -股票购买成本 16 元）-对原有卖出认购期权平仓的净成本 0.90 元（即买入平仓时的成本 1.50元-卖出开仓时的权利金收入 0.60 元）。注意，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，出现了净亏损，数额为 0.90 元，因此在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部分亏损考虑在内。

（5）向上转仓前后的备兑开仓比较。

基于上述分析，原来的备兑开仓和向上转仓后的备兑开仓的比较如表6-1 所示。

那么当投资者认为股票将上涨时，是否应该进行向上转仓呢?这个问题并没有一个客观的答案，向上转仓虽然有了更高的最大盈利，但盈亏平衡点也变得更高了。投资者付明做出这样的调整，是基于他对上汽集团正股走势的预期，在收益潜力扩大的同时，保护却变得相对更弱。如何在盈利潜力和风险之间找到一种平衡，需要投资者自己去判断。

2.向下转仓

向下转仓的具体应用情形是∶ 在备兑开仓后，期权到期日前，由于标的证券价格下跌幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种跌势将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有的期权头寸不变，投资者将可能出现较大的亏损，因此投资者将原来卖出的认购期权进行平仓，重新卖出一张具有相同到期日，但具有更低行权价格的认购期权。

向下转仓同时降低了盈利能力和盈亏平衡点。例∶

（1）初始时的备兑开仓操作。投资者付明平时比较关心中国平安的走势，经过一段时间的观察，他认为中国平安将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此付明在 7月 31日对中国平安进行了备兑开仓。当时付明以 44.60元的价格买入1000股中国平安，并以1元 / 股的价格卖出 9月到期、行权价格为 46.70 元的认购期权。

（2）市场和预期发生明显变化。过了一段时间，市场发生了一些调整，到 8 月 14 日的时候，中国平安的价格为 43.50 元。付明有点不愉快，因为这时这一策略非但没有出现收益，而且已经出现了亏损。经过进—步的分析，他认为中国平安后期不太可能反弹，价格可能会在 44.00 元左右徘徊。与此同时，9 月到期、行权价格为 46.70 元的认购期权价格也出现下降，目前仅为 0.8元/股，也间接印证了付明对中国平安走势的判断。付明认为，基于他目前的最新判断，他应该对原有的备兑开仓进行适当调整。

（3）决定进行向下转仓。因此付明决定以 0.8 元 /股对行权价格为 46.70 元的认购期权进行平仓，同时以1.5 元 /股的价格卖出行权价格为 44.73 元的认购期权。这就完成了向下转仓的操作。

（4）转仓对盈亏平衡点及最大盈利的影响。调整之后，付明的备兑开仓盈亏平衡点以及最大盈利潜力也有了相应的变化。首先，盈亏平衡点降低。原先的盈亏平衡点是 43.60元，即中国平安购买价格 44.60 元-首次卖出的认购期权权利金 1元;调整后的盈亏平衡点变为 42.90 元，即股票购买价格 44.60 元-再次卖出的认购期权权利金 1.5 元-对首次卖出认购期权平仓的净收益 0.2 元（即卖出开仓时的权利金收入 1元-买入平仓时的成本 0.8 元）。这里注意，盈亏平衡点降低意味着对股票下行时的保护能力提升。其次，股票或有行权的价格（指当被指派行权时的股票卖出价，即行权价 ）降低。

调整后，股票或有行权的价格变为新的认购期权行权价，即44.73元。最后，最大盈利降低。原先的备兑开仓最大盈利是 3.10元，即权利金收入1元＋股票最大所得 2.10元（即原行权价格 46.70元-股票购买成本 44.60 元），也可以直接用原来的执行价格 46.70 元减去原来的盈亏平衡点 43.60 元而得。调整后的备兑开仓最大盈利为1.83元，即新权利金收入 1.50元＋股票最大所得 0.13 元（即新执行价格 44.73 元- 股票购买成本 44.60元）＋对首次卖出认购期权平仓的净收益 0.2 元（即卖出开仓时的获利1元-买入平仓时的成本 0.8 元）。这里注意，付明对原有卖出的认购期权平仓时，出现了净收益，数额为 0.2 元，因此在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部分收益考虑在内。

基于上述分析，原来的备兑开仓和向下转仓后的备兑开仓的比较如表6-2所示。

同样，当市场或者预期发生股票下跌变化时，投资者到底应不应该进行转仓操作呢?付明向下转仓后，通过降低盈利潜力的方式，降低了盈亏平衡点，与原来的持仓相比，股票受保护能力得到了增强，但是可能的更大盈利也放弃了。

哪一种策略的结果会更好，取决于股票价格的实际变化。预测股票价格是一种艺术而不是一种科学，只有时间才能回答选择是否正确。在这种情况下，是选择维持原有备兑开仓策略还是进行向下转仓，甚至直接平仓，完全由付明根据自己的判断，在收益与风险之间取一个合适的平衡点，然后自行决定。

3.小结

通过以上对向上转仓和向下转仓的阐述，可以看出，投资者能够根据自身对市场预期的变化而选择不同的应对措施，这也是期权的魅力所在，因为期权可以帮助投资者实现不同的预期。尽管前面我们简单分析了向上转仓和向下转仓的适用情形，但是在备兑开仓的调整过程中，投资者仍然需要重点注意以下几点。

首先，向上转仓和向下转仓都是基于投资者对未来的预期而做出的调整，会改变投资者的盈利潜力和盈亏平衡点。向上转仓可以提高潜在盈利，但是具有更高的盈亏平衡点，意味着对标的股票下行保护变弱;向下转仓虽然降低了盈亏平衡点，使标的证券的保护加强，但是潜在盈利降低。因此不管是向上转仓还是向下转仓，其实都是盈利与股价下跌保护之间的一种交换。如何取舍，将由投资者基于自己对市场和标的证券价格的判断做出决定。

其次，投资者继续持有标的证券的意愿是否强烈，也将对其是否采取转仓的决策产生—定的影响。如果标的证券价格上涨超过预期，而投资者又看好股票，不愿意被行权而失去股票，那么就应该及时向上转仓或直接平仓，避免因卖出的认购期权变为实值而受到指派卖出股票。最后，在调整过程中，投资者一定要注意考虑成本。

不管是向上转仓还是向下转仓，都涉及到先将原来的认购期权平仓，然后再卖出新的认购期权，这会使交易成本发生变化。投资者在实际操作过程中，要将这个因素考虑在内。