辩证看待市盈率是什么意思？

辩证看待市盈率

经过96年 12月的那轮暴跌之后，市场由此而形成的收获之一便是对市盈率指标的尊重。市盈率的计算是一个简单的算式，所揭示的是上市公司经营业绩（具体指"每股收益"）和该公司股价的关系状况，由于二者是变量，则市盈率也是变动的。由于那轮暴跌前沪市平均市盈率达 44倍，深市更高达55倍，受到管理层的严厉批评，一时间人们纷纷将眼光瞄准 20倍左右市盈率的个股，这当然是富于理性的思维方式。但是，对于个股市盈率和整个大盘的加权平均市盈率的理解和确认，又不能过于机械、呆板。

市盈率在一定程度上反映了某一个股的投资价值，在具体应用中还必须了解和掌握可能导致市盈率发生修正的一些因素。

其一，要关注税后利润的变化。由于影响税后利润的因素很多，投资者可以从公司最近几年的经营状况中发现业绩增长的曲线，同时可关注开业或停业、诉讼、订货会、配股、重组等临时性公告，可以在公开的信息或新闻报道，从中把握蛛丝马迹，还可以关注上市公司的最新盈利预测。

其二，要关注上市公司股本变化的因素。市盈率计算的一个重要依据是"每股收益"，但是，上市公司因送配股则每股收益摊薄，因减资（几年来仅有陆家嘴等极少案例）则每股收益上升。其三，要关注税率、汇率的变化。所得税、营业税、消费税等税率在一定时期可能是静态的，但长久来看却处于不断的变动中，这对上市公司业绩的变化将产生较大的影响。同时，对部分公司来说，汇率的变动也会产生同样的影响。

人们通常将市盈率匡定在 20倍上下，并视之为安全区域。的确，纽约、香港、伦敦、新加坡等一些已走过数十年，乃至上百年的股市就是如此。但同为成熟股市的法兰克福却在 30 倍，而本已挤掉不少泡沫的东京股市仍在 50倍之上。对于中国股市，从风险控制的角度看，可以将市盈率变动的区域定在 20~40 倍之间，围绕 30倍上下波动。

这是因为;

其一，中国股市还只是处在发展的初期，诸多方面尚不足以与发达股市类比，这固然需要刻意的锤炼，但根本上却是自发成熟的过程，一定的投机性不仅不可避免，相反则还能成为股市发展的润滑剂;

其二，中国经济增长率近几年已经取得并将在未来若干年内继续保持较高的增长率，处于世界领先地位，这意味着置于这一背景之下的上市公司总体上仍将保持较高的成长性;其三，近年来上市新股多在15~20倍间，客观上需要二级市场市盈率定位在较高的水平上。事实上，30倍左右市盈率也是为管理层所认可的。

96年 12月1258点前后，97年5月1510点前后，舆论界谈风险的文章连篇累牍，而管理层所推出的整肃市场的措施也是接二连三，而这时的市盈率在 40倍之上，说明该水平是管理层所不容的。由30倍升至40，升幅33%而由 40降至 30，跌幅25%以中国股市几年来的风风雨雨，并非什么大不了的事。近几年来，沪市平均每股收益基本在0.25~0.28元间，而每年因送配股增加股本平均在10%上，这说明上市公司在成长，另一方面绝对的股价比 92、93年时已大大降低。

在投资股票时，也不能将市盈率视为唯一的因素。如果我们撤开其它因素，只把眼光盯在市盈率的高低上，使各股纷纷向20倍抑或30倍看齐，那就太机械了。一味地整体划一，股市的魅力也就荡然无存。事实上，股市之中个股市盈率高者极高，低者极低，常有天渊之别，倘硬套市盈率，则是无从理解的。爱使的市盈率1992年时曾逾千倍，但在高速成长之下1993年急剧下降至 100以内，事实上很多人当时并不曾为过高的市盈率所吓倒，结果却证明他们是对的。大家也许还记得众城，1992年每股收益只有5分钱，1993年达到0.8元，1996年又只有几分钱，变动是惊人的，如果"唯市盈率"出发，就会为之困惑。类似的例子还有金杯、中川、黄河、网点、厦华、金顶、耀皮、上菱等。看来，市盈率也是不能迷信的，关键在于那个"收益"每每是剧烈跳动的、不确定的。像宁化纤、松辽等 96年上市未久实际盈利却大大低于预测，说明某些上市公司对于自己也往往是不可知的。

还得承认，投资股票时看市盈率有一定的合理性，因为对大多数股票来说，业绩的变动基本上还是在可以预期的范围内，同时它毕竟反映了上市公司"最近的"盈利水平。但是，又不能作为唯一的择股依据，还应综合其它一些因素，如绩效的稳定性、成长性，以及与之相关的行业景气度、扩张能力、垄断地位、历史包袱、企业和产品的生命周期、政策倾斜、地缘经济、营销战略，还包括市场因素、如购并、重组、机构做庄等。归根到底。

当然还是绩效，不仅考虑过去的（市盈率以上一年度每股收益为依据，应属于过去的），还应考虑现实的（即稳定性）、未来的（即成长性）;不仅看每股收益（市盈率只反映了每股收益一个指标），还要看净资产收益率。基于此，不同的个股之间可以有不同的市盈率标准，如果预期当年每股收益（而非单纯的净利润）较上年同比增长5%则市盈率可上升1%依此类推;反之，则递降。这样，负增长的股票市盈率可降至 20乃至 10倍以下，而股价的差距也由此拉开，高的可达百元，低的允许破面值。

市盈率虽然不是投资决策唯一的参考系数，但却是一个重要指标。因而，编制和计算应有科学性和权威性，以免产生误导;发布和公告应及时、准确。在编制时，计算市盈率Ⅰ和Ⅱ应以送配股后的实际股本作为共同的依据来分别计算每股收益;计算每股收益，不能用中期实绩乘 2的方法简单换算成全年每股收益。

由于上市公司年度报告的法定公告期为每年1～4月，则上一年度市盈率自元旦后应停止刊播，而新报表公布之后，即马上公布新市盈率，俟 4月底年度报告发布完毕，则全部市盈率已统计出.来，便于投资者及时了解，并作比较。与发布市盈率相配合，还可发布最近三年的个股加权市盈率，便于投资者对上市公司最近三年的经营轨迹有一轮廓的了解，另外还可以发布整个大盘的加权平均市盈率，便于了解总体的状况。