万亿市值，百倍估值——泡沫还是高成长？

编者按：本文转载至微信公众号“飞鲸投研”，贝壳投研经授发布。

如果企业要购买一项无形资产——长期股权投资，那么通常会考虑两个东西：

一是我要花多少钱去购买这项长期股权投资，即长期股权投资的入账价值。

二是被购买方预计每年能给我赚多少钱，我多久能回本，通常根据被购买方往年的盈利能力来判断。

所以投资者一般不会花很多钱去投资一个赚钱少的公司。

然而事实真的是这样吗？

01、“双高”企业

投资经常是投资者与投资标的未来走向的较量，在这个过程中体现出投资者对投资标的未来成长空间的丰富想象。

如果某支股票的成长空间很大，那么它的高估值对投资者而言似乎也是可以接受的。但是一旦错判标的的成长性，那么高估值和高市值带来的就只有泡沫。

显然宁德时代就是一家“双高”企业。在A股市场上七家市值过万亿的企业中，宁德时代是唯一一家科技型企业，也是一家估值远高于其他六家的企业。

其他市值过万亿的企业基本上是以相对低的估值来承载高市值，宁德时代似乎“反其道而行之”，呈现出“双高”的情况。

对比一下这七家公司的市盈率：贵州茅台、中国石油、工商银行、招商银行、建设银行、农业银行的市盈率（静态）分别为48.57、57.31、5.33、13.73、5.56、4.78。而宁德时代（300750）的市盈率（静态）“一骑绝尘”地达到了246.43倍，就连动态市盈率也是153.43倍，远高于其他六家。

再看宁德时代的成长性，动力电池是宁德时代最主要的业务，宁德时代的国内动力电池企业装车量排名第一，市场占有率高达50.8%。动力电池占新能源汽车整车制造成本的30%-40%，在新能源汽车的万亿级市场空间中，宁德时代无疑是行业巨头。

宁德时代究竟是“高成长”还是“泡沫”，这一点成为众多投资者争论的焦点。

宁德时代在未来无疑是具备成长性的，高估值也是事实。我们要做的，就是判断他的成长和估值是否匹配，宁德时代在未来的发展势头能否撑得起当前数百倍的估值。

市盈率（PE）=普通股每股市场价格/普通股每年每股盈利=市值规模/净利润

茅台2020年实现的净利润是466.97亿元，是宁德时代的8.36倍。

相对于其他万亿企业，宁德时代的盈利能力确实有点不够看的。

从市盈率能够看出多长时间回本，对价值投资来说是一个重要的参考标准。以市盈率为4.78倍的农行为例，我们需要不到5年就可以收回投资成本，而宁德时代需要246年，这个等待期也太漫长了……

在这几家万亿级企业的比较中，可以看出宁德时代的高估值在于其盈利能力差，每年赚钱太少。

但在市盈率的计算中有一部分利润好像被忽略了。

这部分利润就是指确定性极强的潜在利润。当前虽然不能给企业带来现金流和收入，但未来极大可能甚至是确定性地能为企业带来可观的利润。

在2021年的半年报中，尚有92.50Gwh的在建产能，下游车企需求高涨，宁德时代的这些产能投产后基本上可以卖出去。

02、估值与风险

那么我们试着结合宁德时代（300750）的成长性来看一下公司的估值。

宁德时代有三大业务：动力电池系统、锂电池材料、储能系统。根据下游应用领域不同可分为动力电池和储能电池，同时公司也是动力电池回收领域的龙头。

动力电池方面，2021年1-6月宁德时代动力电池装机全球排名第一，市场份额占比25.6%。我们预测2030年全球动力电池市场空间将超1.6万亿元。假设按照30%的市占率，宁德时代在动力电池上的收入将达4800亿元。

储能方面，预测全球储能市场需求6000亿。宁德时代全球储能电池市场份额增幅最大，从2019年5.5%增至14%。假设宁德时代2030年市占率达到40%，则储能电池上的收入将达2400亿元。

动力电池回收方面，预测2030年全球市场规模达1263亿元，中国将成为最大的回收市场。宁德时代是动力电池回收的龙头企业，假设其市占率达40%，则动力电池回收领域收入将达500亿元。

一切顺利的情况下，2030年宁德时代将有7700亿元的收入。宁德时代扣非净利率8%，结合行业特点，假设2030年其净利率为8%，市值三万亿元，则净利润为616亿元，PE为48.7倍。

宁德时代当前还面临着其他风险点。

车企进军动力电池一定程度上会降低动力电池企业的市场份额。

动力电池是新能源汽车的核心，下游车企若只依赖某家供应商，那么其议价能力就会被大大削弱，所以很多车企要么自己搞动力电池研发，要么同多家供应商达成合作。

像新能源汽车的销量冠军比亚迪，其动力电池占营收的比重从7.92%上升到9.12%，同比增长72.97%。比亚迪研发出的电池不仅自用，而且也对外提供给其他车企。

或许是看到了动力电池领域隐隐出现的天花板，宁德时代逐渐转向另一个领域——储能。

储能系统带来的营收从2019年的6.1亿元上升到了现在的46.93亿元，占比从1.33%到10.65%。

前面我们给了储能市场全球6000亿的预测。然而，MS告诉我们，实际储能市场或许并没有我们想象的那么大。

一方面，火电占比不能下降太大，否则火电厂发电成本会迅速上升。另一方面，储能具有积累效应，而非我们对储能市场空间计算时，假设立马用掉一样。

03、总结

总的来说，宁德时代（300750）的“双高”背后反映了市场对其成长空间的丰富想象力，然而这份想象力是否具备扎实的落脚点，我想是有点欠缺的，宁德时代的估值还是过高了……

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。