产量全球第一，新能源汽车大热带动万盛股份持续增长！

全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已经成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头，在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性，持续成长确定性强。

据国金证券研报分析，三大高需求驱动力齐备：新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期。

一、新能源车与5G基站持续建设推动市场持续增长

伴随科学技术日趋成熟，各类高分子材料持续发展，由于高分子材料与金属材料以及无机材料相比具有各项性能优异、可制造性好，具有节能、质量轻、柔韧性、成本低等优点，高分子制品目前广泛运用于人们生活和生产的方方面面，然而高分子基材具有容易燃烧的特性，因此需要增加阻燃剂改善其阻燃效果。通常而言，高分子阻燃材料通常分为有卤阻燃剂和无卤阻燃剂，虽然有卤阻燃剂的阻燃性能能有效满足阻燃需求，但添加卤系阻燃剂的高分子基材在燃烧过程中会产生卤化氢气体以及其他类具有腐蚀性或有毒有害对环境不友好气体。因此近年来，清洁，对环境较为友好、高效与材料兼容性较好的无卤阻燃材料逐渐成为阻燃剂的重点发展方向。

无卤阻燃剂分为磷系阻燃剂、氮系阻燃剂、硅系阻燃剂以及无机阻燃剂，其中由于磷系阻燃剂可以有效的避免含卤阻燃剂燃烧过程中产生的烟雾问题同时解决了无机阻燃剂添加量对机械性能减损的优点，因此应用较为广泛。

在续航里程方面，由于1kg塑料可以替代2-3kg钢铝等更重的金属材料，汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%。自重每下降10kg，每次充电续航里程增加约2.5km左右。在成本端，塑料比钢/铝等传统金属材料更为廉价，相对于碳纤等复合材料价格优势更加明显，通常能够降低成本40%以上。

在新能源汽车高行驶里程与低成本的诉求下，工程塑料占新能源汽车比重有望从传统汽车的5%-8%上升至约10%以上。

伴随全球对环保以及新能源的推广，多个国家开始推动新能源车的发展，当前中国新能源车渗透率处于持续提升的状态，参考《新能源汽车产业发展规划（2021-2025）》以及《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划，2025年混动新车占传统能源乘用车50%以上，新能源车渗透率（以纯电车为主导）达20%，2030年混动汽车销量占传统能源汽车75%以上，新能源汽车销量占总销量40%，2035年混动汽车占传统能源销量100%，新能源车销量占乘用车销量50%。

据中国汽车工业协会预测，未来五年我国新能源车销量年均增速将达到40%左右，根据2021上半年销售数据，预计今年我国新能源车销量将突破260万辆，据此我们推算，到2025年我国新能源车销量将达到980万辆。

在传统汽车工业领域，轻量化技术一直是产业发展的重要方向之一，是提高汽车安全性、降低油耗、实现节能减排的重要手段。近年来，随着新能源车的推广和普及，轻量化进一步成为汽车制造企业关注的焦点。续航里程短、充电时间长是制约电动汽车发展的最重要因素，目前电池技术的发展处于瓶颈期，想要从动力电池本身的发展提升续航里程存在一定难度。因此，在保障车身安全和强度的情况下，尽量对汽车及其动力电池系统进行“瘦身”成为关键。

二、新产能有限及原材料收紧推动磷系阻燃剂价格或持续上涨

当前全球工程塑料有机磷系阻燃剂产能合计约18万吨，而当前BDP下游消费需求约为19.4万吨，当前行业存在一定产能缺口，在最乐观的假设下，新建产能大规模投产预计将到2023年以后。

磷系工程塑料下游需求在新兴产业的高成长推动下持续旺盛，在保守情景下，新能源车和充电桩以及5G基站建设以及欧洲溴系法案导致的产品替代就将在未来提供9.71万吨的增量市场，中性情景下需求增量达11.25万吨，乐观情景下增量则高达12.93万吨。

而当前市场名义规划拟建设产能在最乐观的假设下预计约为11万吨。在考虑现有供需格局以及新增需求情况下，整体工程塑料磷系阻燃剂或持续处于供需偏紧的情况，而随着工程塑料在其他各领域渗透率的提升，未来磷系阻燃剂需求还将不断上升。并且，其中部分规划拟建设产能仍存在一定不确定性，叠加电子、汽车产业链需要较长时间的认证周期，行业存在较为显著的进入壁垒，实际有效新增产能量仍存在较高的不确定性。因此，我们认为即使11万吨的名义产能全按照规划投放，在下游需求持续增长的情况下，工程塑料磷系阻燃剂仍存在供需偏紧的可能性。

目前万盛股份约有5万吨磷系聚氨酯阻燃剂产能以及8万吨磷系工程塑料阻燃剂产能。除万盛股份外，雅克科技是我国生产能力最大的有机磷系阻燃剂生产企业之一，磷系阻燃剂产能达到约9.3万吨/年。由于响水爆炸事件，雅克科技下属滨海雅克与响水雅克停产自查，存在长期关停彻底退出市场可能性。随着万盛股份技改项目的推进和山东项目的建设，公司将进一步扩大并巩固世界级磷系阻燃剂龙头公司的地位。

磷系阻燃剂的生产过程主要为：黄磷-三氯化磷-三氯氧磷-阻燃剂，4个主要过程。根据公开资料以及公司环评资料显示，通常而言，黄磷与三氯化磷物料比为1.82:8，三氯化磷与三氯氧磷物料比为7.25:8，而三氯化磷与磷系阻燃剂的物料比约为1:2.3，即黄磷与磷系阻燃剂的物料比约为1:9。也就是说，在不考虑其他原材料价格波动的情况下，现黄磷价格上涨4万元/吨，公司阻燃剂产品仅需提价4500元/吨，即可覆盖原料涨价带来的成本上涨。目前磷系阻燃剂市场供不应求，产品价格存在持续上涨可能性，产品售价上调或给公司带来显著利润增量。（国金证券）

总结：公司经过20多年的发展，长期以来和雅克科技共同处于国内行业龙头的位臵，但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停，已逐步丧失阻燃剂龙头地位。