管清友：人民币汇率创新高，带动A股反攻？

管清友：人民币汇率创新高，带动A股反攻？

近期人民币对美元汇率升破6.4关口，创下2018年6月以来新高，从2020年6月以来，人民币累计升值幅度接近10%，基本印证了我们对2021年人民币汇率相对强势、6.2-6.9区间双向波动的预判，具体逻辑可查阅我们在头条开设的《财富人间》专栏视频。而且现在和之前相比，还有一个重要的催化因素，那就是监管的态度发生了明显的变化，之前是下调风险准备金，不希望人民币进一步升值，现在是允许人民币适当升值以应对输入型通胀的影响，人民币汇率的逻辑正在变化。4月以来人民币重回走强态势，既有基本面的支撑，也有情绪上的驱动，主要受以下四大因素影响：一是美元相对弱势。美元指数已跌破90，2021年是弱美元周期。

主要有几个原因：第一，全球经济好转，风险偏好修复，对美元的避险需求下降；第二，中国金融开放提速，吸引外资机构进入，股票市场中的北向资金和债券市场中的增持国债规模持续上升，对人民币的需求大增。第三，中美货币政策取向不同，美联储继续无上限宽松，中国已经开始边际收紧。二是经济持续向好。疫情之后，中国经济率先复苏，去年是全球唯一正增长的国家，今年至少上半年是要好于美国，经济韧性明显，出口十分强劲，人民币基本面得到支撑。三是中美关系平稳。从2018年贸易战打响以来，人民币兑美元汇率一直沿着贸易战的路径演绎，贸易战升级，人民币贬值；贸易战缓和，人民币升值。虽然基本面因素的重要性提升，人民币汇率对贸易冲击的反应是越来越不敏感，但中美关系还是一个重要的观察变量。4月美国气候问题特使克里访华，达成中美气候合作协议，此前剑拔弩张的中美关系有所缓解。四是市场情绪催化。监管对于人民币汇率的态度也发生了变化。去年10月，人民币汇率连续升值后，为了稳出口，央行突然出手调控汇率，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0%，希望通过降低银行代客远期售汇的成本，传达出央行不希望人民币进一步升值的意图，之后11-12月和今年的2-3月人民币均出现贬值。

而现在由于全球经济复苏，通胀预期升温，大宗商品接连上涨，央行表示允许人民币适当升值以应对输入型通胀的影响，希望通过适度升值对冲通胀的影响，风向有明显的变化，4月以来，人民币重回升值通道。还有上周，央行金融研究所所长公开表态，人民币国际化条件下，我们管不了人民币汇率，中国中央银行最终要放弃汇率目标，标志着人民币长期升值空间逐步打开。未来走势如何？由于欧洲疫苗接种明显提速，经济复苏可能好于美国，美元指数继续相对弱势；中国下半年经济增速开始放缓，但不至于骤然下行，基本面也还可以；中美关系大概率不好不坏，不太可能全面恶化；短期通胀还未见顶，适度引导人民币升值缓解输入性通胀影响的必要性依旧存在。整体来看，下半年支撑人民币汇率升值的积极因素依旧存在，但部分因素会有些减弱，而且中美关系存在一定的不确定性，汇率走势判断还是有一定的难度。由于暂时还没有看到加息的迹象，预计人民币继续单边快速升值比较难，大概率温和升值，在6.2—6.8区间双向波动、宽幅震荡。

市场影响如何？人民币升值对A股整体算是好事。一方面，人民币资产配置价值凸显，有助于风险偏好回升，吸引外资流入，提振市场情绪。昨天北向资金创记录大幅净买入217亿，今天继续净买入91亿，两天净买入规模超过300亿，而节后三个月的调整期内，总计增持只有1000亿左右。虽然我们昨天分析整体大牛市不太现实，只有结构性机会，但外资连续大幅净买入，本就是一个积极的信号，尤其对于定价权掌握在外资手中的核心资产。另一方面，在全球化的背景下，人民币升值通过汇兑损益、进出口成本变化和资金需求变化，会对行业业绩产生一定的影响，主要利好以下三类行业。对于进口依存度高、成本与美元挂钩的周期行业是利好，比如机械设备、有色金属、化工、汽车、造纸、钢铁、石油石化等。本轮人民币升值承担着一定的政策使命，缓解输入性通胀影响，人民币升值后，纸浆、铜、原油、铁矿石等进口成本会有所降低，对于这些进口原材料依赖度较高的中下游行业会受益，有助于缓解原材料成本压力。对于航空、地产等美元负债高的重资产行业是利好，人民币升值有助于汇兑收益的提高。

房地产是因为国内加大房企融资限制后，境内融资难度较大，大量房企通过发行海外债券融资，人民币升值能减缓负债压力，虽然相较高企的资产负债率，也只能算是杯水车薪；航空业对外依存度较高，主要是飞机购买及租赁多以美元计价，航空公司资产负债表上有大量的美元负债，因此人民币升值将大幅提高各航司的汇兑收益，而加速航空公司的业绩改善。对于券商、银行、保险等大金融板块是利好，因为它们拥有高流动性或巨额人民币资产。人民币升值将提振国内权益市场对于海外资金的吸引力，有利于外资持续流入人民币资产。但这只是大金融板块的一个影响因素，这次大金融崛起更多还是估值修复的逻辑，行情持续性还需结合基本面分析。