管清友：如何推翻拖累经济下行的新三座大山？

本文来自微信公众号“清友会QingYoutalk”，飞鲸投研经授权发布。

供应链危机持续蔓延，物资供应紧张，工业生产和服务业修复严重受限，全球经济下行压力加速凸显。上周公布的美国第三季度经济数据就令人大跌眼镜，实际GDP按年率计算仅增长2%，为近一年以来最低水平，远低于市场预期，主要是疫情持续扩散，供应链受到严重冲击，出口、投资、消费都出现断崖式下跌。中国也不例外，虽然经济仍有韧性，但短期下行压力明显加大，供需同步放缓，价格持续上行，10月制造业PMI降至49.2%，已经连续两个月位于收缩区间，非制造业PMI虽还在扩张区间，但增速开始放缓，动能逐渐减弱，疫情扩散、限电限产、大宗涨价新三座大山的挑战依旧存在。

10月制造业PMI依旧位于荣枯线之下，连续两个月处于收缩区间，短期下行压力明显加大

10月制造业PMI回落0.4个百分点，降至49.2，低于预期值49.7，连续七个月下滑，再次刷新2020年3月以来新低，连续两个月位于收缩区间，制造业景气度持续回落。主要是供需两端进一步放缓，均为疫情后最低水平。需求本就表现不佳，新订单连续三个月处于收缩区间，制造业需求相对疲软。更值得关注的是降幅更为突出的供给端，正面临着三座大山，局部疫情反复影响工业生产、能耗双控加大限电限产力度、上游大宗商品等原材料价格持续高位降低制造业企业生产经营活跃度，调查的21个行业中，仅有9个高于临界点，比上月减少3个，工业生产动能明显减弱。

从生产端看，生产指数降幅明显，连续两月位于荣枯线之下，主因是全球供应链危机

10月PMI生产指数为48.4，较上月回落1.1个百分点，刷新2020年3月以来新低。主要是受电荒和原材料价格高位上涨影响，供应链危机越演越烈。中国电荒主要受限生产、低库存、极端天气等因素影响，煤炭供不应求，动力煤期货价格一路疯涨，对下游的电力供应产生了极大的冲击，电力缺口加大，限电限产成为常态。其实不仅仅是中国电荒，欧洲气荒、英国油荒、美国货荒，全球供应链遭遇严重的供给冲击，供需缺口不断加大，石油、天然气等大宗商品价格都创下阶段性新高，原材料价格持续飙升严重制约工业企业的生产扩张，特别是纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等高能耗行业生产指数均在45.0%以下收缩区间。

从需求端看，外需小幅回升，内需继续回落，新订单连续三个月位于荣枯线之下

新订单指数为48.8，比上月下降0.5个百分点，降幅再次扩大，连续三个月位于荣枯线之下，内需持续疲软，主要是地产投资明显降温和消费恢复不及预期。新出口订单指数为46.6，较上月回升了0.4个百分点，结束了连续6个月回落的态势，主要是国外供应链危机更为突出，短期净出口增加，所以我们的出口数据还在持续创新高。但也应该注意到新出口订单指数已经连续六个月在荣枯线之下，出口预期持续边际走弱，主要是全球疫情扩散导致经济复苏受阻、美国财政补贴接近尾声使得商品消费需求下降，不少企业都降低了出口预期。还有就是大宗商品涨价潮推升工业生产成本，运输成本居高不下，挤压中下游企业盈利空间，出口竞争优势有所减弱。

从价格端看，价格指数继续双双上行，剪刀差再次扩大，涨价的共振效应显现

原材料购进指数从63.5至72.1，环比上行8.6个百分点，为近五个月新高，出厂价格指数从56.4升至61.1，为近年高点，环比上行4.7个百分点，两大价格指数均在加速上行。且原材料购进指数涨幅大于出厂价格指数，两者剪刀差再次扩大，从前值7.1个百分点扩大至11.0个百分点，表明原材料采购价格和产品销售价格共振上涨，虽然产品销售价格在加速上涨，但仍不及原材料采购价格涨幅，上游原材料价格暴涨对中下游的盈利挤压再次凸显。特别是石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间，上游原材料价格持续高位上涨，对中下游企业的冲击越发明显。

大、中型企业PMI回落，小型企业PMI持平，但已经连续六个月位于荣枯线之下，经营压力值得关注

大型企业PMI较上月小幅回落0.1个百分点，为50.3，但仍在扩张区间；中型企业PMI为48.6，回落1.1个百分点，加速下滑，连续两个月位于荣枯线之下；小型企业PMI仍为47.5，与上月持平，连续六个月处于荣枯线之下。总体来看，大型企业运行稳定，中小企业经营压力较为突出。经济下行周期市场需求本就不足，叠加疫情扩散、上游原材料成本持续攀升、限电限产等因素影响，中小企业面临多重困难。因此，10月国常会连续出台组合拳为中小企业纾困，通过阶段性补贴用电、阶段性减税降费、阶段性税收缓缴等一系列惠企纾困措施，帮助中小企业渡过难关。

服务业PMI环比回落，仍在景气区间运行，主要是十一黄金周拉动

服务业商务活动指数为51.6，环比回落0.8个百分点，服务业恢复再次放缓，但还在景气区间。主要得益于疫情的有效控制，在“十一”黄金周的催化下，服务业需求集中释放，住宿、餐饮、娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，假期效应明显。但国庆出游收入并未恢复到疫情前的正常水平，仅有六成左右，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数仅稍高于临界点，远不及疫情前的同期水平。而且由于股市、楼市降温，叠加居民收入增长放缓，资本市场服务、保险和房地产等行业商务活动指数继续低于临界点。业务活动预期指数回落0.4个百分点至58.5，虽还算乐观，但考虑到疫情再度扩散，各地防疫措施加强，服务业修复的持续性有待观察。

建筑业PMI小幅回落，但仍处于高位水平，主要是基建触底反弹，但难以对冲地产下行压力

建筑业商务活动指数为56.9，环比回落 0.6个百分点，降幅明显回落，但新订单和业务活动预期指数均在上行，主要专项债发行明显提速，11月还有近万亿规模，而且明年地方政府专项债新增额度也可争取提前下达一部分，新签订工程合同量和用工量均较上月略有增加，基建投资会触底反弹。但财政发力只是为了托底经济而非重启大规模基建刺激，基建提振空间有限，难敌房地产投资下行回落的压力。整体来看，建筑业有基建托底，年内还算平稳，但难有明显改善。