脱水研报:战略初见成效，恺英网络扫除障碍业绩转盈！

恺英网络成立于2008年，是国内最早期的页游厂商。2013年游戏行业顺应国内手机市场的规模扩张，趋势转向移动端，公司亦凭借全球独家代理《全民奇迹》，成功从页游转型手游，游戏上线当月充值总流水破2亿元，推动2015年公司借壳上市，上市后的三年恺英网络均超额完成业绩承诺，呈现爆发式增长。2017年公司通过对外投资，累计对盛和持股71%，占领传奇类产品的竞争高地。

据新时代证券研报分析。2021年恺英网络在改善了内部治理和业务架构、剥离不良资产后，严格遵照新战略“聚焦游戏主业”，初见成效业绩回暖。

一、战略初见成效，扫除障碍业绩转盈

破除危机重装上阵。回顾过往，恺英网络自2015年上市后三年内得益于游戏行业利好发展及业务拓展，业绩表现屡超预期，但在2018的强监管、2019开始的内生危机中暴露出公司业务外延过广、内部治理缺乏规范等问题，业绩屡遭重创。2019年由于控股子公司九翎网络涉及的80亿海外仲裁费用、子公司浙江盛和受游戏行业监管限制业绩下滑、公司计提资产减值准备7767万元，导致公司利润下滑至亏损。经过一系列针对管理层、业务面的调整和激励机制的作用，公司业绩回暖。

2020公司业绩转盈。2020年度公司业绩表现为营收下降、利润上升。前者是由于原控股子公司九翎网络收入同减2.88亿，且部分衰退期游戏流水下降；利润上升则得益于公司研发产品进入测试阶段,研发投入减少，同时老游戏的运营和推广费用下降，子公司浙江盛和受托业务上涨、产品交付加速，为业务的持续增长提供动力。

新游戏上线，21H1业绩亮眼。2021上半年，公司实现营收9.88亿元，同比增长21.65%；归母净利润2.77亿元，同比增长451.33%；其中21Q1归母净利润1.49亿元，同比增长400.93%，业绩颇为亮眼。21H1的业绩增长主要得益于两方面，首先是老游戏持续稳定的利润贡献，其次是《刀剑神域黑衣剑士:王牌》、《魔神英雄传》等新游戏的上线大幅提振了业绩。此外，公司在今年上半年解决了传奇IP的诉讼问题，并剥离了影响业绩的不良资产、不再受到拖累。上半年公司上线的多款游戏表现良好，考虑到游戏收入的递延性，公司业绩持续增长可期。

剥离不良资产，销售、研发费用下降。2019年，公司正处于管理层危机与市场严监管的腹背受敌中，市场推广成本及律师诉讼费增加带高了销售与管理费用率，而业务进展受到影响导致委托开发费减少，拉低了研发费用。2020年公司转让大面积亏损的原控股子公司浙江九翎的股权，此后不再纳入合并范围，进而使得21H1销售、研发费用率大幅下降。同时上半年毛利较高的受托研发业务收入上涨，使得21H1公司毛利率提升近10%，达到75.06%。

二、高效革新，三大业务实现全产业闭环

研发、发行、投资+IP三大业务形成闭环。2020年底，公司解决传奇IP诉讼、高管危机等问题后，迅速确立“聚焦游戏主业”为核心战略，打造迎合市场需求的精品游戏。同时确定三大业务板块，依此构建立体化的研发体系、内外结合的发行体系，协同投资与IP业务，实现围绕游戏主业的三大业务完整闭环，从而高效实现战略革新。

自研矩阵多样、品类丰富。多个爆款自研页游与手游的研发经验，充分证明恺英网络的研发实力。公司自研产品品类多样，包括传奇类、ARPG、MMORPG、卡牌等，20Q3上线的放臵卡牌手游《高能手办团》、MMORPG手游《原始传奇》、21Q1上线的多人APRG手游《蓝月传奇2》、21Q2上线的MMORPG手游《热血合击》、3D回合冒险卡牌手游《魔神英雄传》均成绩斐然。《高能手办团》首月流水过亿、国内上线当日跻身iOS免费榜前三、畅销榜最高排名13，为公司贡献了高额收益，且有望持续。

传奇类产品规模持续扩大，未来市场空间可观。公司在传奇类游戏市场有较深的积淀，成名作《蓝月传奇》上线至今流水超过40亿元，成为市场上最成功的页游之一。以此为基础，公司在2020年1月推出《蓝月传奇2》手游等蓝月系列及《王者传奇》等其他传奇类产品，《蓝月2》上线即打入中国iOS畅销榜前50。今年1月，公司与《传奇》的权利主体盛趣游戏开展深度合作，近年来传奇类产品的年轻用户量有所增长，未来其研发规模、市场空间有望持续拓展，公司竞争壁垒将进一步强化。

非传奇类产品研发深化、储备类型多元。公司于2019年已着手布局非传奇类产品,通过自主研发、战略投资等方式进行品类、题材多维扩展。2021上半年上线的MMORPG手游《刀剑神域黑衣剑士:王牌》在二次元拥有超高人气,6月公测以来获得高度关注；6月23日上线的3D回合冒险卡牌手游《魔神英雄传》背靠作为童年回忆的强大IP，预下载登顶iOS免费榜；ACT动作游戏《敢达争锋对决》上线后迅速获得港台区iOS免费榜榜首。现阶段，公司非传奇类产品储备相当多元，题材横跨国风、北欧神话、机甲、红色主题等，部分有望在年内上市。随着非传奇类产品边界的延伸，公司产品拓维将更进一步。（新时代证券）

总结：

公司现已扫除内外部发展障碍、战略核心明确聚焦游戏主业，业绩回暖。看好公司游戏精品化、研发团队经验与实力、强大IP加持、游戏收入持续性。