新能源汽车背后的隐形冠军，宁德时代

说起新能源汽车，我感兴趣的不是比亚迪，不是蔚来，更不是特斯拉，而是宁德时代。你们是造电动汽车的，而我是卖电池的。这就像是卖芯片的高通厉害，还是买芯片的华为厉害。反正我觉得是高通厉害。那么，我们就看看宁德时代究竟是一家怎样的公司：

一、脱胎ATL，十年蜕变为锂电龙头

公司成立于2011年，总部位于福建宁德。2012年公司与德国宝马达成战略合作，正式进入动力电池系统行业。2015年公司收购广东邦普循环科技有限公司，布局锂离子电池产品梯次利用及回收产业链，提供全生命周期服务，并形成产业链循环闭环。2017年公司研发生产的动力电池系统使用量攀升至全球第一并保持至今。2018年6月公司顺利登陆A股创业板在深交所上市。

公司前身为消费锂电池龙头ATL的动力电池事业部，凭借雄厚的锂离子电池技术背景迅速崛起。宁德时代董事长曾毓群、副董事长黄世霖以及部分其他高管均有ATL任职经历，且多出身于工科专业，学术成果斐然，在电池领域深耕多年，对行业理解深刻，坚持以技术创新作为核心竞争力。公司紧跟国家政策导向，率先将目光从磷酸铁锂电池转向三元锂电池，成立之初产品就得到了市场广泛的关注和认可。管理层目光长远，完善“研发+生产+回收”产业体系，确立公司竞争优势，并不断拓展业务边界，积极投身储能领域，激发公司长久活力。

二、业务规模雄踞榜首，盈利能力行业领先

（1）长期保持高速发展，疫情稳定后迎增长拐点

宁德时代自2016年动力电池市场初具规模后迅速扩张，至2020年营收复合增速为35.6%，归母净利润复合增速为18.3%，是一个优质的成长性公司。

2020年上半年受到疫情的冲击，整体市场需求大幅下滑，其中Q1营收90.31亿元，同比下降9.53%，Q2营收97.98亿元，同比下降4.71%，下半年国内疫情趋于稳定，市场回暖，公司作为锂电行业头部企业业绩迅速恢复，营收及净利润同比增速均由负转正，Q3营收126.93亿元，同比增长0.80%，Q4营收187.97亿元，同比增长45.35%。全年来看公司业绩高增长势头明显受挫，实现营收503.19亿元，同比增长9.9%，归母净利润55.83亿元，同比增长22.4%，其中政府补助11.36亿元，为主要非经常性损益，扣非归母净利润42.65亿元，同比增长8.9%。

2021Q1公司业绩重回高增长，实现营收191.67亿元，同比增长112.24亿元，归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，扣非归母净利润16.72亿元，同比增长290.50%。2021年公司受疫情影响减弱，且受益于新能源汽车持续高景气以及储能行业迅速壮大，叠加延迟需求释放以及低基数因素，预计全年总营业收入和归母净利润同比高增60%以上。

（2）三大主营业务布局两条万亿赛道

动力电池系统是公司的支柱业务，储能系统有望迅速成长为驱动公司成长的另一架马车。2020年，公司动力电池系统销量为44.45GWh，同比增长10.43%，实现营收394.26亿元，同比增长2.18%，占公司总营收的78.35%。锂电池材料营收34.29亿元，同比下降20.35%，比重下滑至6.81%。储能电池系统销量为2.39GWh，营收19.43亿元，同比增长218.52%，连续三年增速超200%，收入比例增至3.86%。

动力电池系统：随着锂电行业日渐成熟竞争加剧，动力电池系统价格持续下探，公司产品的毛利率逐年递减。2020年公司动力电池系统装车量34GWh，连续四年保持全球第一。

锂电池材料：动力电池产销量快速增长将带动相关原材料需求，公司在此环节的新建产能正逐步释放，实现直接收益的同时，还可以降低电池生产环节成本间接放大利润。公司将从提前布局中获益。

储能系统：公司已完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。储能系统营收已实现三级跳，但公司储能业务规模尚小，毛利率波动较大。

（3）锂电行业龙头地位稳固公司营收规模和毛利率领跑行业

对比业内公司动力电池系统业务，同行公司营收增长较慢，而宁德时代凭借技术优势和成本优势发展迅猛，业务规模一家独大。行业整体毛利率呈下降趋势，但宁德时代的电池产品毛利率长期处于行业较高水平，拥有较强的定价权，持续竞争优势明显。我们认为在不发生重大技术变革的情况下，业内优质公司会伴随动力电池市场扩大而获得成长机遇，但短期无法威胁宁德时代霸主地位，而技术水平及营运能力稍差的公司则会被进一步压缩生存空间。

公司盈利质量以及营运能力明显优于同行公司。2020年宁德时代经营活动产生的现金流量净额为184.30亿元，收现比由2016年时的0.77增至1.07，净现比由2016年时的0.72增至3.02，现金流质量持续改善。可比公司收现比大多在0.8左右波动，变现收入偏低，应收账款挂账较多。2020年宁德时代存货周转天数为122.34天，在产能迅猛扩张的情况下仍保持较快的存货周转速度，应收账款周转天数为70.23天，明显优于行业平均水平。公司绑定大量优质下游客户，存货变现速度快、占用资金时间短，坏账损失少、资产流动快、偿债能力强。

总结一下：从成长历程来看，宁德时代是一只妥妥的成长股。十年的时间，蜕变为国内锂电池领军者，和苹果、三星、特斯拉等大厂均有合作，这足以表明其品质够硬，实力够强；从业务布局看，三大主营业务布局两条万亿赛道；从盈利能力来看，反正就挺能挣钱的，而且挣的比同行多。