净利润大增354%，市占率第一，国内几乎没有对手的细分赛道龙头！

11月1日，茅台宣布提价20%，这是自2017年以来飞天茅台首次提价。

茅台提价将直接有助于业绩提升，同时茅台也是消费行业的风向标。最近食品股不断走强巴比食品、紫燕食品、元祖股份等纷纷冲高。今天我们来分析一下巴比食品。

巴比食品上市之际，正是狗不理包子退市之时。当时狗不理包子正处于“贵又难吃”、“服务态度差”等舆论漩涡中。留下包点品牌连锁效应弱化、长期经营不善等一系列问题。

巴比食品主要从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售。核心业务食品类营收占比90.06%，是绝对的大头。

食品业务由面点、馅料和外购产品三大系列构成。面点主要有包子和馒头点心类，馅料分为荤馅和素馅，外购系列主要是豆浆、小米粥、粽子等其他产品。2023上半年，食品业务里面点类、馅料类、包装及辅料的营收分别占比45%、44%和11%。

这也说明，巴比食品不只是靠卖包子、馒头赚钱，还有一大部分收入是来源于卖给加盟商的馅料系列产品。

从上海市黄浦区的“刘师傅大包”到开遍江浙沪的上市企业，巴比食品的经营与销售模式非常值得我们探究。

公司采用特许加盟为主，直营门店、团餐销售为辅的销售模式，以及“中央工厂+门店网络模式”的经营模式，即由基地统一采购原料，进行加工、冷冻储存和配送，使整体的流程更加标准化。

对于包点品牌来说，渠道的铺设，尤其是门店数量的铺张规模，是非常重要的。

巴比食品加盟门店的数量在不断增加。2020年-2022年末，巴比食品的门店数量分别为3089家、3461家、4473家。截至2023年前三季度，已有加盟门店4970家。新增加盟门店1030家，扩张速度很快，门店数量行业第一。

截止2023上半年，对比其它包点公司，门店数量排名第二的三津汤包仅有1887家，排名第三的老台门汤包仅有1694家，二者之和也没超过巴比食品的门店量。

空间上也有比较明显的地域性特征。店铺集中度很高，以发源地上海为中心向周边地区辐射，主要集中在江浙沪一带，大多数的店铺都集中在华东地区。

再看巴比食品的业绩表现。

2022年实现营业收入15.25亿元，同比增加10.88%，实现归母净利润2.22亿元，同比减少29.19%。2023年前三季度实现营业收入11.86亿，同比增加7.78%，实现归母净利润1.547亿元，同比增加15.52%。

公司的营收总体上增长比较稳健，但归母净利润的涨幅波动很大。

尤其是2023年Q3报告期内，实现营业收入4.49亿元，同比增加8.13%，归母净利润0.73亿元，与去年同期相比，大幅增加354.55%。

这是怎么一回事呢？

在三季报中，我们找到了答案。归母净利润的上升，主要是报告期内，公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益增加所致。

问题来了，巴比食品跟东鹏饮料有什么关系？

公开信息显示，巴比食品是天津君正投资管理合伙企业的有限合伙人，持有后者5.71%的股份。而天津君正，又是东鹏饮料的第二大股东，截止2023年Q3，天津君正持有东鹏饮料3083.46万股，持股比例7.71%。

这样看下来就很好理解了。

巴比食品通过天津君正间接持股了东鹏饮料，而在2023年三季度内，东鹏饮料股价持续走高。巴比食品因此获得了“投资收益”，也就是增加的公允价值变动收益。

东鹏饮料影响巴比食品净利润的事情也不是第一次了。

2021年，巴比食品实现归母净利润3.14亿元，同比增加78.92%，是公司近几年归母净利润增幅最大的一次。而在剔除公允价值变动对归母净利润的影响后，也就是去掉“投资收益”后修正完的2021年归母净利润，仅为1.18亿元，同比下降了19.73%。

一前一后，净利润相差1.96亿元。

那么，巴比食品未来看点在哪？

1.早餐市场万亿空间

我国早餐市场规模增长比较稳健。2020年市场规模为1.78万亿元，在2025年市场规模有望达到2.57万亿元。

虽然肯德基、麦当劳也不断推出相关产品，进入早餐市场。仍有83.50%的消费者，将中式早餐作为首要选择，包子、面点等中式早餐更符合大多数消费者的饮食习惯。

包点品牌大多具备地域性特征，对异地扩张的要求比较高。但行业内部仍存在马太效应，作为行业龙头，巴比食品有很大希望借助规模效应与先发优势，整合市场资源，进一步扩大市场规模。

2.团餐业务有望成为第二成长曲线

公司业务收入主要来源于加盟门店、直营门店、团餐业务这三部分。团餐，顾名思义，为群体性的消费者提供就餐服务。主要应用场景有机关事业单位食堂、高校食堂、中小学生营养餐等。

2016-2022年中国团餐市场规模稳步增长，由0.90万亿元增至1.98万亿元，团餐市场占餐饮市场的比例总体呈现上升趋势，2022年占餐饮市场的比重达45.1%。有望进一步扩大。

公司主营业务中，除了营收占比一直都很高的加盟模式外。

团餐业务占比不断提升，2017年仅占比6.04%，2023年H1占比已达20.5%，增速较快。随着团餐市场的进一步扩大，有望成为公司的第二成长曲线。

3.产能扩大

对包点品牌来说，工厂的产能高低、产能利用率会影响周边地区的扩店速度、扩店率。

公司在上海的工厂，产能一直处于高位饱和状态，限制了公司发展速度。在2021年上海二期工厂投入生产后，缓解了这一问题，但产能仍处于高位运行的状态，利用率比较高。

2022年9月南京一期工厂也开始投入生产，产能开始爬坡，有望将产品配送区域对苏北、安徽地区完成进一步覆盖，提升公司的市场占有率。

估值方面，目前巴比食品市值56.65亿，2023年预期归母净利润2.23亿，市盈率约为25倍。近三年公司市盈率在20-50倍，处于公司上市以来的低位区间。

总结来看，巴比食品依靠食品生产的标准化流程和庞大的门店数量，已经占稳行业龙头的位置，所处行业未来的市场发展空间也很大。

但包点品牌进入门槛跟退出门槛都比较低，除异地扩张对企业考验比较大外，并不存在过强的竞争壁垒。如何在巩固已有地位的情况下进一步扩大竞争优势，也是巴比食品长期面临的问题。