中药界的恒瑞，毛利率超70%，比肩片仔癀，600557的价值尚待挖掘!

创新药领域，企业要想保持高成长就必须源源不断的投入研发费用。

一款创新药的研发，往往要经历数年的打磨，期间耗费的资金、精力巨大，并且研发还具有极高的不确定性，并非付出就有回报，一旦研发失败，前期的投入付诸流水，功亏一篑，这也就导致只有极少数的企业愿意去尝试。

通常很多创新药企业在研发中途资金已经“烧完”，甚至，即便新药研发成功，企业还要面临的是产品放量问题，比如百利天恒、百济神州等企业目前仍然处于巨大亏损之中。

因此，这也就注定了创新药领域是一个马太效应显著的领域，往往是强者恒强，像恒瑞、辉瑞、礼来、诺和诺德等形成了研发--收入--再研发再投入的正反馈机制，才能实现快速发展。

而不同于创新药领域，在中药领域，企业通常是“继承祖业”，靠着保密配方大单品行走天下，如片仔癀、云南白药、同仁堂、东阿阿胶等。这类企业，往往是重销售而轻研发，毕竟，中药有着几千年的历史，作为中华民族传承下来的瑰宝，想要创新可谓极其困难。

但是，在中药领域有这样一家企业——康缘药业，确是极其重视产品研发，近几年其研发费率高达近14%，虽说相比恒瑞医药近20%研发费率尚有距离，但作为一家中药企业已是十分罕见。

我们先来看一下康缘药业的业绩情况。

2020年受yiqing导致的医院常规门诊量受限以及银杏二萜内酯葡胺注射液医保谈判后价格下降的因素影响，公司业绩出现较大下滑，相较于2019年营收下降近15亿元。不过随着公司积极调整，目前业绩已经逐步恢复到yiqing前的水平。

数据显示，2020-2022年公司业绩稳步增长，22年实现营收43.51亿，同比增长19.25%；实现净利4.345亿，同比增长35.54%。此外，根据2023年三季报推算，2023年公司业绩仍能实现两位数的增长。

而且，即使受到口罩因素以及医保谈判的双重打击，公司的盈利能力仍然强悍，毛利率、净利率受影响较小，分别保持在70%以上、10%左右。

那么，如此能抗的康缘药业未来有什么看点呢？

1、吡仑帕奈片获批上市，布局化药取得阶段性胜利

康缘药业虽是中药企业，在积极进行中药创新的同时，对化药/生物药的布局也未曾停歇。这其中，吡仑帕奈片的获批上市有着里程碑式的意义。

吡仑帕奈原研于日本卫材，2012年7月获美国FDA批准上市，这是一种高度选择性、非竞争性的AMPA型谷氨酸受体拮抗剂，可以减少与癫痫发作相关神经元的过度兴奋，是一种重要的抗癫痫药物。

数据显示，我国2020年癫痫患者约有75.3万人，预计2024年将超过100万人。紧迫的用药需求以及国内药物的空白使得日本卫材的吡仑帕奈在国内上市进程飞快，2023年5月，日本卫材的吡仑帕奈口服混悬液获批上市，再次引燃市场热度。

根据统计，我国抗癫痫药物市场预计2025年市场规模将达近50亿，目前进口药一家独大，考虑到满足国内患者高性价比的用药需求，吡仑帕奈被纳入我国第二批鼓励仿制药品目录。

2023年11月，康缘药业的吡仑帕奈片获批上市，打破了日本卫材的垄断。虽然目前吡仑帕奈片的仿制药竞争激烈，万高药业、海纳制药、泰恩康制药等企业纷纷布局，但是，康缘药业产品获批上市最早，占尽先机。

2、医保解限，中药注射剂市场规模有望回升

中药注射剂市场受中成药“限方”、医保支付限定范围等影响，目前进入医保目录的中药注射剂大多都设置了支付限制。

然而，在口罩期间，由于没有对症药物，我国采取了中西医结合治疗的方式，体现了独特的临床优势。其中，中药注射剂克服了中药固有给药方式的缺陷，提高了药物起效速度。中成药、中药注射剂不良反应发生例数占比不断下降，2021 年中药注射剂不良反应占比仅3.6%，安全性已得到显著提升。

目前，部分中药注射液如已经提供了较为完善的临床证据，有效性、安全性均得到认可，在医保谈判续约中将二级以上机构使用限制取消。例如公司的大单品热毒宁注射液，从院内适应症“限二级及以上医疗机构重症患者”改为适用所有患者。

随着医保解限，曾因医保限制而在公立医疗机构销售额下滑的中药注射剂销量有望回升。

相应地，康缘药业的呼吸类中药热毒宁注射液、专注于心脑领域的银杏二萜内酯葡胺注射液预计未来将会给公司带来更多的业绩贡献。其实，由下图我们也可以看出，公司主要的中药注射液产品自2020年以来销量整体呈现出增长趋势。

3、儿科中成药规模稳定增长，支原体肺炎、流感持续高发，公司大单品销量将进一步扩容

当下，随着大众对中药的认可度不断提升，鼓励中药创新发展的文件频频出台，儿科中成药的市场规模近几年也是稳步提升，2021年、2022年儿科中成药市场规模分别同比提升47.54%、8%，除去2021年特殊因素，从以往历史增长情况来看，预计未来市场规模仍将保持10%左右的增速。

而自2023年10月以来，我国支原体肺炎、流感感染状况持续加重，多地流感、肺炎支原体感染人数呈上升趋势，最近又恰逢春运，流感流行高峰往往出现在冬春季，预计肺炎支原体感染未来一段时间内在部分地区仍将持续高发。

公司的金振口服液作为儿科感冒类龙头产品，占据较高的市场份额，2022 年度首次销售规模达 10 亿元，展现出强劲发展势头。

结合上述儿科中成药市场规模情况以及当前流感多发来看，金振口服液未来销量将进一步提升。

最后，总结一下。康缘药业高研发带来的回报目前已经显现，吡仑帕奈片获批上市便是最好的证明。再结合当前医保解限以及肺炎、流感多发的情况来看，公司未来业绩恢复甚至超过之前水平的确定性是比较高的。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。