中药一哥，被赶超了？！

一眨眼，2024年春节假期已至，大家庆祝节日的形式日益多了起来，旅游和看电影成为两大娱乐项目。

据2024年2月12日晚间央视新闻，1000公里以上的出行的客流占比由3.3%提升至3.7%，假期首日旅游订单同比增长1倍多，各类门票订单同比增长超3倍，今年除夕到初二，全国各大商圈客流总量1562万人次，同比增长111%。

与此同时，截至2月14日早间，春节档票房破45亿元。

在此基础上看，今年的消费似乎可以期待一下。

那么，说起来春节消费，不得不说到一家中药企业——东阿阿胶，它既是一家药企，又逐渐成为一家品牌化的消费企业。

药企身份是东阿阿胶不同于其它消费企业的地方，其主打产品阿胶的药用价值成为产品及经营的基础，《本草纲目》称阿胶为补血圣药，《神农本草经》列阿胶为滋补上品。

东阿阿胶因此成为OTC（非处方用药）第一大品牌单品，超过同仁堂的安宫牛黄丸、太极集团的藿香正气口服液和片仔癀，除了单价较高外，和其销售量较高也有很大关系。

2017至2018年，东阿阿胶企业营收最高超过70亿元，产品销售量最高超过9000吨。

随后主要是因为持续涨价和下游压货问题，业绩“暴雷”，2019年营收大幅下滑，同时为了清理库存打折促销，盈利能力大幅下滑，也使企业陷入亏损。

但2020年之后，东阿阿胶能实现恢复增长，基本是对其药用价值的肯定。

公司积极推动营销改革和数字化转型，两大经营类资产周转率持续提升，两个资产相互印证，说明产品下游销售问题一直在持续改善。

截至2023年前三季度，应收账款周转率达9.54次，已经超过了2018年同期，说明对比营业收入来说，应收下游欠款较少，公司对下游客户的议价力较高，且恢复到了之前水平；

存货周转率则处于持续提升趋势，可以说明产品比之前卖的好了，而不存在像之前那样的压货情况。

营收规模虽然下降了，但也更加“真实”，2022年销售量仍有7000多吨。

那么，现如今，距离东阿阿胶暴雷后业绩持续改善已过去了5、6年，公司未来成长问题到底怎么样了，今天我们就来分析一下。

1、销售费用投入和品牌树立，相辅相成

首当一冲的是东阿阿胶高销售费用投入问题。

近日，打开两大电商平台发现了一件非常有意思的事，根据两大电商平台2月13日截图，天猫阿胶糕销售榜第一的是固生堂的阿胶糕，其次是东阿阿胶阿胶糕和阿胶块，同时京东的阿胶销售榜，排名第一的是北京同仁堂的阿胶糕，其次是东阿阿胶阿胶糕。

榜一产品的特点是相对便宜（性价比高），而东阿阿胶虽然没抢到销售量榜一，但价格却比榜一产品明显高出许多。

销售费用其实一直是医药企业、消费企业难以跨越的坎儿，东阿阿胶也不例外。

所以为了维持自身的高端定位，东阿阿胶不得不进行持续较多的销售费用投入，尤其是在竞争已经比较充分的阿胶市场，东阿阿胶定价更高，要想和别人与众不同，除了依赖道地的药材外，就需要树立高端化的品牌形象。

销售费用投入和公司品牌的树立相辅相成，在最几年得到明显体现，在毛利率持续提升的同时，销售费用率也在持续增长，但并没有影响到净利率的提升。

品牌形象的树立既需要稳定，也需要时间，而一旦品牌效应释放出来，销售费用率甚至还有下滑的可能。

可能大家会产生疑问，如果销售费用率一直提升，毛利率不再提升影响到了净利率怎么办？

我认为这属于是可能性很小的情况，截至2023年三季报，东阿阿胶的毛利率、销售费用率分别达到70.94%、38.48%，算是都比较高了，但净利率为22.9%，还不算太高。

从2019年起，东阿阿胶进入新的增长阶段，对消费企业来说，品牌力的提升是一个不可逆的过程。

2、质疑销售费用投入的背后，是对天花板的关注

2023年第三季度，东阿阿胶单季归母净利润同比增速23.42%，仍显韧性，营收同比增速却降至3.32%。

所以现在要考虑的是，东阿阿胶是否碰到了成长天花板。

首先，从行业角度看，产品需求处于不断提升的趋势中。

据悉，中成药补血补气类产品是一个相对较小的细分领域，且OTC端销售是主要途径，院端市场规模比OTC端销售小很多。

但随着人们健康意识的提升和生活节奏的加快，补气补血中成药的市场规模稳步提升，数据显示，2022年在中国零售药店终端的产品销售额超过120亿元，同比增长7.11%，院端销售规模也首次超过50亿元。

那么从行业角度来说，东阿阿胶还有着行业扩容的逻辑，其当下的营收规模占行业整体规模的23%左右，凭借阿胶系列产品，市占率虽然稳居第一，但还不到垄断的程度，要再实现高于行业的增长也不无可能。

其次，独家产品“复方阿胶浆”表现亮眼，院端销售和国际化待破局。

继阿胶、阿胶糕（桃花姬）后，复方阿胶浆扛起增长的大旗，截至2023年上半年，复方阿胶浆营收规模紧随东阿阿胶，在实体药店补气补血类产品中排名第二，加上网上药店，一共实现7亿+营收，东阿阿胶则实现了12亿+营收。

作为独家产品，复方阿胶浆仍是公司未来成长主要突破方向，目前网上药店销售增速尤其快，2023年上半年营收增速达到168%。

但作为“双跨”医保乙类产品，其院端销售规模还不到1亿元，与恶性肿瘤治疗相关的新适应症放量或只需要一点时间。

另外，国际化是所有中药企业现阶段都在面临的一个问题，要进行系统研究，阿胶才能走出国门。

截至目前，东阿阿胶、复方阿胶浆的临床循证研究均在持续推进。

（截取自东阿阿胶2022年年报）

最后，落脚到东阿阿胶的投资价值上。

总的来看，东阿阿胶作为一家补血补气领域的中药龙头，其长期投资价值我们依然给予肯定。

只不过东阿阿胶与同行业竞争对手定位不同，在追求性价比的趋势下，公司略有落入下风之势，但东阿阿胶定位高端，其品牌力仍是在持续提升的，并且产品端仍有增长动力，所以说作为中药“阿胶一哥”，其被赶超还为时尚早。

当前，营收端增长虽然暂时出现问题，但公司净利润端预期坚挺，结合估值来说，再跌下来就是机会。

以上，仅作为上市公司分析使用，不作为具体投资建议。