中药行业茅台，毛利率比肩片仔癀，利润大增却像个扶不起的阿斗！

一家企业如果没有点技术含量，那它应该要有点底蕴，如果什么都没有，那这家企业一般活不过10年。

　　最近几年，医药企业受到了严峻的挑战，医保谈判、集采、反F接连展开，均驱动着企业向创新转型，就像过去二十年一样，在挫折中不断前行。

　　对于中药企业来说，除了创新，还有一条路，就是利用自己的底蕴。

　　上市公司中不少老字号企业，中药企业尤其不少，一共12家，其中片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶都是有大单品的大公司。

　　但也不是所有的老字号都有大单品。

　　比如说广誉远，距今已有近500年的历史，在清代曾与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为四大药店。

　　主导产品是独家的龟龄集和定坤丹，也有百年的药用历史，为国家级保密处方，甚至被看好的股民称为中药“茅台”，但它们的销售额、贡献的利润却一直有所局限。

　　2019年，因经济、行业环境扰动，企业首次对下游客户进行“票折”销售（俗称打折），营收因此持续下滑，一直到2022年才有所企稳，净利润亏损幅度持续扩大。

　　2023年终于发生了转机？

　　2023年一季度单季营收创下2020年以来的新高，2023年4月22日发布业绩报后，股价随之有所反应。

　　但一个季度并不能证明什么，广誉远二季度的营收环比还是下滑了，三季度的营收环比、同比都在下滑，也就是在说企业的经营仍不稳定。

　　乐观的是广誉远终于扭亏了，2023年三季度归母净利润环比二季度增长了51.71倍（5171.29%），刚能维持微薄的利润。

　　那么，广誉远到底能不能擦亮老字号招牌？

　　1、先看产品

　　一般来说，没有其他企业竞争，独家产品应该更容易放量，龟龄集和定坤丹就是广誉远的独家产品，但事实证明，如果消费者不买账，也很难有很大的突破。

　　这两款产品的功效性很明确，龟龄集对应的是男科，主治强身补脑，固肾补气，增进食欲，定坤丹主治滋补气血，调经舒郁，对应妇科。

　　二者的功效其实没什么问题，问题在于到底有多少对症的患者去吃它们。

　　其中龟龄集是处方药，定坤丹口服液也是处方药，二者实现销售的第一步就是要拿到医生的处方单，而根据2022年中成药在公立医院的用药分类看，妇科用药占比仅有4.19%，补气补血类用药占比2.55%。

　　也就是说，如果不是患者特别要求，一般医生不会给开中成药，对症的化药多了去了。

　　所以龟龄集、定坤丹类产品的销售一直都不温不火。

　　即使2022年营收有所企稳，产品销售也并不突出，产品端龟龄集（精品）销量下滑最多，同比减少10.54%，其他产品则变化不大。

　　一盒精品龟龄集60粒、6000元左右，药用性价比很低，代替精品龟龄集，患者可以选择普通龟龄集、加味龟龄集酒、龟龄集酒，非处方药OTC龟龄集酒反而是销售最好的，因为它可以养生，大家还能在药店自购。

　　另外定坤丹大蜜丸和水蜜丸是非处方药，它们二者的销量也明显高于定坤丹口服液，因为非处方药可以自行购买。

　　（2022年年报数据）

　　但即使是非处方药，要占领患者或者消费者心智，也并不容易，东阿阿胶为了它那一款产品，2013年销售费用就达到了8个亿，近十年销售费用一直居高不下。

　　广誉远也是一样，2022年其销售费用首次8亿元，也因此成为净利润亏损的最大原因。

　　2、再看国改战略

　　为了重振广誉远的底蕴，2021年公司正式引入国资，参与到国有企业改革的浪潮。

　　2023年业绩已经将是国改后的第三份成绩单了，巧合的是，2023年12月28日，广誉远收到《立案告知书》，涉嫌信息披露违法违规，同时更换了董事长，新选举聘任副董事长、副总裁。

　　单凭公告，具体细节我们无法得知。

　　显然，广誉远仍走在国改的路上。

　　2023年前三季度虽然迎来了一点成绩，但聚焦到营收增长上仍能发现问题。

　　公司终于不再亏损了，和毛利率上升、费用率控制以及其他经营亏损减少都有关系，其中毛利率上升幅度最大，是因为精品中药的快速增长，从而提高了营收占比，而费用率的下降并不明显，其他经营亏损则是因为前面减值完了，现在改革必须要控制资产质量。

　　其中关于精品中药和整体中药营收的增长，广誉远在2023年上半年解释原因称主要和安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加有关。

　　让人想知道的是，安宫牛黄丸到底对广誉远业绩增长贡献有多大？还有安宫牛黄丸销售又和之前的新冠防控有多大关系？

　　广誉远在安宫牛黄丸市场确实占有一席之地，2022年市占率约5%。

　　但2023年安宫牛黄丸销售火爆的不止广誉远一家，同仁堂仍是最大赢家，还有诸多企业纷纷入局。

　　与龟龄集、定坤丹不同，安宫牛黄丸是心脑血管类药物，是中药第一大用药领域，所以产品天花板很高，竞争也很激烈，安宫牛黄丸能否成为公司未来真正的支撑还未成定局。

　　3、最后看业绩

　　不可否认，虽然我对广誉远的发展始终持保留态度，但如果企业因为内部改革真正发生一些预期上的变化，也会有一定的投资参与的价值，只是现在还没有出现明确的拐点。

　　截至2023年三季度末，公司毛利率为72.44%，其中精品中药毛利率甚至接近80%，净利率却仅有2%，未来销售费用率的下降、渠道拓展以及安宫牛黄丸的销售都将是关键。

　　预计销售费用下降很难一蹴而就，可以直接看变化，但更多还是要看如何实现产品营收，渠道端要跟踪下游国药堂的经营拓展情况，另外线上零售或也是一个突破点，另外安宫牛黄丸比其他产品都更有看点，可以直接看销量恢复增长的情况。

　　现如今广誉远的市值为111.8亿元，至少要3亿元净利润（PE37.27倍），才能和同仁堂现在的估值相符，要想真正被“扶起来”，广誉远还有很长一段路要走。