605117，光伏中的隐形冠军，ROE唯一超越茅台的公司！

AI人工智能的尽头，是电力。

当然，这也绝不是一句空谈。

最新数据显示，OpenAI的聊天机器人ChatGPT为了应对2亿用户的需求，一天的耗电量就超过了50万度电；而谷歌搜索如果全面接入人工智能的话，每年的电力需求有望超过29亿度电，相当于爱尔兰一年的用电量，这还仅仅是一家AI公司的电力需求。

2024年各种大模型进入激烈竞争阶段，也是AI应用加速落地的阶段，国内像科大讯飞、大华股份、万兴科技、金山办公等大模型也接近成熟，这些算力的商业化落地，必然会带来电力需求的急剧攀升。

从目前人工智能的发展速度看，到2025年全球数据中心的耗电量将从整体的2%飙升到10%。到2027年AI数据中心的用电量有望每年达到100亿度，占到了全球耗电量的0.5%。

所以，面对生成式AI，特斯拉马斯克就明确提到，未来两年行业将从“缺硅”变为“缺电”，电力成了制约AI的核心。

而电力的尽头，是光伏和储能。

电力需求攀升下，增加电力供给是关键，可是在全球碳中和的目标下，电力供给增长点就在非石化能源上了，这种趋势在我国渗透更迅速。

数据来看，2010年我国非石化能源发电占比为26.5%，到2022年提升到了36.2%，并且在2023年非化石能源发电装机量达到了51%，历史上首次超越石化能源。

而在非石化能源中，光伏又成为了主力，是近些年来电力供给的核心力量，其次是风电和水电等，这样看未来光伏的装机速度会只增不减。

阶段性影响光伏装机的有两个因素；

一个是成本端，2022年以来，以通威股份、大全能源等代表的上游硅料价格大涨，成本的攀升对下游的装机释放有一定压制。可目前硅料价格已经企稳，隆基绿能、TCL中环的硅片价格也出现部分上涨，光伏银浆、胶膜、石英坩埚等辅材价格上涨更明显，行业景气度回升明显。

一个是电力消纳，光伏解决了电力供给，解决不了电力供需不均衡的局面，这就需要储能，目前储能成本最大的地方锂电价格早就腰斩，储能的成本优势凸显，正迎来加速装机。

所以，不论是未来还是现阶段，光伏和储能的景气度都非常高。全球的光伏新增装机有望在2025年达到547GW，2030年接近1200GW。

这其中，德业股份作为行业龙头，充分受益于光伏和储能双重行业红利。

德业股份的业务不复杂，公司核心产品就是光伏逆变器，这几年来增速非常的强劲，并且成为了公司的核心利润来源，2022年这块业务的营收占比近70%。

财报数据显示，2018年到2022年公司营收从16.91亿大幅增长到了59.6 亿元，年复合增速超过了40%%；净利润更是从1.18亿增长到了15.2亿元，年复合增速超过了60%，是典型的成长赛道的表现。

公司的核心盈利能力更为出众，净资产收益率ROE近几年一直在30%以上，2022年更是超过了45%，是光伏行业中最高，也是唯一超过贵州茅台的光伏龙头，更是远远超越了片仔癀、同仁堂、恒瑞医药、海天味业等消费龙头。

但是，我们发现，从光伏逆变器行业看，德业股份似乎并不出众，阳光电源和华为占了全球接近半数份额，锦浪科技、固德威、上能电气也遥遥领先，德业股份甚至行业前十都排不上。

那么，德业股份在激烈的竞争中，主要依赖三点优势：

第一，侧重分布式光伏。

近几年来，分布式光伏增速非常迅猛，要远远高于集中式光伏。数据显示，

2022年我国光伏新增装机87.41GW，其中分布式光伏新增装机为51.11GW，占比近60%，已经成为了装机的核心，并且是削谷填峰的中坚力量。

目前，分布式光伏促进端更积极，各种刺激措施不断，到2026年分布式装机年复合增速有望超过30%。

而分布式光伏系统主要使用组串式逆变器和微型逆变器，其中组串式主要有锦浪科技、固德威、德业股份在做，微型逆变器主要有禾迈股份、昱能科技、德业股份在做。

一叠加，也使得德业股份成为了分布式光伏逆变器中唯一稀缺品种，2022公司户用逆变器出货量全球第二。

这种和阳光电源等龙头的错位竞争，让德业股份成长弹性更好。

第二，成本优势。

德业股份的逆变器配件基本上都是自供，这一方面体现了技术实力，另一方面也大大降低成本，光这块就能提升毛利率3%以上。

这使得德业股份的整体毛利率在2023年三季度超过了40%，要领先锦浪科技、固德威等竞争对手，这也是盈利能力增强的体现。

另外，为了应对产业链风险，公司的IGBT早就进行了国产替代导入，国产导入比例为50%远远超越对手，和新洁能、斯达半导、比亚迪等进行了绑定。

第三，独特的销售模式。

和阳光电源、锦浪科技等龙头主打自主品牌不一样，德业股份走的是自主加贴牌的销售模式，这种和当地品牌商的合作，能抵御地方保护，有利于快速的打开市场抢占市场份额，在南非、巴西等市场都有非常不错的效果。

这种模式，一方面能降低外销的区域壁垒风险，一方面也能快速的释放业绩，增强盈利能力。

所以，在光伏行业景气度回暖的当下，在电力需求大幅攀升的当下，德业股份由于走差异化路径，和竞争对手错位竞争，也实现了盈利能力的增强，甚至还超越了对手。

这种方式，在竞争激烈的行业中，实属难得。

当然，也有望给公司带来了业绩和估值的戴维斯双击。