没有茅台的命，得了茅台的病，东阿阿胶的故事还有人听吗？

大家好，我是一旦靠近，你就会听到浪的声音的浪哥。

兄弟们，在A股市场上，处处都能看见茅台的影子，什么“药茅”，“酱茅”，“猪茅”，但凡在行业内做出点成绩的，都能拿来冠上茅台的名号，可惜，人人都想当茅台，而茅台只有一个。

今天我们就来看一下，毛驴的噩梦，养生故事王，价值回归工程师，智商税收割机，茅台病晚期患者——东阿阿胶。

要说2017年之前的东阿阿胶，股价真的是猛的一痞，从2006年4块多钱，一路干到最高的70多。巅峰时市值达到近470亿。 然而2017年之后，东阿阿胶却走出了一种先帝创业为半，而中道崩殂的感觉。到现在的市值也就巅峰时的一半多点。好好的大白马，怎就这么拉了胯了呢？

要我说，东阿阿胶就是没有茅台的命，得了茅台的病。自2006年秦玉峰掌舵东阿阿胶后，大力推动“价值回归工程”， “价值回归工程”一听就是要搞大事，那到底是个什么玩意呢？就是他们觉着阿胶卖的便宜了，想涨价，但涨价又不好意思直接涨，不如就叫它“价值回归”吧。回归是回归，回哪去呢？你要回到建国那会，没准还更便宜呢。想涨价，那自然得找贵的时候回归，于是他们就回归到了明朝，声称“在明代阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银，折算到现在相当于每市斤4000-6000元人民币。现在卖的太便宜了，凸显不出阿胶的价值。”于是他们就开始搞大事了，把阿胶冠上“滋养国宝”的名号，零售价从2006年不到200元每公斤，经过十几次涨价，涨到了最高近6000元每公斤。好家伙，为了涨个价，连明朝都搬出来了，大人，您这不是拿着前朝的剑，割本朝的韭菜吗？

这么个涨价法，茅台见了都想喊一声行家，心想干脆你也别“药中茅台”了，以后叫我“酒中阿胶”得了。再说了，人茅台涨价，最起码需求在，你阿胶凭什么涨的比人家都凶？真想给自己打造成奢侈品吗？

不断涨价的过程中，东阿阿胶自然是尝到了赚钱的甜头。净利润从2006年的1.49亿，一路增长到2017年的20.44亿。

赚到钱了，就得加大生产。国内驴皮不够，东阿阿胶开始全世界收购驴皮，世界各国的毛驴瑟瑟发抖，不仅导致海外驴皮价格飙升，也让越来越多的国家禁止对华出口毛驴与驴皮。直到2017年年末，我国驴皮收购价格已经达到2500元/张。然后东阿阿胶借着驴皮涨价，又可以继续给产品涨价。毫不夸张的说，东阿阿胶的发展史，完全就是一部涨价史。你们可真有一套。

也许东阿阿胶认为，凭借着自己的“价值回归工程”，可以无限的收割智商。可是这年头，傻子明显不够用。随着阿胶的不断涨价，越来越多的消费者不再愿意买单，特别是随着2018年“水煮驴皮”等事件的发酵，人们都开始怀疑阿胶的实际功效，你所倡导的“价值回归”， 到底有没有价值先不说，反正价格已经回归到大家买不起的地步了。且随着福牌阿胶等一系列竞争品的出现，东阿阿胶越发的丧失市场竞争力，自2018年，走上了下坡路。

单从业绩来看，东阿阿胶2018年和2017年的业绩也差不多，还没有出现血崩。虽然表面上看起来差不多，但内藏乾坤。这业绩就像东阿阿胶最后的兜裆布一样，雷早就在这时候埋下了。

2018年东阿阿胶的应收账款和应收票据剧增，总额由2017年的10.57亿增长至24.07亿，翻了一倍有余，事出反常必有妖。要知道，东阿阿胶以前都是预付款提货的，现在为了压货改成赊销了。你这为了保住业绩也是够拼的呀。把货压出去，虽然在报表上确认了收入和利润，但实际上，东阿阿胶并没有收到钱，利润都挂在了应收账款上。可问题是，你这压出去的货卖的掉吗？净给人经销商添麻烦。

到了2019年，东阿阿胶最后一块兜裆布，还是被扯掉了，平地一声巨雷。收入下降了6成，利润亏了4个多亿。这也是东阿阿胶上市20几年来的首次亏损。就挺突然的，真的是中道崩殂。

对于业绩亏损，东阿阿胶给出的解释是：由于下游库存削减，受宏观环境及提价预期回落，下游传统客户主动降低库存，另一方面则是基于策略调整进行渠道管控。

这话说的很官方，翻译过来就是：傻子不够用了，阿胶卖不动了。经销商囤的货要砸手里了，再不卖就过期了，打折大促销了。

卖不动就是卖不动了，即便2019年东阿阿胶在大力清库存，但公司总销售量还是从2017年的9204吨，一路下滑到2019年的5561吨。智商税越来越难收。

到了2020年，东阿阿胶的业绩扭亏为盈，收入34亿，净利润4000多万。

这业绩怎么说呢？全靠自己2019年衬托，2019年实在是太拉闸，但凡赚了点钱，就整的变多好了一样。要是和往年比起来，2020年的收入水平都不赶2017年的一半，利润水平更不用说了，和没赚钱一样。

其实本来也没赚钱，这4300多万利润，靠的全是6200多万的政府补助。而2020年东阿阿胶扣除非经常性损益的净利润还亏着将近4000万呢。

并且东阿阿胶吵吵着清库存清了两年了，效果虽有，不过也就那么回事吧。东阿阿胶的存货从2006年的1.28亿，到2019年的35.3亿。2020年费这么大劲，也就清了三分之一，账上还有24.78亿存货。周转速度也没提升多少，将近2年才能周转一次。这剩下的存货，还不知道得清到哪年哪月呢。

卖不出去的存货，也不可能在账上干躺着，随着东阿阿胶的打折促销，它也在发生着减值。2020年，东阿阿胶存货减值了2个多亿，也是为清库存贡献了自己的一份力量。

除了存货外，还有应收账款。当年靠着赊销保业绩，账上积攒了大量的应收账款及票据。钱哪有那么好要，2020年东阿阿胶应收账款也发生了1.9亿的减值。原来用来兜裆的玩意，现在是不是感觉有点扯蛋呢。

之前一直大力宣扬“价值回归”的秦总，也在2020年初退休离任了。您这一手拉扯起来的阿胶价格，现在您走了，咱还回不回归了？

除了秦总外，自2020年以来，东阿阿胶多位高管也相继辞职。是都不打算回归了吗？

东阿阿胶的问题其实还是在于产品过于单一，所以只能在一个产品上不断涨价，你老搁一只羊身上薅羊毛那能行吗？虽然它也尝试做过其他产品：阿娇枣、桃花姬、东阿驴肉等各种“阿胶+”产品，但都没有激起什么浪花。

想要打破产品单一的困局，你得搞创新啊，但东阿阿胶似乎不太愿意在产品研发上花钱，2018年研发投入还有2.44亿，到了2020年，研发投入只有1.54亿。不搞点创新，不整点新活儿，以后可咋过啊，毕竟涨价这条路已经走不通了，我求求你做点创新产品吧。

最后，兄弟们关注一波，我还想再说几句。秦总创业未办，股价中道崩殂。阿胶的价格虽然没有如秦总的愿回归，但股价可是回归下来了。真正的价值回归，得是大家吃的起的价格，不然谁搭理你呢？

不过虽然这两年东阿阿胶的业绩很难看，但它的家底还是很殷实的，毕竟前几年赚了不少钱。没有任何借款，资产负债率也常年处在较低水平，2020年只有10%多一点。财务风险还是比较低的。所以问题还是在产品上，要不要考虑做下医美？那玩意涨起价来，不比阿胶更好讲故事吗？

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青山不改，绿水长流，我们下期再见。

编者按：本文转载至微信公众号浪哥财经，贝壳投研经授发布。