价值研学社|年报净利润增71%，上市25年股价暴涨209倍，这家公司业绩高增长还将持续！

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3月12日，长春高新发布2020年年报：

2020年，公司实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长16.31%；实现归母净利润30.47亿元，同比增长71.64%；实现扣非归母净利润29.52亿元，同比增长66.25%；实现经营现金净流量11.11亿元，同比下滑42.57%。

各子公司2020年经营情况：

1）金赛药业营业收入58.03亿元，同比增长 20.34%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.66%。

2）百克生物营业收入14.33亿元，同比增长43.30%；实现净利润4.09 亿元，同比增长133.88%。

3）华康药业营业收入5.83亿元，同比增长0.45%；实现净利润0.42亿元，同比降低1.48%。

4）高新地产营业收入7.25亿元，同比下降23.00%；实现净利润1.37亿元，同比下降41.62%。

业绩点评

1、金赛药业作为长春高新的核心子公司，业绩的稳定增长，为公司的业绩增长提供了强有力的保证。

金赛药业净利润增速远高于收入增速的主要原因是，2020年疫情影响了销售推广活动，公司销售费用率明显下滑，使得净利率提升，预计后续销售费用率会略有回升。

2、子公司百克生物主要经营疫苗业务，2020年实现营收14.33亿元同比增长43.30%，净利润4.09亿元同比增长133.88%；收入和利润均实现了较高的增速；估计新产品鼻喷流感疫苗为公司贡献了主要业绩增量。

3、中药子公司华康药业收入利润基本持平，收入占比持续降低。

4、房地产子公司收入下滑23%，净利润下滑42%，拖累了公司的业绩增速。

5、公司经营现金净流量同比下滑42.57%，主要是由于房地产子公司支付购地款增加所致。

6、公司2020年研发费用大幅增加，同比增加67.67%；研发费用资本化率较2019年也大幅增加，2020年资本化率达30%以上，而2019提资本化率不到19%；如果按2019年的资本化率计算，公司2020年利润将减少0.77亿元，即：29.7亿元。

7、公司1月6日发布的业绩预告：归母净利润为30.18亿-31.95亿元，同比增长70%-8-%。

公司2020年实际归母净利润为30.47亿元，同比增长71.64%；在公司业绩预告的下限。如果考虑公司研发费用资本化率的调整，影响利润0.77亿元，归母净利润为29.7亿元；那么公司2020年的业绩略低于预期。

总体来说，公司的业绩增长主要由子公司金赛药业和百克生物贡献。

长春高新基本情况

公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务。主要分为四大类：创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药和房地产业务。

1、公司主要业务

（一）基因工程制药业务板块 

子公司金赛药业主要从事基因工程生物药品的研发、生产和销售，主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等人生长激素系列产品及辅助生殖、妇女健康等领域产品。主要产品如下：

（二）生物疫苗业务板块 

子公司百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，目前百克生物及其子公司迈丰生物共有三种已获批上市的疫苗产品。主要产品如下：

2020年，鼻喷流感疫苗产品获得批签发156.7 万人份；水痘疫苗获得批签发883.02万人份，较上年批签发数量增加23.33%。

（三）中成药业务板块 

子公司华康药业主要从事中药的研发、生产和销售，涵盖心脑血管、中药抗炎及妇儿等产品线，主要产品包括血栓心脉宁、 银花泌炎灵、疏清颗粒、清胃止痛微丸等。主要产品如下：

（四）房地产业务板块 

子公司高新地产主要从事房地产的开发及销售，多年来立足特色地产开发与经营，在长春市先后开发了高新·怡众名城、高 新·和园、高新·慧园、高新·君园、高新·海容广场等项目。

2、收入构成

2020年，金赛药业实现营业收入58.03亿元，占公司总收入的67.66%；百克生物实现营业收入14.33亿元，占公司总收入的16.71%；华康药业营业收入5.83亿元，占公司总收入的6.79%；高新地产营业收入7.25亿元，占公司总收入的8.69%。

长春高新的投资逻辑

1、生长激素

长期成长空间大，长春高新旗下生长激素系列产品疗效确切、安全性高、品规齐全，市场占有率还有较大的提升空间。

1）随着人们生活水平的提高，家长对矮小症的重视程度增加，有望持续提高生长激素的认知度和就诊率。

2）随着水针逐步替代粉针，长效占比的提升，剂型升级换代，产品结构不断优化，人均治疗费用在不断提升。

3）之前生长激素主要用于儿童生长发育为主，随着适应症的拓展，目前正在逐步向成人拓展。

2、子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂犬疫苗、鼻喷流感疫苗，水痘疫苗产品，市场占有率仍保持领先地位；

冻干鼻喷流感疫苗作为国内唯一获批的鼻喷流感减毒活疫苗已上市销售，2020年刚上市，就取得了不俗的业绩，为公司提供了新的利润增长点。

公司正在扩大产能建设，在建车间完成后，年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗。

百克生物将拆分至科创板单独上市，单独拆分上市后，将具备更强的融资能力，推动研发和生产建设项目加快落地。

3、公司不断加大研发投入，丰富产品储备，为公司的可持续发展提供更多的利润增长点。

2020年研发投入6.82亿元同比增长68%，研发投入占营收比重从5.5%提升至8%。公司除了拓展了生长激素适应症外，还研发了许多新产品，如：用于抗狂犬病病毒的人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成；用于预防老年人带状疱疹 及并发神经痛的带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声。

截至2020年末，公司子公司重点研发项目临床进展情况如下：

总结

1、长春高新属于业绩确定性公司，目前公司的利润来源主要是生长激素，生长激素的空间还很大。2020因为新冠疫情，影响了公司的新患入组人数。预计2021年公司仍能实现30%以上的高速增长。

2、公司2020年EPS为7.53元，预计2021年业绩实现30%的增长，EPS为9.78元。目前长春高新股价是435.50元，对应2021年估值是45倍PE。

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