康华生物：温州“皮鞋大王”跨界疫苗，终是入错行？
今年6月份，狂犬病疫苗赛道上市了一家企业——康华生物，其稀缺性和确定性因素使它从上市之后连收一个月的涨停板，之后8月份股价最高冲到了900多元，市值达到600亿元。
然而，好景不长，对于康华生物来说，它存在新股普遍存在的想象，即在大涨之后大幅回调，截至目前康华生物的市值跌去了一半还多，市盈率（动态）56倍，康华生物还有上升空间吗？
今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来研究一下握有独家人二倍体狂犬病疫苗管线的康华生物。
截至目前，我国城市中养宠家庭比例达到了10%，宠物数量高达2.5亿只，其中猫和狗占大部分，宠物作为精神消费的一部分，寄托了人们对温暖、欢乐的追求。而对比成熟地区的宠物市场，美国、加拿大、英国、日本的宠物渗透率分别为68%、52%、40%、28%，中国的渗透率为6%，仍然处于较低水平。
因此，在未来相对长的一段时间内养猫养狗的渗透率将持续增加，那么被抓伤、咬伤的数量自然也水涨船高，狂犬病疫苗常年位列我国疫苗top5。数据显示，2017年、2018年及2019年，国内人用狂犬病疫苗批签发总量约为7776.29万剂、6679.60万剂及5883.22万剂，分别占到我国疫苗总签发量的13.2%、12.41%、10.4%。
我国狂犬病疫苗每年的产值基本维持在30~50亿之间，行业赛道稳定而广阔，未来市场空间有望持续扩容。
然而，在狂犬病疫苗赛道，康华生物生产的人二倍体细胞狂犬病疫苗并不是主流疫苗，每年的批签发量占比不足5%，这便是企业收入规模小的主要原因。
但作为国产首家人二倍体细胞狂犬病疫苗厂家，康华生物近年来批签发量增长明显，2017年、2018年、2019年，康华生物的人二倍体疫苗批签发量分别为99.51万剂、223.21万剂、237.77万剂，批签发量占比分别为1.28%、3.34%、4.04%。
得益于狂犬病疫苗批签发量的增长，康华生物股票（300841）近几年的业绩维持了快速增长。据最新数据统计，今年前十个月份康华生物的人二倍体狂犬病疫苗批签发量为276.72万剂，再创新高，与此同时，前三个季度企业的收入和利润同比增速分别达到了180.37%、288.47%。
目前康华生物的产品单一，只有两种在售疫苗人二倍体细胞狂犬病疫苗和ACYW135流脑多糖疫苗（用于预防 A、C、Y 及 W135 群脑膜炎奈瑟球菌引起的流行性脑脊髓膜炎的疫苗），又从企业在研疫苗管线可知近两三年不会有新的产品上市，因此决定康华生物股票（300841）成长性的仍然是这两种疫苗。
一方面，由所了解的狂犬病疫苗可知，人二倍体细胞狂犬疫苗属于新研发品种，市场渗透率存在较大提升空间。与Vero细胞狂犬病疫苗相比，人二倍体细胞狂犬病疫苗拥有“无引入动物源细胞残留DNA和动物源细胞蛋白”等差异化竞争优势，虽然生产难度较大使签发价格更高，但其免疫效果自2014年上市之后已逐步获得了市场的认可。
其次，通过对潜在竞争对手的分析，能够发现竞争对手进度最快的北京民海（康泰生物）于去年8月份获得临床试验总结报告，今年未纳入优先审批，因此预计未来1~2年内在狂犬病疫苗市场康华生物仍拥有独家优势。
最后可知，康华生物的ACYW135流脑多糖疫苗也处于放量阶段，2018年、2019年因生产上的一些问题，ACYW135流脑多糖疫苗的销量不好，但进入2020年之后，康华生物的批签发量就有所提升。
与其他竞品相比，康华生物的ACYW135流脑多糖疫苗产品存在价格优势，而对康华生物来说以利润换量的空间仍然存在。数据显示，康华生物的盈利能力处于较高水平，毛利率高达94%，净利率也呈现增长趋势。因此，降低产品价格或者加大销售力度等或许也可以成为康华生物获得高成长性的一种手段。
总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为康华生物暂时还没有遇到成长危机，未来1~2年内仍处于快速增长阶段，康华生物整体经营表现良好，但由于研发管线进展较慢存在长期的风险，因此，如果未来两年企业有加大研发力度预期的话，康华生物仍将是投资的不错选择。
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