别慌，技术性调整

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

一根大阳线，千军万马来相见。7月25日，A股市场迎来酣畅淋漓的大涨，显著提振了市场信心。

第二天，市场出乎意料地冷静，没有继续选择上攻，而是小幅回调整理。

今天，早盘表现尚可，但午后再度跳水，市场情绪仿佛又回到了会议前的悲观节奏中去了。

才点了一把火，就熄火？到底怎么看行情的持续性？

01

7月美联储议息会议之前，全球资本市场整体还是相对谨慎的，包括港A两市。最终出来的结果，算是有惊无险。

今日凌晨2:00，美联储官宣本次加息25个BP，联邦基准利率升高至5.25%—5.5%，超越2007年次贷危机最高峰，创下2001年以来最高水平。本次降息幅度完全符合市场预期。对于缩表，联储仍然按照去年5月发布的计划执行，即每月缩减950亿美元的债券规模。

此次会议声明表态与6月基本没有什么变化。其中，关于宏观经济，表示经济活动继续以温和的速度扩张，就业增长强劲，失业率保持在低位。关于货币政策，委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。

鲍威尔在随后的新闻发布会上，对于9月是否加息说的比较模糊，表示需要借助后续的数据来评估是否需要继续加息。

此外，美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退，鲍威尔认为今年不会降息。同时，对于通胀数据的锚定有所放松，表示停止加息或开始降息都不需要等到通胀达到2%的目标才开始实施。这也为后面降息操作铺平了道路。

总之，本次议息会议波澜不惊，基本都在预期之内。会议前后，市场押注9月份不加息的概率均为80%左右，加息25个基点的概率为20%左右。在市场看来，7月份将会是美联储从去年3月开启本轮加息周期的最后一次。

其实，对于美股为代表的美国金融市场，美联储货币政策已经不再是下半年核心关注或决定性变量，美国经济基本面才是。

目前，不管是美联储，还是市场，均乐观地认为地美国经济将成功实现“软着落”。

不过，在我看来，货币政策对于经济的影响会有滞后性和累积效应，存在非线性冲击的可能。并且，美国银行业危机以及波及到的商业地产风暴没有就此过去。

据统计，本周（7/10-7/16）美国存款总额暴跌787亿美元，创下3月22日以来最大单周降幅。可见，银行存款挤兑现象并没有停下。

其次，银行期限资金计划（BTFP）的余额连续处于千亿美元级的高位。这暗示了不少银行仍然需要大量抵押资产换取流动性。

此外，美国银行业流动性还面临美国财政部的抽水。要知道，从6月份以来，美财政部已经发行超过8000亿美元的国债。

从已经披露的最新财报可知，许多中小银行业绩表现糟糕，且不及市场预期。并且，银行倒闭或收购案仍在持续。

7月26日，加州银行宣布以全股票的方式收购西太平洋合众银行。而前者总资产区区100亿美元，而后者总资产高达440亿美元。

为何会蛇吞象？很显然，西太平洋合众银行问题很大。

总之，美国经济存在非线性衰退的可能，需要我们多一个心眼。

目前来看，美国经济韧性还算好，欧元区陷入经济衰退的迹象越来越明显。

首先，欧元区经济在一季度（环比-0.1%）确认了技术性衰退（连续两个季度环比负增长）。

其次，欧元区7月制造业PMI初值为42.7，低于6月的43.4以及预期的43.5，续创2020年6月以来新低。服务业PMI初值为51.1，低于6月的52以及预期的51.6。综合PMI初值从6月49.9下降至48.9,低于预期的49.7。

其中，欧洲经济火车头德国表现更为糟糕。7月制造业PMI初值仅仅只有38.8，已经逼近2020年新冠疫情爆发经济冻结时最悲观的时候了。此外，法国制造业和服务业PMI分别为44.5和47.4，均低于预期和前值，分别降至38个月和29个月以来的最低水平。

况且，欧元区通胀还非常高，远高于2%的通胀目标。欧央行本轮已经加息400个基点，料将继续在7月和9月分别加息25个基点。欧洲经济已经很冰冷了，而现在因高通胀还需继续加息，欧元区下半年陷入衰退的风险越来越高。

下半年，欧美经济陷入经济衰退的可能性还是存在的，需要密切跟踪。

02

从去年11月到现在，A股行情演绎有几个重要时间节点。

11月至节前，基于无法证伪的乐观预期，市场持续上涨，尤其是地产产业链以及大消费链涨幅更为凶猛。其中，外资大幅流入助推了行情的爆发。要知道，1月4日至2月2日，外资连续17个交易日净流入，总额超过1500亿元。外资主要流入的行业包括消费、地产、家电、银行。

节后至4月底，中国经济复苏（地产和消费）节奏比较差，远不及节前预期那般乐观。

4月底，政治局会议召开，高层对于经济的定调是“经济增长好于预期”，也暗示了政策会保持定力，短期或不会有更强刺激出来。很快，股市、债市、商品均迎来了一波很流畅的下跌。

这期间，A股经历了三个阶段——“弱现实，强预期”，到强预期被证伪，再到“弱现实，弱预期”。

6月份开始，市场开始YY各种各样的小作文。很重磅的一件事是，央行在6月中旬实施了降息操作，货币政策转向了。基于此，市场对于政策强预期回来了，但后来又反复摇摆，到7月政治局会议前对于政策的期待已经不大了，觉得要保持“战略定力”。在此期间，市场不再流畅下跌，而是陷入宽幅震荡之中。

然而，7月政治局会议的结果，整体是超预期的。

对于经济的定调为“经济运行面临新的困难挑战”，而上一次为“经济增长好于预期”。大方向上发生变化，后续政策才会转向与力度。

具体政策引导方面：

第一，对于地方债的表态很积极，表示要制定一揽子化债方案。这个是远超市场预期的，因为此前市场基本对这一块没有期待。

第二，对于资本市场，首次提到“活跃资本市场”，比之前“保持资本市场稳定”相对更加积极。梳理过去5年，政治局会议提及资本市场只有3次，且每次提出后均有一波较好的行情。

第三，对于房地产的定调转变为“供求关系发生重大变化的新形势”。

第四，加大宏观政策调控力度，积极扩大内需（加强逆周期调节和政策储备），发挥总量及结构性货币政策工具……

除了政策定调外，国内宏观经济基本面也有边际触底好转的迹象。6月制造业PMI指数环比回升，消费、制造业/基建等增速均有环比好转。再看全国规模以上工业企业利润降幅，也持续收窄好转。

7月的会议表态是较为积极的，其实决定了接下来至少一个季度行情的大方向（要适时评估外围状况）。这并非什么喊“口号”（高层定调，部委出具体出政策），可以凝聚市场共识的。

再看市场反馈，周二股市大爆发，顺周期板块强势大涨。而周三、周四小幅下跌，并不代表向上行情就结束了。

看看外资，会议后对A股还是很积极的。

周二，外资大幅流入190亿元，创下历史第六好的成绩。其中，买入茅台22.5亿元、五粮液12.8亿元、东方财富14亿元、中国平安10.7亿元、招商银行7亿元，中国中免7亿元。这跟外资在节前大幅买入的行业几乎是一致的。

昨日，外资净流入5亿元。其中，买入茅台6.4亿元，五粮液3.3亿元，东方财富1亿元，中信证券4.6亿元，中国太保1.3亿元，中国平安0.8亿元，东方雨虹2.9亿元。今日，外资再度大幅流入37亿元，买入的又是大消费以及大金融产业链的龙头。

从逻辑看，还是从市场反馈上看，中短期内A股有一波较为确定的震荡上行行情。因为不管后续政策落地是强是弱，从现在到政策细节，到政策效果被证实/证伪，都需要时间。而我们要赚的就是时间差的钱。

在这个时间窗口内，有点类似节前疫情放开无法证伪一样。加之，外围市场整体还是比较稳的，那么做多相关顺周期板块的赢率还是比较大的。

但到了后面，就需要观察政策落地的力度以及兑现效果了，到那时需要适时评估，做好仓位调整。

03

这次会议定调，大多机构视为“政策底”。“政策底”之后，还有没有“市场底”，这其实需要根据后面政策落地以及经济基本面来评估才知道。

如果落地效果不太行，经济仍然疲软下行，那么市场可能还有一波探底。如果政策兑现力度还可以，国内经济进一步向上修复，那么A股有望进一步反弹。7月份的时点就是反转了。

当然，这是没有考虑外围的情况。如果美国发生非线性衰退（往往会有非线性的金融风险），那么A股逻辑会发生变化，大方向就是跟随下跌。如果相安无事，那么就走自己的逻辑。

但不管怎么样，短期市场都会对于此前悲观预期进行一波修复，时间应该不会太短。