这事重大，多省密集发声！

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五月下旬，云南省召开了一场省属企业负责人座谈会。

会议强调，

国资国企改革发展事关云南省跨越式发展战略全局，云南国资国企要准确把握当前面临的形式和挑战，聚焦做强做优做精做专主业，切实抓好企业盈利和员工增收，毫不动摇、坚决守住不发生债务违约的政治底线。

而在稍早前的四月下旬，资源大省山西则举办了以一场为期2天、名为“金融机构进晋入企”的调研活动，据称有来自全国各地160余家银行、券商、基金、保险、资产管理等金融机构的500余名人员参会…这被金融圈内人士称为“山西信评大会”。

活动期间，山西国资系统负责人透露，2017年以来山西省牢牢守住安全底线，省属企业累计刚性兑付债券7573亿元、其中2020年为2678亿元，债券没有出现过一笔违约，山西国企有足够的实力确保到期债券不会出现违约。

四月上旬，河南省召开国资国企工作会议。省国资委相关负责人强调，要严防各类风险、特别是企业债务风险。

并强调要推动企业建立“631”债券清偿机制——提前6个月制定到期还款计划、提前3个月落实资金来源、提前1个月账上备足偿债资金。

除了以上几省之外，陕西、河北等省也纷纷发文或召开会议，要求“坚决防止发生债券到期兑付违约事件，确保公开市场债务不违约”，给金融市场、金融机构、债券投资人等吃定心丸。

如果稍加分析就会发现，以上发声“确保国企债券不违约”的省份却是“国企最易发生债券违约”的省份，要么是地方财政收入有限的弱省份、要么是正被供给侧改革清理过剩产能的弱行业、要么是经济效益较差的弱国企。

没有的东西最想展示、拍胸脯保证的东西最难保证，这估计是很多人的通病、当然也是最易出现债券违约的省份/行业/企业的通病。

为什么这些省份一再强调“不会发生债券违约”呢？

因为这些省份最易发生债券违约、且部分省份已经发生过，而债券违约后的蝴蝶负面效应却是巨大的。

2

去年 11月初，河南省知名地方国企永煤集团因不能兑付区区10亿元的到期债务、而构成实质性违约，这是继一个月前辽宁省知名国企华晨集团债券违约后、再有国企3A评级债违约，一时舆论哗然、震惊市场。

去年四季度以来，地方国企债券违约的事件不断发生。

天津的天房集团、沈阳的盛京能源、辽宁的华晨汽车、北京的紫光集团、青海的青海国投、河南的永煤集团……要么债券违约、要么处于赎回期的永续债不实施赎回，并由此引发债券价格下跌、造成了市场恐慌。

债券违约、甚至企业破产倒闭，本来是市场经济下的正常现象，有什么大惊小怪的呢？

NONONO！这些企业不一样，因为它们是地方国企。

往小了说，它们会让金融机构和投资人遭受损失，并会引发整个债券市场价格的下跌、从而让损失蔓延，可往大了说则会影响违约企业所处整个省份、其他国企债券的发行，这已不仅是经济冲击、而上升到了政治影响。

要知道很多企业债是连续发行的，且发债募集资金的很大一部分用于还债、即将到期的前些轮债券。

什么意思呢？就是用发行的新债、去还到期的旧债，俗称的“以新债还旧债”、“以新贷还旧贷”。

如果某个省份的国企债违约，就会引发该省整个国企系统信用评级的下降，结果要么是新债发不出去、要么发出去的债券利息会很高，由此引发一连串的涟漪效应：在增加融资成本的同时，还可能让更多的债券违约、甚至会引发企业破产重组以致金融系统性风险。

若照此链条蔓延下去，后果不堪想象。

为此，去年11月下旬召开的金融委会议提出，金融监管部门和地方政府要从大局出发，建立良好的地方金融生态和信用环境，秉持“零容忍”态度，严厉处罚各种“逃废债”行为，维护市场公平和秩序，牢牢守住不发生金融系统性风险的底线。

正是在这些利害得失的权衡以及中央的明确表态下，才出现了本文开头的一幕——多省就“不发生债券违约”纷纷发声、并把这当作是政治底线。

其实，这些年地方性债务违约已不再是新闻，也有着特殊的背景。

3

违约潮本质是债务周期的产物。

在债务扩张的起始阶段，大家都过得很爽、大把的项目大把的钱，每个人都赚的盆满钵满。可随着债务的持续，出现了一些项目问题、开始出现“以债还债、以贷还贷”的庞氏投资现象，直至问题越来越重、风险也就此不断累积。

为防止风险扩散、传染，政府开始了去杠杆、降债务，信贷变紧、债务收缩…也就出现了债务密集违约、出清。

我国大规模的信贷宽松，起始于2008年。

刚开始是民企、国企、居民一起加杠杆，有力促进了经济发展。后在2012-2013年出现了一波违约潮，随即加杠杆转入政府为主的阶段…也就是各地方政府融资平台发行的大量城投债，而到了2015-2016年又有一波民企发债高潮。

这些债券都是两三年的偿债周期，所以到了2018年集中出现了债务违约潮，以民企为主、并夹杂着城投债。

民企债务违约大家早有心理准备，所以冲击不大，受冲击最大的是地方性的债务违约…主要是城投债、国企债。

这些债券的发行主体名义上是企业，可因地方财政控股或参股、或者就有地方政府的显性/隐性担保,一向也被认为是地方政府债务，这些债券违约会降低区域债券信用评级、影响后续其他国企发债或提高融资成本，而这又影响着地方经济、就业、社会稳定，在事务属地管理原则下、再冲击到地方官员的政绩，所以各地一向积极解决。

近两年债券违约潮的到来，正是金融去杠杆、社会降债务的结果，也是供给侧改革、过剩产能出清、发展模式由负债推动向创新推动的后续反应，这其中、自然就有一些人成为了改革的牺牲品。

最近几年，大家不断遭遇着各种信仰的崩溃，极大得冲击着人们的心理，一听违约就胆颤心惊、一片风声鹤唳的景象…大家已经怕了。

本来大家对地方政府最有信仰，可城投债违约、政信类信托/资管产品的违约，打破了对政府类债券的信仰；本来大家对银行/信托等有金融牌照的机构最有信仰，可随着包商银行的破产、四川/安信等众多信托公司的暴雷、牌照的信仰也被打破。

本来大家对国企最有信仰，可随着有着3A评级债券的违约，又打破了大家的国企信仰；本来大家对消金最有信仰，可随着P2P陆续的跑路清零，又再次打破了大家的消金信仰。

靠山山倒、靠人人跑…大家唯一能坚持的信仰、难道只有房子了？

本文转载至微信公众号“ 米筐投资 ”，贝壳投研经授发布。