日内振幅达15%，光伏一哥也烦恼

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

这几天，各行业大白马相继披露业报，有人欢喜有人愁。

作为光伏一哥的隆基股份，昨夜交了一份不尽人意的成绩单，54万股东瑟瑟发抖，内心恐怕都先计提了一个大跌。

要知道，大白马隆基股份，股价从去年高点算起，回撤已经腰斩，期间市值蒸发逾3000亿元，再出什么幺蛾子，恐怕无力回天。

早盘，在市场的悲观的预期下，隆基惨遭大资金抛售，盘初一度被秒砸至57元，跌近7%，随后在市场趋于理性后，慢慢拉升涨至66元，涨超7%，盘中振幅直接达14.6%。

3500亿大盘子，硬是走成了热点炒作的波动。可见，市场对光伏一哥的分歧十分大。

急涨急跌下，背后的资金分歧在哪？业绩达瓶颈后，隆基又将何去何从？

01 分歧背后

涨上来有千万种理由，但下跌就只有一个理由，业绩不及预期。

根据隆基昨夜公布的公告，2021年全年营收为809亿元，同比增长48%左右，归母净利润为90.8亿元，但同比增长仅6%左右。营收绝对值看上去增速不错，但却也没实现去年年报定下的850亿元的目标，而利润增长更是与市场普遍认为的105亿相差不少。

wind，隆基财务情况

对于业绩下滑，公司给出的理由是原材料出现阶段性紧缺，再叠加铝、铜等大宗商品涨价，行业开工率有所下降，产业链利润向上游转移，原材料供给不足制约着终端需求。

这么一看，公司解释有一定道理，去年年底，硅料价格暴涨，中小游企业无法传导涨价成本，很多索性就减产，甚至停产。

但这突出一个问题，隆基作为光伏硅片和组件的龙头，产品议价能力不足。 面对上游涨价等因素根本没能力向下游施压，涨价只能硬生生自吞。包括一些下游专门从事组件的厂商都敢提价，而硅片卡在中间，却犹犹豫豫，还是反映了边际竞争加剧的问题。可以看到最近个别硅片企业，频繁上调又下调产品价格，都是一样的问题。

单看毛利率变化，也能看出隆基盈利能力的减弱。 2021年，隆基毛利率为20.19%，同比下滑4.43%。分季度看，2021Q4业绩表现最差，毛利率17.67%，环比下降7个百分点。

四季度光伏旺季不旺，整个产业链博弈加剧，隆基也难逃业绩恶化。2021Q4归母净利润15.3亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%。虽说，去年4季度硅料价格高企，产业链持续博弈，很多电站项目延后装机。

可是，尽管如此，公司今年一季度的业绩与前一年相比几乎陷入停滞。 隆基2022年Q1净利润26.64亿元，同比增长也仅6%左右，与去年一季度34%的增速相比，着实难言成长。

另外，隆基存货压力剧增，存货风险逐渐暴露。 2021年年末，隆基账上存货141亿元，同比增加18.7%，而2018末年仅不到43亿，几年时间存货飙升至百亿。值得注意的是，一季度末，存货已经越至215.7亿。

尽管，公司业绩下滑与年末进行的12.5亿减值准备、三费飙升有关，但这份业绩，着实与市场对光伏行业的感观落差太大了。何况，在市场弱势情况下，市场情绪只看你同比增长那个数，你这里是个位数，肯定遭市场质疑。

02 不确定性

光看净利增速或许对隆基难有认同，但龙头依旧是龙头，已经有其优势存在。组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位，其内外销组件出货总量远超第二名10GW以上。龙头地位，这也是市场给予高溢价的原因。

但光伏老大的宝座不好坐，隆基这年倍感压力。

一方面于内，行业瓶颈已现，竞争格局恶化，而二线企业步步紧逼；另外一方面，美国贸易大棒的打压，其海外业务也多了几分不确定性。

2017-2020年，隆基股份凭借单晶替代多晶，硅片业务技术领先优势+成本曲线陡峭，渗透率提升，成为行业龙头。

而21年至今，很明显隆基与领先的优势逐渐缩小。 由于单晶硅片技术扩散和外溢，隆基与其他企业盈利差距收缩，硅片成本曲线开始黏合，2019年隆基较二线企业有9%的毛利率优势，2021一季度仅有5%的优势。

天风证券，隆基与二线企业间盈利差距开始缩小

值得注意的是，以尺寸为名的联盟之战正在打响。 以隆基股份为代表队的182尺寸联盟VS以中环为代表队210尺寸联盟，正展开一场新旧龙头之战。谁能赢呢？就算不分上下，但单蚕食行业原有的份额，老一派足以够呛。

根据硅片两大龙头隆基股份和中环股份公告，今年底隆基股份的硅片产能达到105GW、中环股份达到85GW。而据CPIA预测，全球光伏新增装机量较上年实现31%的增长，达到创历史的170GW，2022年继续有望实现20-30%以上的增长，达到200-220GW。

这么看，这两家的产能就已经能完全满足全行业需求。

民生证券，光伏硅片产能规划及扩产情况（GW）

更何况，产业链上下游企业之间在垂直的道路上无限扩张。

2014年，原本专注于单晶硅片的隆基股份，首次将手伸向了行业的下游，收购了浙江乐叶组件 85%股权。由最初的仅为了推广单晶硅业务，确为隆基带来了优势，成为了隆基敢于逆势推广182mm硅片，以及平稳度过产业周期的秘诀。但隆基跨周期的秘诀，也成为各竞争对手参照模仿的样本。

硅片中环，开始通过投资等方式，将业务拓展到硅料、电池以及组件环节。组件企业晶科、晶澳，也在进军硅片、电池。而光伏设备商上机数控，也在硅片领域“夺食”。

起家的硅片遭后起之秀步步蚕食，而组件内卷愈发激烈，隆基在光伏内卷战之中不免压力剧增。 要知道硅片与组件是隆基两大核心业务，2021年太阳能组件及电池营收占比72.23%；硅片及硅棒21.04%。

天风证券，2021年部分光伏项目扩产计划

硅片环节优势减弱，叠加组件一体化逻辑各公司差异不大，这就引发了市场对隆基业绩弹性和估值弹性不足的担忧。

03 出海风险

有内忧的压力，也有外患的扰动。

2021年中国光伏海外市场方面，光伏产品出口总额约284.3亿美元，同比增长43.9%，组件出口量约98.5GW，同比增长25.1%，出口额和出口量均创历史新高。

中国光伏新增装机54.88GW，稳居世界第一，直接把美国26.8GW甩在了后面。

但或许是因为太过优秀，我国光伏行业迎来了美国、印度、欧盟等先后展开的反倾销和反补贴的“双反”调查。

拜登政府上台之后，总体上延续了特朗普政府对中国的贸易政策，也就是所谓的通过实施对华贸易的各种限制性政策，从而达到遏制中国崛起的目标。

3月29日，美国《华尔街日报》放出过消息，称美国商务部将调查中国太阳能生产商，是不是存在通过将产品转移至4个东南亚国家--柬埔寨、泰国、越南和马来西亚，并最终销售至美国本土，从而规避美国对中国的太阳能关税，若调查属实，美国将对来自这四个国家的光伏组件征收高额关税。

隆基股份在互动平台回应称，公司正在按照美国海关要求提供追溯性证明资料，近期，在相关材料得到美国海关批准后，公司被扣留货物已经按照批准的数量被允许逐步放行。而且在年报中，在解释业绩下滑的原因时，隆基也提到美国暂扣令（WRO）事件对公司业绩负面影响。

2021年公司海外收入已经攀升至近47%，基本已经和国内营收持平。 很多中国光伏企业的出口产品并非都销往美国，但风险在于，美国“长臂管辖”的威力，即使不是美国本土，它也会通过各种手段，比如世贸组织、盟友体系，去影响其他国家的生意往来。

在电话会议上，隆基也提到，去年四季度到今年一季度在美仓储费就有 3 亿多，直接影响一季度近2 个亿的利润。

Wind，隆基股份海外业务变化情况

不可否认，碳中和是个全球目标，即使没有了美国业务，依靠其他国家的业务也能吃得很香。但在美国贸易大棒的阴影之下，它的持续获得高增长前景，也多了几分不确定性。

04 尾声

在新能源大趋势下，尤其是光伏这个向阳而生的方向里，其成长景气度的持续不可置疑。而作为世界级的龙头，隆基的基本面非常扎实，除了光伏，隆基还积极参与氢能技术的开发和利用，一幅新能源巨头的画像正不断充实。

但市场资金总喜欢把预期打满得非常满，在资金充裕时看似一切合情合理，但当资金面及基本面有任何瑕疵时候，恐怕再难以支撑高企的股价。

大资金或许已经用实际行动做出了回答。 公司股东总户数不断攀升，从2020年一季度的不到10万户跃至2021年年末57.7万户，直接翻了还几倍。背后是谁在抛售筹码呢？

Wind，隆基股份股东总户数变化

至于公司董事长钟宝申，在窗口期以非交易过户方式，过出公司股票1960万股，是否是借“ 家庭财产分割 ”变相减持，就不得而知了。