从格灵深瞳上市破发看AI概念虚火

编辑按：本文转载至微信公众号“来咖智库”，飞鲸投研经授发布 。

AI概念的虚火，现在恐怕还难以撑起一家财务状况健康的上市公司。

本周，一家AI概念明星公司在科创板成功上市了。3月17日，北京格灵深瞳信息技术股份有限公司（简称“格灵深瞳”，688207.SH）在上交所科创板上市。该股首日开盘就破发，上市首日收盘报37.46元，跌幅5.14%，成交额10.06亿元，换手率64.14%，振幅15.85%，总市值69.29亿元。截至本文发稿，格灵深瞳的股价仍在持续下跌之中。

格灵深瞳是AI赛道上的一家明星公司，公司创始人赵勇曾经参与了谷歌眼镜的早期研发，在发展过程中也得到了多位知名投资人的加持。有媒体公开报道，知名投资人徐小平在从2012年在硅谷遇到遇到赵勇之后，爱才心切，亲自给赵勇订了一周后回国的机票和酒店，而且对赵勇坚定支持。

从下图的股权结构可以看出，徐小平的真格基金和后来的红杉资本都是格灵深瞳的坚定支持者，此外这家公司的投资人还包括三星创投、深圳高新投等机构。

但与一级市场存在显著区别，二级市场的投资人明显是冷静而且务实的。就像格灵深瞳在2021年11月9日首发过会时，科创板上市委2021年第83次审议会议提出问询的主要问题是：“第一，说明技术先进性和商业应用价值之间的关系；第二，结合其所处行业的发展前景及竞争态势，说明发行人自身的技术优劣势和壁垒体现在哪些方面？”

去年来，云知声、依图科技、云天励飞等AI企业都想登陆科创板，但先后被终止或中止发行注册程序，导致国内“AI第一股”难产。最近寒武纪发布正式公告，称已为CTO梁军办理相关离职手续，后者不再担任公司任何职务。当日寒武纪股价直接跌去18.36%，市值蒸发近60亿元，这也折射出当前人工智能行业在盈利和技术上选择的两难困境。

显然，对一家成功的公司而言，仅仅拥有技术先进性并不够，重要的是如何将这种先进性在现实场景中转化为生产力，为公司和投资人带来稳定的、可以预期的正向现金流增长。从这一点来看，无论是头顶着科创板AI第一股的格灵深瞳，还是其他带着的AI概念的创业公司，其盈利能力都与先期一级市场的预期存在天壤之别，接下来我们就来具体分析一下。

一级看故事，二级看实力

据招股说明书，格灵深瞳专注于将先进的计算机视觉技术和大数据分析技术与应用场景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案。

截至2022年3月11日，赵勇通过深瞳智数间接持有公司22.53%股权，并通过灵瞳众智、灵瞳莱客、灵瞳智源和灵瞳数源间接控制公司13.66%的表决权，合计控制公司36.19%的表决权，为公司实际控制人。

上市公告书显示，本次发行后，控股股东深瞳智数持有公司16.90%的股份，赵勇通过深瞳智数间接控制公司16.90%的表决权，并通过灵瞳众智、灵瞳莱客、灵瞳智源和灵瞳数源间接控制公司10.24%的表决权，合计控制公司27.14%的表决权。

可以简单的看下公司的财务数据，基本结论是该公司不仅营收体量较小，且仍旧处于连年亏损的状态当中。

据招股书，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，格灵深瞳的营业收入分别为5196.35万元、7121.07万元、24,271.56万元和7218.80万元；净利润分别为-7456.55万元、-41,758.32万元、-7820.16万元和-5703.79万元；归属于母公司所有者的净利润分别为-6990.22万元、-41,352.66万元、-7,786.92万元和-5,691.11万元。

扣除非经常性损益后归母净利润分别为-9230.15万元、-18,861.19万元、-10,213.40万元和-5473.99万元。经营活动产生的现金流量净额分别为-11,066.09万元、-11,063.18万元、3508.82万元和-4404.14万元。

而根据第三方的预计，按照公司目前的发展速度，距离公司盈利可能还需要3年以上的时间。例如华创证券就给出预测，认为公司2022-2024年营业收入为4.08亿元、5.54亿元、7.29 亿元，对应增速39%、35.7%、31.6%；归母净利润为-5300 万元、-3900万元、-1700万元。这也意味着公司在2024年之前都不可能盈利。

较高的客户集中度

目前，该公司专注于将计算机视觉技术和大数据分析技术与应用场景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案。

公司的主营业务收入主要来自于城市管理、智慧金融、商业零售三大领域，并在体育健康、轨交运维等新领域进行了前瞻性的业务布局。其中，城市管理和智慧金融领域的销售收入合计占公司营业收入的比例分别为91.9%、86.3%、83.0%、95.3%，是公司主要收入来源。

更加细分来看，公司的主要客户为农业银行、东方网力、朝阳农委、中国联通上海分公司和中金银利，前五家大客户的销售收入在公司总体销售收入中占比达到了75%。

较高的客户集中度会降低公司抗风险能力，前几个大客户任何的流失都会对公司的整体业绩造成冲击。不过随着AI下游行业的扩张，也不排除市场对产品需求持续增加的可能，那么随着客户多样性的增加，大客户集中度有可能会降低。

只是，已经成为上市公司的格灵深瞳需要在未来的财报中，不断拿出强有力的数据来证明自己的商业落地能力。

结语

从大趋势看，人工智能的应用在赋能制造、医疗、交通等重点行业和领域的智能化转型有重要意义，可以为实现和壮大智能经济、构建智能社会专有的服务设施能力体系贡献很大力量。

具体来看，人工智能行业可以具体划分为底层的基础层、中间的技术层与上层的应用层。其中基础层主要包括芯片和基础软件框架，是人工智能的重要基石；而技术层则通过关键技术和算法模型完成技术型支撑；最终落地的是应用层，面向特定的应用场景需求而形成软硬件产品或解决方案。

格灵深瞳就是一家专注于技术层与应用层的AI公司。然而无可否认的是，我国人工智能，无论是基础设施还是具体的在场景中的应用，都仍旧处于发展的初级阶段，在发展迅猛的同时，成熟的商业价值仍旧有待细细考量和评估。