高瓴重仓的低估值高股息公司，股价又来到了击球区！

A股三大指数今日集体大涨，其中上证指数上涨2.40%，收报3581.34点；深证成指上涨2.34%，收报14846.45点；创业板指上涨2.79%，收报3227.36点。市场成交量放大，两市成交额突破一万亿元。

北向资金大幅流入，净买入217.23亿元，超越2019年11月26日的214.3亿元，刷新历史新高。其中沪股通净买入额达168亿元，大幅超越2020年2月3日的135.9亿元，同样刷新历史高点。

盘面上，券商、保险、银行板块强势领涨；核心资产再度走强，赚钱效应明显。

沪深300指数涨3.16%，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）成交金额超80亿，为近五年以来新高。

Wind数据显示，今日沪深两市总市值排名前50的个股仅2股收跌，为家电龙头格力电器和海尔智家。格力电器目前正在大力进行渠道变革，股价表现疲软，今日报收55.89元。

格力电器是高瓴资本在A股投资的第一大重仓股，高瓴资本在2019年通过大宗交易方式，投资416.62亿元，受让格力电器15%股份；另外，公司2016年还通过二级市场买入4339.64万股，占总股本比例0.72%。

高瓴资本大宗交易的受让价格为46.17元，经过公司多次分红后，目前其成本价大概在41元左右。

格力电器经营情况

2020年，格力电器实现营业收入1704.97亿元，同比下降14.97%；实现归属于上市公司股东的净利润为221.75亿元，同比下降10.21%。其中，第四季度营业收入430亿，同比下降1.8%，归母净利润85亿，同比增长同比229%。

第四季度归母净利润增速较大，主要是因为2019年第四季度公司产生较大的资产减值损失和信用减值损失导致基数较低。

公司拟每10股派发现金30元，共计派发现金175亿元；2020年半年度分红59亿；

年度累计分红率106%，超出市场预期。

2021年一季报，实现营业收入335.17亿元，同比增长60.30%，较2019年同期下降了18.26%；归属于上市公司股东的净利润34.43亿元，同比增长120.98%，较2019年同期下降39%。

一季度，净利润下滑大的主要原因是：原材料价格上涨，产品没有涨价。

格力电器的竞争力

消费品成功的三大要素：产品力、品牌力、渠道。格力电器是全球最大的空调企业，其具有三大竞争优势：

1、产品力

格力空调连续7年在中国质量协会用户委员会组织的家电行业用户满意度测评中蝉联第一。

格力通过自主创新和产业链一体化来保证产品品质；压缩机和电机作为空调最核心零部件，分别占成本约35%和15%；格力依靠凌达压缩机和凯邦电机两个全资子公司，保证了核心零部件供给的质量和数量。

2020年格力空调推出六大新品，完成健康空调产品开发，冷水机实现核级产品，中央空调市占率为13.9%，取得了磁悬浮气悬浮空调突破，是国内唯一自主生产磁悬浮气悬浮压缩机的企业。

家用空调方面，推出了明珠柜机、臻新风柜机、全新G-MAX系列外机和单级增焓类产品等新品。

暖通设备方面，2020年产品成功升级，与80余家头部地产开发商签订长期战略合作协议，并与全国400余家房地产公司展开广泛合作。

同时，公司在智能装备、精密模具、再生资源、半导体、新能源、医疗健康板块进行布局，采取多元化布局战略以培育新的业绩增长点。

2、品牌力

“好空调，格力造”的品牌效应深入人心。格力的产品，以优质可靠占领消费者的心智，格力就是品质的保证。

3、渠道

格力自建经销商体系遍及全国，线下有30000家专卖店；经销商通过“京海担保”持有格力电器8.2%股权，格力与经销商的利益牢牢绑定。

空调行业业务模式可以分为：压货模式、“零库存”模式。

淡季压货是家电企业为平衡空调淡旺季生产而探索的模式，格力凭借该模式巩固了龙头地位从而获得高利润。

压货模式指通过经销商渠道来储备库存。空调销售的淡旺季非常分明，销售集中在热天旺季。压货模式可以平抑生产的季节波动。均衡化生产有助于解决工厂淡季产能过剩和旺季产能不足的问题，放大规模效应。但压货模式下，分销体系层级很多，需要给每层的经销商留足利润空间，导致终端产品价格过高。

近年来，网购迅速普及让“零库存模式”更具竞争力。“

零库存”模式指根据客户订单进行生产，即需即供，降低渠道库存、压缩销售层级、从而降低成本。但是在空调行业，

零库存模式缺点也很明显：

旺季产能不足导致缺货，淡季产能过大导致产能闲置。海尔的零库存模式就导致海尔空调旺季常出现缺货。

2020年，格力开始积极推进新零售模式；

新零售模式，即：线上线下结合通过大数据和货源配置，做精准服务做到位。在新零售模式下，公司以数字化运营为支撑，将线上服务、线下体验、仓储配送、售后服务进行深度融合，通过减少中间环节让利消费者的同时，提升消费者的用户体验。

根据公司年报，格力在线下将打造万家体验门店，线上方面则推动3万家线下专卖店的线上格力董明珠店开业。

格力的新零售改革需经历降库存-再深化的阶段，从第三方数据及草根调研情况来看，

公司当前库存已降至相对较低的水位。长期来看，改革后渠道层级的削减以及物流直配等措施将提高公司经营效率。

目前，通过董明珠的店下单后，物流还要依赖原有物流体系发送到终端零售网点，并由距客户较近的门店进行配送安装服务。预计未来格力可能会加强建设物流仓储体系。

根据奥维云网，2020年格力空调线上零售额份额达到29.0%，同比增加6.7%；而线下零售额份额为35.1%。

总结

1、机构预测，公司的新零售渠道改革还需要2年时间才能完成。

格力目前数字化能力（信息系统，ERP 系统等）、仓储物流建设都需要时间

2、从历史经验来看，只要产品力、品牌力基础稳固，优质的消费品渠道改革一般都会取得成功。而且格力保持渠道改革仍保留了“压货”的便利，使其更具竞争力。

格力推动的渠道扁平化改革，以“格力董明珠店”为渠道中心构建总部与分销商的直接联系，探索线上线下融合，提升渠道效率和零售能力。以前的销售公司、代理商层级的职能将转向区域经销商管理、售后服务等，而蓄水池功能更多靠末端经销商承接。使其继续保持了“压货”的便利。

根据空调行业的特点，“压货模式”依然是必要的：1）空调淡旺季需求差异依然明显存在，而且将长期存在。均衡化排产有助于解决工厂淡季产能空置和旺季产能不足的问题，减轻旺季需求暴增对上游供应链的冲击。2）空调属于标准化商品，技术更迭缓慢，库存减值压力较小，而且在行业高景气期，高库存将是一种优势。

3、目前公司业绩仍严重依赖空调业务，2020年空调收入占总收入的70%；公司的多元化业务推进缓慢。

4、空调的材料成本占总成本的86%，其主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材等涨价较多；叠加近期销售数据不佳；行业股价整体表现普通疲软。

5、根据万得的机构一致性预测，2021年公司业绩增速为13%，目前股价55.89元，对应2021年估值是14倍PE。

虽然目前公司股价不贵，但是公司目前仍在“经营改革阵痛期”，不适宜重仓。

编者按：本文来自微信公众号“ 价值研学社 ”，贝壳投研经授权发布。