【老丁说股】淘研报 | 严寒事件的影响持续，国内石化竞争力提升

极端寒冷的天气席卷了美国中部大部分地区尤其是在德克萨斯州，扰乱了能源系统，造成了严重的健康和安全问题。寒冷天气在增加能源需求的同时，也影响了能源供应，造成大规模的能源市场中断。

值得注意的是，由于与工厂运营相关的各种问题，由德州电力可靠性委员会（ERCOT）服务的德克萨斯州部分地区的电力供应在期间产生中断。而德州又是美国的主要炼化基地，因此下游的影响将会更加深远。我们认为这次严寒事件对于美国的石油石化行业影响长远，看好国内石化行业竞争力的提升。

美国是全球最大的石油生产国与消费国，美国的原油保持净进口，但是成品油为净出口，整体原油加成品油仍保持少量进口依存度。2010年以来，由于页岩革命的开发的兴起，美国的石油石化行业也蓬勃发展。这次寒流主要影响的是美国中东部地区，尤其是德州。而德州的二叠纪盆地是美国页岩的主要产地，也是最具竞争力和发展潜力的区块。

EIA数据显示，至2020年11月，美国德州的原油产量为465万桶/天，约占美国原油产量的42%。德州德石油生产主要由两个主要产油区推动，即二叠纪Permian和EagleFord。尤其是二叠纪地区是一个巨大的地理区域，每一个产层的厚度都超过了1000英尺，并有多个层叠的油田；也为测试和钻井提供了很大的潜力，而多层叠合地层使得生产商可以继续钻探直井和水力压裂水平井。我们认为此次严寒事件对于原油的影响偏短期，而下游炼油减产的幅度更大。严寒天气曾导致德州90%的原油停产，根Platts报道，至2月19日，约220万桶/天的原油产量仍处于停产状态，但是低于之前380万桶/天的最高值。

而拜登在竞选过程中做出的承诺包括：加强对美国页岩水力压裂技术的监管，禁止在联邦土地上开采水力压裂技术，以及在更大范围内放弃使用化石燃料。因此在近期油价上涨的情况下，美国页岩生产商仍然对新的资本开支表示谨慎。

从最近的美国采油钻机数及原油产量可以看出，目前油价上涨对于美国页岩公司而言，更多的是获得了偿还债务或增加股息的机会，美国页岩企业新增资本开支的难度仍然较大。

沙特也要在2-3月份的原油额外减产，一方面是减产让步给美国、俄罗斯、伊拉克等国家礼包；另一方面是在测试油价上涨后，美国页岩油的容忍度。沙特的原油开采成本低，以自喷井居多，具备减产实力。

而这次减产与之前不同，之前每次OPEC+减产的同时美国的原油增产，以抢占OPEC+的市场份额。原油价格的上涨也会推升下游石化产品涨价的预期。

严寒造成的电力和天然气供应的减少，使德州炼油影响到510万桶/天以上的产能，几乎占美国可操作炼油产能的28%，其中至少有300万桶/天产能完全关闭。对于德州的炼厂重启，需要考虑到的因素包括：美国电力供应的恢复、炼厂的装置有没有破坏、重启的经济性这三个方面。这次寒潮对于美国的电网没有破坏，德州有超过330万桶/天的炼油产能的电力供应是通过ERCOT电网。另外170万桶/天的炼油能力，包括德州沿海的Beaumont地区，是与多个州的电网相连。炼厂的重新启动也与经济相关，预计德州的天然气供应仍需保障家庭供暖，大型工业客户的天然气短期价格居高。

而且美国德州平时气候温和，因此可能很多炼油、化工装置没有做相应保温。这次寒潮事件，如果有的装置没有提前把管道里的物料排空，或者因水管冻裂，可能一些设备和仪表会有损坏。因此，下游重启的节奏将会远远晚于上游原油开采的恢复。美国目前约52个乙烯工厂，合计产能4033万吨/年，其中德州的乙烯产能约2667万吨，这次停电导致美国约65%的乙烯产能和近一半的丙烯供应受到影响。如果上游的原料乙烯、丙烯等供应短缺，理论上，下游精细化工产品也将同步停产，从而带动价格上涨。

目前中国整体石化的竞争力与美国相比，仍然较弱，但是以大炼化为代表的新型石油化工具有长期持续的竞争力。首先新建大炼化装置的产能规模更先进，虽然技术工艺包很多仍然来自国外（美国为主），但是中国具有市场规模和工程技术优势，可以对先进产能进行放大。其次拥有配套优势。

相对于美国的石化行业集中在墨西哥湾，中国国内布局沿海的七大石化基地。而且大炼化均为自己配套码头、公用设施等，受极端天气、自然灾害的影响较小。同时在地炼长丝产业链进入大炼化的先天优势。涤纶长丝-PTA行业龙头为获取PX原料，可以对PX产能规模最大化，同时副产大量氢气以用于炼厂加氢裂化装置，进一步降低了成品油的收率，提高更高附加值更多化工原料（石脑油、轻烃等）的比例。

在海外石化供给收缩，资本开支放缓的背景下，国内石化需求保持良好。目前乙烯全球产能约1.6亿吨，其中2016-2020年间全球新增产能2946万吨；预计2021-2022年间，全球仍将有约1600万吨的乙烯产能投放，其中主要来自于中国。我们认为2021年乙烯将会有阶段性的压力，但是由于乙烯市场容量大，每年仍将有600-800万吨的新增需求，同时乙烯的投资额巨大，新增产能释放仍有不确定性。除此之外，凭借国内的产业链配套优势，如果海外需求恢复，对于国内占明显优势的涤纶长丝产业链的复苏上涨弹性较大。

在石油价格上涨，以及相关石油化工供应不足的情况下，我们可以对以下几个主线进行关注：

1、从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点关注荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。

2、乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点关注卫星石化。

3、油价反弹、煤化工成本优势和长期成长性，重点关注宝丰能源。若油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，可重点关注广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程等。