图解特斯拉二季报：长期看涨至3万亿美元以上

本文转载至微信公众号“走马财经”，贝壳投研经授发布。  

我去年写过特斯拉或成宇宙第一大市值公司。电动汽车行业还有巨长巨长的上升周期，最少10年，估计有20年。在这条长坡厚雪的赛道中，有4只飞轮驱动行业持续向上：

第一飞轮是硬件增长，电动汽车替代燃油车；

第二飞轮是软件增长，订阅模式提升利润率；

第三飞轮是服务增长，也可以理解为应用场景增长，车内娱乐、办公需求释放，无人驾驶技术成熟后对移动出行产业的替代；

第四飞轮是汽车机器人化，你的智能汽车就是你的移动机器人伴侣，可以根据的的指令穿梭在大街小巷，甚至不同城市之间为你服务。替你拿外卖、取快递、买烟买酒、送货、送人、接送小孩、女朋友……你在车内的时间增长是一部分，更重要的是你和车的交互次数将指数级增长。

个人观点，不一定对。

1、2、3实现的概率接近100%，时间问题而已，4不确定，仅供参考。

基于以上判断，对电动车行业的扛把子——特斯拉，我们有必要给予足够的关注。

7月26日，特斯拉公布了他的2021年二季报，这是一份近乎完美的季度财报，既回应了几乎所有质疑，又留足了想象空间。

下面我们就用三个章节，一起看看特斯拉的财务表现、对质疑的回应以及未来的想象空间。

图解特斯拉二季报

在解析特斯拉的财报前，我们先确定下它的业务构成。

特斯拉除了大众认知中的电动车业务外，还有汽车租赁业务、碳积分交易业务、能源存储和租赁业务、汽车软件服务业务。

综合所有业务，特斯拉最近5年营收从70亿美元提升到了315.36亿美元，4年CAGR（年复合增长率）高达46%。

分季度来看，从2019年Q1到2020年Q2，特斯拉季度营收从45.51亿美元增长到了119.58亿美元，Q2同比增长98%，环比增长15%，两年CAGR高达37%，若没有疫情影响，复合增长率应该仍然超过40%。

接下来，我们来了解特斯拉各业务板块的进展情况。

首先我们来看它的电动汽车销售和租赁业务。

2021年Q2，特斯拉实现了创纪录的201304辆新车交付，同比去年增长121%，环比增长9%，两年CAGR达到45%。上半年累计完成了386181辆新车交付，完成了年度目标80万辆的48.3%，今年很可能超额完成目标。

根据特斯拉公布数据，特斯拉在北美、欧洲和中国的所有新车市场占有率都在快速提升，北美市场，已经从2015年的接近0上升到2021年Q2的1.65%，欧洲和中国市场都上升到了1%左右。

拜登政府指定的清洁能源计划中，希望美国市场2030年电动汽车在所有新车销售中的占比达到40%，对于志在加速人类向可持续能源转变的特斯拉来说，这是一个巨大利好。

Q2汽车租赁业务营收3.32亿美元，同比增长24%，环比增长11%。这块业务暂时不会有多少想象空间，相信未来如果自动驾驶技术实现，特斯拉能组织起自己的自动驾驶车队，将全球闲散的特斯拉汽车网络串联起来，开发租赁和打车服务，将是一个非常具有想象力的业务。

接着我们来看看特斯拉独特的碳积分收入。

碳积分收入源于美国清洁能源计划的一部分，政府制订了相关政策，要求汽车制造商销售一定比例的零排放汽车——也就是电动汽车，达不到的话只能和符合要求的同行那买额度。特斯拉只生产电动汽车，自然就有很多多出来的额度，通用汽车等传统燃油车厂商就向特斯拉重金买碳积分。

不单是美国，国内和欧盟也有类似规定。目前，欧洲的碳价已经达到34欧元/吨（我国目前是50元人民币/吨），如果以1升汽油产生2.5公斤碳排放推算，会给1升汽油带来0.08欧元（约人民币0.63元）的额外成本。

不过，随着传统车企加速进入电动汽车战场，它们的电动车销售比例达到甚至超过政府要求至少时间问题，将来就没有购买碳积分的需求了，这就使得特斯拉这类新能源汽车厂商的积分将无处可卖。

接着我们来看特斯拉的能源和存储服务业务，该业务主要源于对太阳能发电公司Solar City的收购，以及超级充电站业务。太阳能发电目前已经衍化出太阳能屋顶系统和太阳能面板两项细分业务。

特斯拉储能业务Q2营收达到破纪录的8.01亿美元，同比增长117%，两年CAGR为47%。

特斯拉通过Solar City的太阳能屋顶系统收集能源，并利用先进技术转化为电能存储起来，再通过遍布全球的26900多个超级充电桩输入特斯拉汽车，当然超充数量还在极速增长，因为它的储能量也在极速增长，汽车数量也在增长，耗电量也在极速增长，2021年Q2储能量同比增长了200%多。

理想状态下，特斯拉的储能和充电循环系统，不仅能够为全球特斯拉汽车提供源源不断的近乎免费的电能，甚至还能开放给其它品牌的电动汽车充电使用，这正是马斯克雄心勃勃的超级充电开放计划的一部分，终极目标是加速人类走向可持续能源计划。

特斯拉其它服务业务本季度达到创纪录的9.51亿美元，同比增长95%，两年CAGR为25%。

这个速度并不快，主要原因是特斯拉FSD（全自动驾驶技术）软件开发需要时间，此前开发的是Autopilot辅助驾驶软件。

2021年7月8号，随着FSD9.0版本在北美地区全量开放，如果这一技术方案最终被证明有效，相信未来选择这一软件服务的用户将会激增。

目前，选配这一服务的费用是1万美元，为了增加用户使用率，特斯拉还推出了按月订阅版本，标准版每月199美元，低配版99美元每月，前提是这些汽车支持HW3.0。

财报回应质疑

随着特斯拉规模越来越大，它的稳定性越来越高，以前隔三差五就有人跳出来说特斯拉活不过3个月的生意消失了，认为特斯拉是一场骗局的声音也销声匿迹，随之而来的是特斯拉不可能持续快速增长，特斯拉只是增产不增收，特斯拉永远都不可能实现无人驾驶等等。

这份财报不可能让所有质疑证伪，至少可以证明它正走在正确的路上。

4月份，国内出现大面积负面报道特斯拉的新闻，国内销量大幅下跌，这是特斯拉第一次出现产能原因之外的销量下滑。

当大多数人担心特斯拉的销量热潮可能进入瓶颈期时，它用一份近乎完美的销量季度报告回应了质疑。

更大的质疑来自于对它利润的担忧。虽然特斯拉已经连续8个季度盈利，但是没有一个季度是靠卖车实现的，以2020年为例，特斯拉全年盈利7.21亿美元，但是光是碳积分带来的收入就近16亿美元，若抛开这部分交易，实际上是亏损8亿多美元的。而碳积分交易确实不是一向长远的生意，迟早是会消失的。

2021年Q2季度，特斯拉季度利润达到11.42亿美元，即便排除碳积分的3.54亿美元，也有接近8亿美元的盈利。

特斯拉第一次证明了自己不依赖碳积分也能规模化盈利。

2021年Q2，特斯拉整体利润率从一年前的21%上升到24.1%，汽车业务毛利率上升到28.4%，同比提升了298个基点，比2019年Q2提升了950个基点。

而对特斯拉，或者说说对电动汽车行业，终极质疑是无人驾驶能否实现。

在无人驾驶真正实现之前，没有人能让质疑者证伪，能做的只有坚持一步步推进。特斯拉FSD 9.0版本的推送，算是给了质疑者一个响亮的回应，但是这套技术仍然有待证明，无论是法律层面，还是实用层面，它都有很长的路要走。

互联网和手机行业结合，创造了智能手机行业小步快跑快速迭代的软硬结合模式，最终软件占据了主导，摩尔定律失效后，是软件进一步推动行业向前走，持续提升用户体验，当然也持续攫取利润。

大概率，这一套模式会在电动汽车行业重演。特斯拉FSD 9.0版本开创了行业先例，他正在为整个行业的参与者探路，这也是为什么哪怕竞争对手，也愿意看到特斯拉成功。

为什么特斯拉短期或涨 长期必涨

截止到2021年8月3日盘前，特斯拉全年涨幅0.57%，远远落后于标普500指数今年18%左右的涨幅。

更不用说微软、Google、Facebook等巨头的表现了。

当然，大型科技股中，苹果和亚马逊表现也表现一般，苹果涨幅10%，亚马逊涨幅2%。苹果规模实在过于庞大，而且智能手机行业已经过了高速增长期，亚马逊则是因为疫情缓解后消费者重新回到线下消费怀抱，业绩表现有所拖累。

特斯拉正处于电动车行业发展的早期，下半年的业绩表现也非常值得期待，大概率会超过80万辆的年度目标，在不断降价的情况下，特斯拉供不应求的现象继续发酵，一度中断的Model S和Model X即将复产，需求持续旺盛，电动皮卡Semi和电动卡车Cybertruck也被万众期待。

特斯拉似乎唯一不确定的是供应链的进展和新工厂的进度，但是，这个星球上如果连elon musk都搞不定这些事儿，你就不要指望电动汽车行业有另外一个人能搞定了。

在特斯拉的股价喘息的漫长时间里，投资者难得拥有了充足的时间逢低买入。

长期来看，单单从硬件角度，美国2030年新能源车占新车比例达到40%是极大概率，甚至会超过这个比例，如果美国市场维持一年2000万左右的销量，意味着新能源车的销量届时将达到800万辆级别，全球新能源车销量可能达到3000-4000万辆区间。

2020年全球新能源车（含纯电、混动和增程）销量达到286万辆，同比增长36%，特斯拉占比17.4%，增速同样是36%。

未来几年，特斯拉的目标是年复合增长率达到50%，假设按8折完成，2030年特斯拉销量将达到2020年的29倍，也就是1450万辆。

目前特斯拉的平均价格大约在5万美元，假设10年内平均价格下降25%，达到3.75万美元，也意味着特斯拉卖车业务收入达到5365亿美元。假设硬件业务有5%的净利润，也是270亿美元的利润，保持10年CAGR 50%的情况下，取60倍PE，整车硬件市值就达到16095亿美元。

假设新车中的20%用户使用FSD，且届时这项服务的价格下降到8000美元，那么这一项业务带来的收入将达到232亿美元，加上订阅用户的收入假设取168亿美元，这将是一个年收入400亿美元左右的业务，软件业务通常利润率高达40%左右，取80倍PE估值12800亿美金。

2030年的太阳能存储和超级充电网络估计已经覆盖全球，这一块取代的是传统的石油石化企业的部分利润，以正常汽车一年跑8000公里，每公里油耗0.9元计算，一辆车一年油耗大约7200元，若特斯拉2030年新车销量达到1450万，估计汽车保有量将达到5000万左右，这些车若耗油一年支出大约在3600亿元，也就是大约560亿美元，Model 3的电耗成本大约每公里0.35元，特斯拉其它车型普遍更耗电，假设平均电耗成本是0.4元每公里，那么车主用电支出大约一年250亿美元。加上开放给其它品牌的超级充电以及太阳能屋顶等业务，保守估计一年收入在500亿美元左右。给予10%利润率和80倍PE，对应4000亿美元估值。

16095+12800+4000=32895亿美元。

以上是相对确定的业务，还没有估算不太确定的无人驾驶业务——或者说不太确定能不能在2030年实现的无人驾驶技术，以及潜在的车内娱乐、办公等应用需求、汽车机器人化带来的机会。

那可真是一个波澜壮阔的机会啊。

曾经有读者问过我：电动汽车板块的投资，个股上有没有什么好的标的？

我的答复是：如果你要确定性，整车板块最好的选择是特斯拉，综合确定性和成长性，最好的还是特斯拉。单论成长性，电动三傻略高于特斯拉。当然，电动汽车板块还有很多产业链投资机会，这个等研究过后再回答吧。