行业景气度提升，交换机龙头渐入佳境！

编辑按：本文转载至微信公众号 “众研会”,贝壳投研经授发布

随着互联网渗透率的不断提升以及云大物移智等新技术的快速发展，市场对于数据中心的需求保持高景气。而交换机作为数据中心的基础设施，将有望充分受益，

今天分享一只具有底部反转预期的交换机领先企业——星网锐捷。

1 最难时刻已经渡过

星网锐捷

成立于2000年，是国内领先的ICT应用方案提供商， 主要子公司包括锐捷网络、升腾资讯、锐捷软件、星网视易、德明视讯，主要产品包括交换机、路由器、WLAN、云桌面、桌面云终端、支付POS、车联网等多个IDC应用场景。其中交换机业务占比最大，交换机目前最常见的是以太网交换机，其主要作用就是在以太网之间传输数据，保证每一对相互通信的主机能够独立无冲突的完成数据传送。

公司上市以来，2019年因为通讯产品、海外市场消费的大幅下滑，导致公司业绩增速放缓，营收增速仅为1%，净利润增速仅为2%。2020年受疫情影响，公司增收不增利，主要原因为公司部分毛利率较高的客户需求没有得到完全释放，企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大所引起的。随着疫情防控的不断完善，下游客户需求开始释放，公司业绩呈反转迹象，2021Q1实现营业收入19.19亿元，同比增长11%，相较2019年增长49%；实现归母净利润0.4亿元，

为近5年一季度首次净利润为正，业绩好转趋势明显。

2 景气度向好，多业务处于领先地位

政策加码下，云计算快速发展。

随着5G的快速发展，2020年以来，国家发改委、工信部、中央网信办均发布云计算相关政策，鼓励企业上云速度，并将云计算纳入了“新基建”的范畴，政策催化下，企业上云速度有望得到快速提升，根据信通院数据，

预计我国2020-2023年云计算规模保持高速增长，平均增速保持为29.51%。

国内企业上云率处于较低水平，潜力空间巨大。

2018年我国大型企业上云率仅为35%，对比美国、欧盟大型企业上云率85%、70%，我国企业上云率具有巨大的增长空间。同时根据国务院发展研究中心的报告，2020年我国政府和大型企业上云率仅为43%，预计2023年上云率将超60%，上云率将大幅提升，对于数据中心基础设施需求大幅增加，下游保持高景气。

字节跳动入局IaaS，带动数据中心基础设施需求大幅增长。

字节跳动活跃用户快速增长，有望成为比肩腾讯、阿里巴巴的巨头企业。根据字节跳动2020年企业社会责任报告，字节跳动拟采用租赁数据中心服务加自建数据中心的模式积极新建数据中心，将对下游基础设施的需求大幅增长。同时伴随字节跳动的入局，IaaS行业竞争将加剧，各大厂商有望通过快速扩张来抢占市场份额，对于下游基础设施需求有积极推动作用。

交换机格局清晰，公司卡位优势明显

目前以太网交换机在政策推动下，国产替代趋势明显，国内企业级交换机市场不断向头部企业集中，

华为、新华三、星网锐捷在企业级交换机市场的市场率由2017年的74.1%提升至2019年的83%。

星网锐捷在以太网交换机中国市场占有率排名第三

其中2020年在以太网交换机互联网市占率为28%，较2016年的10%大幅增长，

目前已成为字节跳动、腾讯、阿里等互联网巨头的重要数据中心供应商之一；同时根据 IDC 数据统计，

公司数据中心交换机市场占有率大幅提升，2020年市占从2018的6.46%大幅增长至14.30%，是业内唯一一家份额超过10%的白盒数据中心交换机厂商，卡位优势明显。

随着行业需求的爆发，公司将充分受益。

公司在运营商交换机方面也扩展顺利。

中国移动公布的2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集中采购中标结果中，

星网锐捷在高端三层交换机1档和2档分别获得30%份额，排名第二

2021 年至2021年中国电信中低端路由交换设备采购中，公司在中低端路由器和中低端交换机标包以第三名中标，为公司带来新的业绩增长点。

公司其他业务均保持行业领先地位。

公司Wi-Fi6产品出货量排名第一

云桌面终端在国内市场排名第一；根据IDC数据，子公司升腾资讯的瘦客户机在亚太以及中国市场排名第一，2020年市占率分别为31.8%、39.9%。POS终端出货量位居亚太地区第二，占全球市场份额的15%；在国产替代大背景下均有望持续受益。

3 历史股价回溯

回顾公司历史股价变动，可以明显看到公司股价基本与Wind二级行业走势相同，只有2020年3月开始公司股价变动明显与行业具有较大差距。

2021年3月——2021年5月，

这一阶段，星网锐捷跌幅远超行业跌幅，其原因主要归因于两点：（1）2019年业绩不及预期，业绩公布后，公司含控股股东在内的两股东拟计划减持公司2.98%股份，

高位减持带来公司股价的快速调整

（2）受疫情影响，2020年公司下游客户需求滞后，公司客户结构发生变化，业绩不及预期，公司一季度净利润亏损扩大至5370万元，

二三季度业绩恢复也不及预期带来公司估值的持续调整。

直至2021年5月10日，整个行业开始上行，同时公司投资者问答显示，随着国内疫情不断好转，预计公司产品结构将恢复到正常状态，毛利率有向上恢复的可能，基本面好转之下，公司股价开始反转上行。

从估值角度来看，公司估值处于历史底部，安全边际较强，同时根据Wind一致预测，公司2021年归母净利润有望实现47%的增长，业绩高增长催化下，公司股价或将实现戴维斯双击。同时公司子公司锐捷网络目前赴科创板IPO申请已获受理，未来随着子公司的分拆上市，公司估值也有望迎来提升。

总的来说，锐捷网络在疫情影响之下，经历了业绩增长最差的一年，随着疫情的逐渐恢复以及国家政策对于云计算、数据中心的推动，

行业景气度有望提升。

同时下游客户需求恢复正常，公司客户结构改善，

盈利能力逐渐恢复，

作为业内领先企业，

公司有望在此过程充分受益，实现量价齐升。