高光赛道将迎来贝塔行情
编者按：本文来自微信公众号“王牌脱水研报”，，贝壳投研经授权发布。
遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
行业深度专题系列之：行业景气度仍处较高水平，预计上半年业绩高增长
研究背景：目前券商股估值合理，预计未来主要为贝塔行情
2021年上半年日均股基交易额9662亿元，同比增长21%，IPO、债券发行规模持续增长，投行业务整体稳定增长。预计2021年上半年上市券商净利润同比增长30%。目前券商股估值合理，预计未来主要为贝塔行情，行业发展政策积极，大型券商优势仍显著。
王牌解读：日均交易额增长 21%，创业板表现强劲，投行业务集中度维持高位
1）2021 年上半年市场日均股基交易 额为 9662 亿元，同比增长 21%。截止 2021 年 5 月，2021 年平均每月新增投 资者 186 万人，较 2020 年上半年平均每月新增投资者 133.18 万人上升 39%。
2）融资融券同比大增 53%，科创板开板后融券余额大增。截至 2021 年 6 月末， 融资融券余额为 1.78 万亿元，同比增长 53%，较年初增长 10%；其中融券余 额同比大幅增长 382%至 1560 亿元。
3）IPO 发行速度保持高位，平均每月发 行数量约 40.83 家，相比 2020 年上半年平均每月近 20 家 IPO 的发行数大幅上 升 106%。2021 年上半年，共发行 245 家 IPO，募资规模达 2109 亿元，同比 +51%。
4）再融资新规多方面放松，上半年增发规模同比基本持平，但二季度 增发规模环比显著下降，2021 年第二季度增发募资 1578 亿元，同比下滑 22%， 环比下滑 25%。
5）发行利率有所回落，同时续期需求旺盛，债券发行继续增长。2021 年上半年，券商参与的债券发行规模为 4.91 万亿元，同比上升 13%。其 中企业债、公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长 15%、2%、27%和 37%。
6）股市呈结构化行情，整体表现逊于 2020 年同期。2021H1 年沪深 300 指数 上涨 0.24%，去年同期上涨 1.64%；创业板指数 2021H1 上涨 17.22%，去年同 期上涨 35.60%；上证综指 2021H1 上涨 3.40%，去年同期下滑 2.15%；中债总 全价值数 2021H1 上涨 0.24%，去年同期上涨 0.84%。
预计上市券商净利润同比增速在 30%。各券商陆续发布 2021 年 H1 业绩预告， 截至 2021 年 7 月 9 日，共计 15 家券商发布业绩预告，东方财富、东方证券、 西南证券、中金财富（中金公司）、国信证券等业绩表现相对较好，其中东方 证券净利润同比+60%~80%；中国银河业绩表现落后于同业。我们结合业绩预 告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计上市券商净利润同比约 30%。
2021 年 H1 上市券商业绩快速增长主要是由于：
1）市场环境较好，两市交 易量同比继续增长；
2）权益类市场表现较好；
3）科创板大力发展，IPO 承销 及跟投带来业绩增量。
从 2021H1 完成承销项目金额来看，上市券商集中 度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规 模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、 海通证券合计完成 24629 亿元，行业占比 44%，与 2020 年前五大券商占比基 本持平，投行集中度仍维持高位。其中 IPO 承销方面，随着科创板持续发展， 拥有优质上市资源的券商 2021H1 完成 IPO 承销数量及金额均领先同业。
赛道线索：中性假设下预计行业净利润同比+14%，券商股预计未来主要为 beta 行情
2021 年行业净利润将同比 +14%，预计经纪业务收入同比增长 23%，投行业务同比增长 42%，资本中介 业务收入同比增长 10%，资管同比增长 20%，自营同比增长 15%。目前（2021 年 7 月 9 日）券商行业平均估 值 1.5x 2021E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。重点关注：推荐
东方财富、东方证券、中金公司、招商证券。
风险提示
资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。
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