价值研学社|千亿大白马闪崩！
3月25日，分众传媒发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告。
1、2020年业绩快报
2020 年度，公司实现营业收入 120.97 亿元，同比下降 0.32%；实现营业利润 50.80 亿元，同比增长114.71%；实现利润总额 50.47 亿元，同比增长114.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 40.04 亿元，同比增长113.55%；基本每股收益 0.2774 元，同比增长114.04%；加权平均净资产收益率为 26.16%，同比增长 12.40%。
受新冠肺炎疫情影响，国内广告市场需求在上半年较去年同期有较大幅度下滑，但随着国内经济的整体回暖，新消费品赛道高速增长，新消费行业的崛起大幅提高了公司媒体资源的整体刊挂率。
营业收入方面
1）公司影院媒体，2020 年实现营业收入 4.78 亿元，同比减少75.90%；主要是由于疫情期间全国影院暂停营业。
2）公司楼宇媒体，自 2020 年第二季度起快速反弹，全年实现营业收入 115.76 亿元，同比增长 15.19%，其中第四季度收入 38.95 亿元，同比增长 47.04%。
营业成本方面
2020 年，公司营业成本同比减少 22.03 亿元，降幅为 33.13%。主要是由于：
1）公司影院业务，疫情期间各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，租赁成本较上年大幅减少了10.39 亿元，降幅为 81.73%。
2）根据国家有关优惠税收政策，公司2020 年营业税金及附加较去年减少 2.19 亿元，降幅为77.39%。
3）2020 年客户回款情况改善，导致公司信用减值损失同比减少52.02%。
此前公司发布业绩预告，利润区间为38.6 亿--42.6 亿；归母净利润 40.04 亿元，属于预告区间的中值，符合预期。
2、2021年第一季度业绩预告
预计2021年第一季度，公司实现归母净利润为12.2亿元~13.8亿元，同比增长3120.1%~3542.4%。
业绩点评
1、分众楼宇媒体业务自2020年第二季度起快速反弹，第四季度实现归母净利润18.02亿元，业绩创近两年最佳。2021年第一季度梯媒广告延续高增长，净利预增3120%-3542% 。
公司的利润增速远高于营收增速，原因是：公司的营业成本相对刚性，主要由点位租金、职工薪酬和设备折旧构成，三者比分别为 70.6%、13.3%和7%，合计91%。分众的高毛利率主要来自于高刊挂率，在下游需求旺盛、竞争格局稳定的时候，业绩弹性非常大。
2、根据CTR数据，2021年1月电梯LCD及电梯海报广告刊例，同比分别增长19.8%、27.2%；同时，影院媒体广告业务也逐步复苏 ；叠加2020年第一季度业绩低基数；使得公司2021年第一季度业绩同比增长31-35倍。
3、从分众传媒的收入结构上看，2020年上半年广告主结构中，互联网占比25%，主要包含在线教育和电商；
在线教育和新消费品行业的广告投放，是公司业绩增长的主要来源。
新消费行业高景气，打造爆款案例提升认同；互联网客户投放需求回暖；目前公司的前两大客户来源行业分别是日用消费品和互联网。伴随着消费升级，元气森林、自嗨锅等新国货新消费品牌的崛起在疫情期间为公司带来了更大的投放需求，传统食饮如乌江榨菜等近期也在梯媒上加大了投放力度。
4、2020年以前，分众传媒的收入主要来自互联网行业的广告主，下游需求受经济影响较大，周期性明显。
目前随着新消费崛起，新消费因具有刚需属性，其带来的旺盛的广告需求更加稳定，预期公司整体业绩能持续稳定健康增长。
分众传媒股价逆市大跌
周末，公司预告2021年第一季度非常亮眼的业绩；早盘，分众传媒最大下跌9%，截至收盘下跌6.24%。下跌原因与一则传闻有关。
传闻：教育部牵头起草《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。该文件提出，将对校外培训机构进行一定方面的规范管理。
上周五教育监管新规已召开最终审定会，可能于近期公布正式稿，涉及在线教育的内容包括，直接对在线教育的广告进行限制。
如该政策正式落地，将对分众传媒广告业务造成负面影响，并影响在线教育广告的长期逻辑。根据框架协议20亿规模测算，对分众广告收入的影响最大大概在15-20%。具体政策的落地情况还需要观察。
盈利预测与估值
根据机构一致性观测，公司2021年归母净利润为55亿元，同比增长39%；目前股价是9.47元，对应估值是25倍PE。
根据在线教育框架协议20亿规模测算，估计对公司的利润贡献在6-7亿元。假如去掉在线教育贡献的利润，2021年利润同比增长大概为20%，相应估值是28倍PE。
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