全球第一的芯片龙头，却成了扶不起的阿斗！

芯片是有周期属性的科技行业，2022年第二季度开始全球芯片产业衰退，一些龙头企业不可避免地遭遇业绩和估值的戴维斯双杀。

比如中芯国际、兆易创新、长电科技、中微公司、三安光电等。

三安光电是全球LED芯片龙头，2021年全国市占率31%，排名第一，并高于龙二华灿光电17个百分点。

LED芯片是公司第一大业务，此外还有集成电路业务。目前，LED外延芯片和应用产品营收占比约55%，集成电路营收占比在15%-20%之间。

公司产品应用在照明、显示、背光、微波射频、新能源、光通讯等领域。

可就是这样的全球龙头，2021年8月份到现在股价就像坐滑滑梯，从最高约45元跌到13元附近。公司市值也从最高2233亿元减少到660亿元，缩水70%。

不仅如此，2022年公司营收规模微微增加，但归母净利润同比减少48%；而且2023年前三季度净利润只有1.73亿元，同比骤减83%。

业绩大减是三安光电经营的结果，减少的原因与行业、产品、公司话语权都有关系。

实际上，三安光电仍然没有到底，目前是万万碰不得的。因为公司的业务短期内很难有起色。

LED芯片方面。

1、行业新一轮周期拐点未知

LED芯片发展周期大致是这样的：

下游需求增加→芯片产能供不应求→原有企业提升产能、新企业进入→供需平衡或供过于求→产品价格下降、企业利润下滑→厂商去库存、价格进一步下滑→新应用场景刺激新需求，价格上涨。

每一轮周期大概3-4年，最近一轮周期始于2020年，2021年开始LED芯片价格见顶下滑。虽然已经三年多了，但目前下游没有新的需求刺激、LED芯片价格也没有明显回升新号。

所以，LED芯片行业什么时候开启新一轮周期是个未知数。

2、产品：MiniLED市场规模增速不及预期

LED芯片的成本主要由设备、衬底材料、其他材料、水电、人工费用组成，其中设备成本占比36%，衬底材料占比29%。

2022年和2023上半年，受消费电子需求下滑影响，LED芯片市场需求萎缩，LED芯片售价下降。

三安光电的LED业务基本属于在成本线上挣扎，2023年第二季度LED业务还是亏钱的，第三季度才算扭亏为微盈利。

而且，2022年公司只有LED外延片芯片销售量同比减少16.11%，这也说明公司的LED芯片卖不动。

我们知道，LED升级的方向有OLED、MiniLED和MicroLED。2023年开始MiniLED技术开始成熟，苹果也在新品上使用MiniLED，所以各头部厂商现在都在加大MiniLED芯片战略布局。

根据Arizton数据，2021年中国MiniLED市场规模98亿元，2026年有望增长至431亿元，2022-2026年年复合增长率34%，已进入高速增长阶段。

三安光电的Mini LED产品主要用于电视、显示器、笔记本电脑、车显、VR等领域，主要供货给华星光电、天马、康佳、瑞丰、兆驰等客户。湖北三安主要从事mini/micro LED业务。

2022年湖北三安营收2.84亿元，同比增长316%，净利润扭亏为盈。本来想着，未来随着Mini/Micro LED应用范围拓宽以及渗透率提升，在行业规模增加的带动下，公司Mini LED业务有望放量。

但最近相关研究机构纷纷调低了Mini LED面板出货量，这说明下游需求并没有如预想的那样增加，Mini LED市场规模增速或不及预期。

3、对下游议价能力弱

LED芯片行业集中度高，2021年CR4和CR6市场份额高达69%、85%，行业内企业数量少。

龙一三安光电对上游议价能力比较强，但由于下游终端客户多是全球知名的消费电子企业，作为乙方，三安光电对下游的价格控制力较弱。

从应收款和应付款的数值差异能看出，2019年到2022年，公司的应收款（下游客户欠公司的）数额一致高于应付款（公司欠上游的）数额。

即便是国内第一的LED芯片龙头，三安光电只对上游有话语权，对下游话语权很弱，因此无法控制产品价格，业绩受周期影响大。

集成电路方面。

2014年，三安光电设立三安集成电路有限公司，正式切入电力电子、射频和光通讯应用领域，这一块统称集成电路业务。

具体产品有射频芯片、光通讯芯片、电力电子芯片等。

2017年到2022年，受益于移动终端、新能源、5G网络、光通讯等模块的发展，三安集成营收从0.26亿元增加到30.35亿元，5年暴增116倍。

目前，三安集成收入占总公司总营收的30%左右。

这块业务，最有看点的是碳化硅功率半导体。

碳化硅是第三代半导体材料中最突出的仔。它耐高温、高压、高频，是高压平台下功率器件的首选，在新能源汽车、光伏、通信射频领域吃的特别开。

比如，在长续航和快充的需求下，新能源汽车整体电压由400V向800V升级，碳化硅功率器件是不可缺少的。

另外，碳化硅功率器件可提高光伏逆变器发电效率，提高使用寿命，减小逆变器的体积和重量。

根据预测，2023年全球碳化硅功率器件市场规模31.63亿美元，同比增速58.9%；到2026年全球碳化硅功率元件市场规模有望达到77.08亿美元，年复合增长率高达35%。

2020年，公司投资160亿建成湖南三安，主营碳化硅IDM业务。2023上半年，湖南三安营收5.82亿元，同比增长178.86%；净利润为3.32亿元，同比增长266.99%。

公司碳化硅业务业绩增速不错，就是规模偏小，所以一直在扩产中。

今年6月，三安光电与意法半导体

合作，计划投入32亿美元在重庆建一个新的8英寸碳化硅器件工厂；同时，公司拟用70亿元建造一个8英寸碳化硅衬底工厂，以满足合资工厂的衬底需求。

截至2023上半年，湖南三安SiC产能15000片/月，相比2022年底提升25%。新建项目完全达产后产能可达产能为10000片/周，但时间要到2028年。

可我们要明白，布局碳化硅业务的不止三安光电一家。全球碳化硅器件市场掌握在海外厂商手里，2021年意法半导体、Wolfspeed、罗姆、英飞凌、三菱电机、安森美共占据99%的市场份额。

而且这些企业在大规模扩产，虽然三安光电与意法半导体合作，有利于提升在碳化硅领域的竞争力，但需要时间。

实际上，三安光电一共投入300多亿，押宝碳化硅，对于净利润个位数的它来说无异于一场豪赌，最终结果如何存在不确定性。

最后，总结一下。

虽然三安光电市值自2021年最高点已经缩水70%，但它现在的LED芯片收入只能做到保本，碳化硅业务规模小，扩产存在不确定性。所以，现在最好不要碰。

对于三安光电，我们只有等。

要么等LED芯片价格周期回暖，要么等碳化硅业务做大最强。