国产唯一的芯片龙头，手握100亿订单，机构扎堆抢筹，成长逻辑硬

从智能手机、汽车智能驾驶、智能机器人的快速更新迭代中不难看出，我们生活的方方面面都在向智能化发展，而智能需要依托芯片来实现，因此对芯片的性能和产量都提出了更高的要求。

芯片生产主要包括设计、制造、封装和测试四个环节，其中制造是最复杂的，需要用到很多半导体设备，包括我们仍“卡脖子”的光刻机。

最近，上海微电子申请光刻机相关专利，在光刻机方面有了新突破，但还是没办法和ASML、Nikon等国外厂商相提并论。

除光刻机之外，其他的半导体设备国产替代也在加速进行中，并且与外国厂商渐行渐近，其中北方华创便是我国多个半导体设备龙头，在多个领域打破国外垄断，技术水平国内领先，也是半导体设备行业当前规模最大的公司。

（我国大部分半导体设备国产化率、市场规模和生产企业）

先简单看一下北方华创的业绩情况。

2018-2022年公司的营收和净利润表现都不错，2023年前三季度继续保持高增长，实现营收145.9亿元，同比增长45.7%；归母净利润28.84亿元，同比增长71.06%，单三个季度就远超2022年全年，主要得益于半导体设备订单大量释放。

再来看一下公司的盈利能力。

伴随着公司业绩的增长，公司的盈利能力也在增强，2017-2022年北方华创的ROE从3.87%持续增长到12.96%

而ROE又可以通过杜邦拆解为净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积，来帮助我们寻找ROE变化的原因。

从图中可以发现，2017-2022年净利率从7.53%增长为17.3%，是驱动北方华创ROE持续上升最主要的原因，截至2023年三季度，净利率更是达到了20.39%。

那么，净利率上升又是因为什么呢？

影响净利率的因素主要是毛利率和期间费用率，2017-2023年三季度北方华创的毛利率表现比较稳健，因而期间费用率下降是净利率上涨的主要原因，收入增速更快，内部经营效率便得到了提升。

那么，北方华创未来的看点在哪呢？

首先不得不提到驱动公司营收增长的订单，这也是北方华创能保持ROE能高于同行业公司的原因，即无息负债较多使得负债率/权益乘数较高（这里主要指合同负债）。

合同负债是公司已经收到或者应该收到客户的定金，应该向客户转让商品的义务，能够反映公司的订单状况，合同负债越多则说明公司在手订单越多。

2020年-2023年三季度，公司的合同负债持续增多，年复合增速高达45.46%，2023年前三季度合同负债有93.8亿元，同比增长44%，而这些合同负债最终都将变成公司的收入和利润。

合同负债是不需要支付给客户利息的，因此是无息负债，合同负债高也能体现出北方华创强大的议价能力和市场地位。

那么，北方华创是如何能获得这么多订单，并维持增长的呢？

在芯片制造环节，从硅片到芯片半成品需要经过刻蚀、氧化、薄膜沉积、光刻、清洗等一系列复杂的过程，每一个步骤基本都有对应的半导体设备。

北方华创的收入和利润主要来自刻蚀机、薄膜沉积设备、清洗设备等半导体设备，它们都是半导体设备行业中占比较大的部分，因此我们主要看这些设备的发展前景。

（不同半导体设备价值量占比情况）

第一，刻蚀机

光刻机其实是把电路图复制到硅片上，而刻蚀机则是对电路结构进行微雕，雕刻出需要的沟槽和接触点，分为干法刻蚀和湿法刻蚀，干法刻蚀又分为介质刻蚀、金属刻蚀和硅刻蚀。

干法刻蚀相对于湿法刻蚀能大大提高芯片良率，正逐步取代湿法刻蚀，北方华创的干法刻蚀技术逐步突破，性能也已经达到国际主流水平。

在2023 年上半年，北方华创发布了应用晶边刻蚀工艺的12英寸刻蚀机，实现国产晶边干法刻蚀设备“零”的突破，打破国外垄断；其他类型刻蚀机，如12吋深硅刻蚀机，销量也在持续增多。

刻蚀机市场外国厂商占据90%以上的市场份额，2021年北方华创市占率2%，国内第一，但是与泛林、东京电子相比差距仍然很大，同时也意味着国产替代空间巨大。

第二，薄膜沉积设备和外延设备

薄膜沉积，顾名思义，就是使用一些方法在硅片上形成一层薄膜，不过这层薄膜具有光、电等方面的特殊性能。

薄膜沉积按工艺方法不同可以分为物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）和原子层沉积（ALD），总体来看ALD方法形成的薄膜更好，未来或将成为主流技术。

北方华创在三种方法上突破多项关键技术，目前主要生产PVD和CVD设备，累计销售超过3000腔，其中PVD设备突破国内最先进的14nm制程，并且已经进入量产，目前国内也就只有北方华创能做到。

除了在硅片上形成薄膜，还可以用外延设备在硅片外边接一些单晶材料，同样能够具有特定的光、电性能。

北方华创生产的8吋硅外延设备上市以来几乎获得国内市场的所有订单；碳化硅外延设备销售近200台，占据市场半壁江山。

第三，清洗设备

清洗是芯片生产过程中步骤数量占比最大的一道工序，在硅片制造、硅圆制造、和封装测试中都需要清洗残留的杂质，在很大程度上会影响芯片的良品率。

清洗设备也基本上被外国垄断，国内厂商主要有盛美上海、芯源微、北方华创和至纯科技，盛美上海技术相对领先，市占率更高。

但是，北方华创的清洗设备受到越来越多客户的认可，多次获得重复订单，生产的单片清洗和槽式清洗设备累计出货已经超过1000台。

最后，总结一下。

总的来说，半导体设备的国产化率低，在这个千亿市场国产替代是必然趋势，北方华创在刻蚀机、薄膜沉积设备、外延设备和清洗设备上已经积累了技术和份额优势。

在国产替代大背景下，北方华创作为我国半导体设备龙头，业绩表现和盈利能力都很强，凭借技术和产品优势获得了众多客户认可，在手订单充足，同时吸引了1276家机构持仓（2023年中报），未来成长性还是值得期待的。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。