分级债基的运作

纯债基、一级债基与二级债基还包括了一类相对特殊的基金，它是分级债基，由于运作特殊，所以做特别分析。分级债基，其实与分级股票型基金类似，无非就是提供了收益分配的不同方式，只不过债券分级基金的初始杠杆比例，通常比股票型与指数型分级都高，不过一般不会超过 10/3倍。相对于股票型的分级基金，债券分级基金的A份额大概率能够获得确定的收益率（大概年化4.5??右），所以比较为投资者所欢迎、例如在银行渠道中，分级A份额常被抢购。下面，我们针对3类分级债基的基本运作，给出一个基本概况。由于纯债分级与一级分级运作类似，所以统一介绍。

1.纯债基与一级债基的分级运作

纯债与一级分级债基，在分级方式上是一致的，要说区别，无非就是纯债基与一级债基的区别。下面，我们给出了这两类分级债基的基本运作方式。

（1）基金份额

从招募说明书的基金份额的分级条款中，可以看到所有的分级纯债基，都没有母基金份额（基础份额），而只有A份额与 B份额。另外，在基金的年报与季报中，也会明确的给出A份额与 B 份额的具体份数，显然报告中不会有基础份额的份数。而 A 份额与B 份额的比例，常见的为7∶3。

（2）募集方式

从招募说明书的基金的募集，可以看到 A类与 B类份额、都是分开或独立募集。也就是说，投资者可以单独持有 A类份额或B类份额。这里，A类份额、都是场外募集（通常在银行与基金直销渠道中），登记在注册登记系统，B类份额，可以场外与场内募集，其中场外登记在注册登记系统，而场内份额，登记在证券登记结算系统。当然、募集完毕后，资产合并运作。

（3）约定收益

A类份额都有约定收益率，由于有B类份额做担保，所以几乎百分之百的情况下能兑现，因为只有在B类资产归零时才可能不兑现，这几乎是不可能的。其中，约定收益率，有些是1.35倍1年期间银行定存，有些是1.4＋1年期定存收益，有的是4.25??一般来说，约定收益率控制在4.5%左右。

（4）开放与封闭方式（交易方式）

根据招募说明书，A类份额一般都要定期打开申购赎回，但不在二级市场上市交易;而B类份额则封闭运作，并且大多数也可以在场内上市交易，所以一般情况下，申购与赎回只是针对A份额而言，而在场外持有B类份额的，则只能转托管到场内二级市场中卖出，而不能赎回。但也有个别B不上市交易的，例如海富通双利分级B（519053），就不是上市交易的，而是每一运作周年到期才开放。这里，A类份额，定期开放的时间一般每隔6个月，届时将几个交易日将打开申购与赎回。而B类份额，一般在3年内封闭运作，此时 B份额不变。值得提的是，A份额若电购通跃，则将出现A份额过多的情形，而由于原则上比例不能超过7∶3，所以将按比例配售。从交易来说，有些B类是不上市交易的，但实际上，也可以让投资者不用操心二级市场的波动，只不过从流动性来说，的确还是上市交易更适合点。

（5）折算方式

折算只是针对A类份额而言的，B类份额不参与。对于A类份额而言，每当开放申购与赎回时，将要进行定期折算。折算时，A类份额净值为1元，而份额相应增加。比如A类份额折算时，，净值为1.03元，份额是1亿份，则折算后，净值为1元，份额为1.03亿份。

（6）期满后的运作

纯债与一级分级债基，多数都有一定的运作期限。合同生效后一定时间，通常是3年后，也有18个月，24个月，5年的（如天弘添利分级），则A类与B类份额将不存在，此时A与B合并成母基金，作为债券型LOF基金上市交易。当然，也有像富国汇利基金转型为可以可配对转换的富国汇利回报分级债基金，而原先是不可配对转换的。

2.二级债基的分级运作

按照2011年12月18日《分级基金产品审核指引》，债券型分级基金已经不再允许投资股票市场，因此，分级二级债基金已经不能再发行。不过，2013年3月成立的工银瑞信增利分级基金，则可以投资，所以属于二级债基。之后，还有海富通双福分级（519059），中海惠详分级（000674），天弘瑞利分级（000774），也是二级债基，因此有时候证监会的指引并不严格。

分级的二级债基，相对于纯债基与一级基与纯债基而言，收益与风险都显著增加。一般来说，若发行的时机较好，并且基金经理债券管理经验丰富，则二级债基的母基金将有很高的收益率。而通常 A 的约定收益率为三年期定存+0.7??差不多年化收益率4.5%左右，因此分级 B份额收益会非常高，例如海富通稳健增利 B 成立不到 2 年，已经达到了63.8%收益率。不过像嘉实多利分级由于成立时间点较差，则使得B份额至今亏损。

分级的二级债基，其运作方式要复杂得多，有的类似于纯债基与一级债基那样运作，有的像股票型基金那样运作。由于数目较少，可以对5个典型的分级二级债基，逐一进行点评。

（1）大成景丰分级

份额方面∶有A份额与B份额，没有基础份额，按7∶3比例配比;A份额的约定收益率为3年期定存＋0.7%募集方式;合并募集，场内、场外的份额募集后将全部拆分为A 份额与B份额。

交易方式;有3年的封闭期，在这期间A 份额与 B 份额都不开放申购与赎回。不过，A份额与B都可以上市交易，场外的A份额与B份额也可以转托管到二级市场交易。因此，若在银行持有A份额或B份额的，若要卖出，则只能转托管到场内，然后在二级市场卖出。折算方式∶3年封闭期之间，不进行折算;3年封闭期结束后，将合并成基础份额。期满后∶将转成大成景丰债券型证券投资基金（LOF）。

（2）嘉实多利分级

份额方面∶有 A份额与B份额，也有基础份额，按8∶2比例配比;A的约定年化收益率为5%募集方式∶合并募集，其中，场外的份额默认为基础份额，而场内份额募集后将全部拆分为场内的 A份额与B份额。份额配对转换（套利）;该基金可以类似于股票分级那样配对转换，方法具体见"第二部分"。交易方式∶开放式，但申购与赎回只能针对基础份额，而A份额与B份额不提供申购与赎回。A 份额与B份额，都可以上市交易。另外，场外份额可以进行转托管，然后在场内进行合并、拆分，进行相应的套利。

折算方式∶该基金也有定期与不定期折算，其中定期为1年（在净值大于1或小于时，有不同的折算方法），而不定期的触发目标为进取份额跌破0.4元时。期满后∶期限永续，除非股东大会转型。

（3）中欧鼎立分级

份额方面∶有A 份额与B份额，也有基础份额，按7∶3 比例配比;A的约定年化收益率为1年定存＋1%募集方式∶合并募集，其中，场外的份额默认为基础份额，而场内份

额募集后将全部拆分为场内的 A份额与 B 份额。份额配对转换（套利）∶1年期满后，由于基础份额可以申购与赎回、所以该基金可以类似于股票分级那样配对转换，方法具体见"第二部分"。

交易方式∶1年内，基础份额封闭运作，不接受申购与赎回，而A份额与B份额上市交，1年后、基础份额可以申购与赎回，但A份额与B份额不可。另外，场外份额可以进行转托管，然后在场内进行合并、拆分，进行相应的套利。折算方式∶该基金也有定期与不定期折算。其中，合同生效满3年内，若B份额（鼎立B）净值高于0.3元，则3年期满的最后一个交易日为折算日。实际上，也就是说，只要 B份额净值一直高于0.3元，则3年折算一次。在合同生效满3年内，若B份额（鼎立 B）净值≤0.3元，则某天低于0.3元的时间点，就为不定期折算点。不过，无论是定期还是不定期折算，折算方法都一致。具体为;先将基础份额、A份额与B份额折算后的净值都定为1元（A 份额与B份额只在场内有），然后基础份额按折算比例进行扩大或缩减（比如若基础份额为1.13元，则份额扩大1.13倍），而场内A份额与B 份额都换成1元的场内基础份额，最后将场内基础份额按比例拆分场内的A与B。值得一提的是，这种折算方式，不同于上面所说的折算方式，但是与之最类似的为不定期折算中的向上不定期折算。期满后∶期限永续，除非股东大会通过转型。

（4）海富通稳健增利分级

该基金与大成景丰分级一致，封闭3年，没有基础份额，不能配对转换，3年后转成LOF。3年封闭期，A类份额的约定收益率为3年定存+0.5%所以年化收益率大概4.3%详情可以参见大成景丰分级。

（5）工银瑞信增利分级

该基金尽管为二级债基，但运作方式与分级的一级债基一致。具体为;该基金封闭3年，没有基础份额，不能配对转换，3年后A份额与B份额转换成基础份额的LOF 基金;A类份额每6个月开放一次申购与赎回，但不上市交易;B份额3年内只在场内交易，场外的B 份额要转托管后才能卖出。3年封闭期内，A类份额的每年约定收益率为1年定存+1.4%

至于海富通双福分级（519059），中海惠详分级（000674），天弘瑞利分级（000774），它们都是不能配对转换的。实际上，能否配对转换，只要看A类是否上市交易即可。具体关于这3只债基的情况，可以参考基金招募说明书。