恒瑞医药，拐点未至

本文仅是个人的偏见，不构成任何投资建议。

离开了政策变更谈企业分析，就是耍流氓。

我们可以认为恒瑞医药是一家具有竞争优势的企业，比如它建立在研发管线之上的创新药的研发能力，它过往积累的医药行业的数据，它的销售网络等等。

甚至有人会觉得，衣食住行生老病死是刚需，而恒瑞医药是医药板块中最具创新实力的药企，所以，恒瑞医药是我们坚持不变的信仰。

对咯~就是信仰。

因为除了信仰，我们找不到另一个如此内涵丰富且含蓄模糊的词汇，来表明在这样的行业环境背景之下，我们一再坚持的理由。

前几天发了两篇关于医改的文章。

关于医药：利空出尽就是利好

号称史上最严医药反腐，真是这样吗？

（文章链接）

我已经很克制地把握用词的尺度了，很多话到嘴边又咽了回去。

然而，腾讯微信公众号后台自动删除、甚至直接关停读者评论，同花顺审核直接不给审核通过，原因是里面涉及敏感词汇。这样来看，雪球真的算是很开明了。

但是通过有些平台对这些文章的限制程度，我们就能看出医药反腐其实是一个很敏感的话题；而它属于“敏感话题”这件事情本身，就说明了很多问题。

一、不是恒瑞有多好，而是多亏同行衬托

最近一直分析恒瑞医药，并不是让你买入或者卖出恒瑞医药的股票，你买或者卖，与我没有任何关系。

您要是买卖股票还得听别人的建议，亏钱再怪到别人身上，那就去销户吧炒什么股。

就像好的产品自带宣传效应。分析过的有限的企业中，恒瑞医药是为数不多的、叫人特别有分享表达的欲望。

当初淄博烧烤火起来，并不全是因为烧烤好吃，而是因为淄博让我们看到了满满的诚意。多亏了同行衬托。

⒈从13款创新药了解恒瑞医药

之前写过一篇文章《了解了这10种创新药，你就更加读懂了恒瑞医药！》，现在恒瑞医药的创新药已增至13款，另加两款引进的创新药。另外，上周的文章也专门补充了下恒瑞医药其他创新药的情况。

有人说恒瑞医药的创新药是伪创新~这说法也挺有意思。

目前恒瑞医药多款创新药纳入到了国家医保目录，2022年创新药收入为81.16亿元。难道那些使用恒瑞医药创新药的人都被它骗了？另外，哪怕是伪创新，一年创新药收入80多亿的企业，A股你能找出很多来吗？

还是那句话，全靠同行拉胯衬托。

总体来说，跟下图提到的磷酸瑞格列汀一样，恒瑞医药的很多创新药的竞争对手都来自国外，国内企业很少。

创新药有点像高精尖的科技行业，那些同质化低技术含量的产品，我们能生产一大把；但是一到了产业链附加值高的环节，我们就被国外卡脖子。

不是恒瑞医药有多好，2022年它的创新药占比只有38%；但是除了恒瑞医药，我们在中国很难找到另一家这样的企业。

有人可能会说百济神州。百济神州跟恒瑞医药是两种增长模式。

恒瑞医药上市以后没有再融资，也极少跟银行借款，用自有资金建立了医药研发管线；百济神州收入不到100亿，净利润亏损200多个亿，银行负债几十亿。只能说创新药行业的竞争，玩法越来越花了。

⒉从资金使用看恒瑞医药

先看下恒瑞医药对销售费用的使用情况。

如下图所示，这是从“同花顺iFinD”提取的2022年化学制药企业销售费用率的排名情况。销售费用率超过60%的企业有8家，超过50%的企业有21家，超过40%的企业有41家。2022年恒瑞医药的销售费用率为34.54%，排在第51位。

销售费用率高不是单个企业的问题，行业就是这么个行业，大家都这样。这次医药反腐在预期上有降低行业销售费用率的可能性，至于最终结果如何，这就触及到我的知识盲区了。

中药行业也是高销售费用率的灾区。

2022年广誉远的销售费用率达到了85.82%。这个数字背后的含义，大家自己去体会。

⒊从资金筹集看恒瑞医药

前面已经提到了一些恒瑞医药的资金来源。

如下图所示，多数年份恒瑞医药都没有使用长短期借款，而是使用自有资金维持企业的采购、研发、生产以及销售。上市22年来，恒瑞医药使用短期借款共计18.58亿元，长期借款共计6.30亿元，两者合计24.86亿元。

百济神州则属于高举高打的模式，年年亏钱，年年借钱，一年亏上百个亿，不知道它亏的钱哪年才能赚回来，它借的钱什么时候才能用自己的钱还的上。选择百济神州意味着选择了它的模式，要考虑到它的风险自己能不能承受得住。

二、这次医药反腐的走向，是我们能预见的吗？

《号称史上最严医药反腐，真的是这样吗？》

这篇文章的数条留言被微信公众号后台，一瞬间全部被清空了。那种感觉特别魔幻。前几分钟还有人在评论这篇文章，下一秒所有评论就跟凭空消失了一样。说是因为有人举报留言违规。我不知道该说什么。

群里有人开玩笑说，如果这篇文章的标题叫做《史上最强医疗反腐，振奋人心！》，这篇文章就不会被举报了。他是懂语言的艺术的。

现在言归正传。

这次医改走向有很大的不确定性，可能超出我们的认知。

教育、医疗和房地产，是压在我们肩上的三座大山。反观之前的教育和房地产改革效果，再联系之前的医药反腐事件，我们能否满怀信心地认为，这次的医药反腐是刮骨疗毒，能根除病患？

今年4月份解读恒瑞医药解读的时候，想的是今年的半年报会进一步体现集采对它的影响；但是今年的半年报，不能体现反腐对它的影响，因为半年报给出的是截至6月底的业绩。而且反腐还在继续。

在我国的医药行业当中，恒瑞医药是一家很优秀的企业；

但是行业剧烈波动，个人认为这波动不是我们普通人能看清楚的。

用大白话说就是，我们看不清形势。

而这可能是恒瑞医药最大的风险来源。