曾经的千亿医药龙头，暴跌90%被严重错杀，即将迎来困境反转！

这两年要说谁最惨，康希诺这个曾经的新冠疫苗巨头肯定能排的上号，股价从21年最高点797元跌到近期低点76元，跌幅超过90%，不可谓不惨烈。虽然去年下半年一度出现反弹，不过好景不长，短暂反弹后再度进入漫漫阴跌之路。最近，康希诺走势在低迷了大半年后，一改此前颓势，支棱了起来，这是回光返照还是困境反转的开始？

消息面上，康希诺周三宣布与阿斯利康签署产品供应合作的框架协议。根据协议，康希诺将不时向阿斯利康提供特定产品及相关服务，以支持其使用集团mRNA生产平台研发特定疫苗，并为阿斯利康的该等项目提供相关特定服务。

虽然只是框架协议，也未约定交易规模，不过市场反应积极，当天康希诺直接拔起一根20CM涨停板。跟阿斯利康的合作肯定了康希诺生物在mRNA技术平台方面的研发实力及竞争优势，也让一直低位潜行的康希诺重新回到市场的闪光灯下。

康希诺是一家什么样的公司？

康希诺生物2009年成立于天津滨海新区，专注研发、生产和商业化高质量人用疫苗，是由全球大型制药企业高管团队回国创立的国内领先高新技术疫苗企业。

创始人宇学峰，微生物博士学历，历任国际疫苗巨头赛诺菲全球开发总监。其他几个联合创始人，也多为国际著名医学院博士学历，在诸多医药巨头中身兼研发要职。近十年来，公司研发、生产疫苗取得多项重大成就，发展迅速。

2017年，公司取得重组埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV的新药申请批准，一战成名，这是我国独立研发、具有完全自主知识产权的创新性重组疫苗产品。2019年，康希诺生物成功在港股上市，2020年登陆科创板实现A+H双市场上市。2021年，是康希诺高光时刻。得益于新冠疫苗的销售，康希诺21年全年营收高达43亿元，同比增加172倍；归母净利润为19亿元。

不过，成也萧何败萧何，到了2022年，不仅新冠疫苗的销售额大幅下挫，并且为新冠疫苗采购的原材料以及未能销售的产品还成了企业沉重的包袱。2022年年报显示，公司营业收入10.35亿元，同比降低75.94%；归属于上市公司股东的净亏损为9.09亿元，同比由盈转亏。销售收入大幅下滑，除已计提的8亿元库存外，康希诺账面上还有6.78亿元的存货，未来仍面临一定的存货减值压力和跌价风险。

2023年一季报，康希诺收入继续大幅下滑，营收只有1亿，收入同比大幅下滑79.86%，亏损1.395亿。业绩不佳导致康希诺股价持续下行，23年年初至今，最大跌幅接近50%！

目前虽然还未公布半年报，数据上应该不会特别乐观，不过仍然有值得关注的地方。

市场一般都会先于业绩出现拐点。那康希诺生物凭什么会出现可能的拐点呢？

技术优势，康希诺公司五大技术平台，这是康希诺未来的潜力所在。针对中国疫苗市场庞大的需求，康希诺凭借强大的基础研究、生产工艺和产业化实力，旨在研发三个类别的高质量疫苗，即全球创新型、取代现时主流和中国市场最佳疫苗。

公司搭建了五个技术平台，包括合成疫苗技术、基于病毒载体技术、mRNA技术、蛋白结构设计和重组技术和制剂及给药技术。基于五个技术平台，公司正为11个疾病领域研发17种疫苗产品，包括2017年获批的埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV、2021年获批上市的重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）和脑膜炎球菌结合疫苗MCV2和MCV4。

康希诺生物5大技术平台

产品方面，公司在研17种疫苗产品覆盖11个疾病领域，包括新型冠状病毒肺炎病、埃博拉病毒病、脑膜炎、肺炎、百白破、结核病、带状疱疹、脊髓灰质炎、B群流脑等。其中，Ad5-nCoV新冠疫苗、Ad5-EBOV埃博拉病毒病疫苗和脑膜炎球菌结合疫苗MCV2、MCV4已上市；PCV13i已进入临床Ⅲ期试验，吸入用Ad5-nCoV新冠疫苗已完成临床Ⅱ期试验，婴幼儿用DTcP和DTcP加强疫苗已进入临床Ⅱ期试验，PBPV、结核病加强疫苗以及新冠病毒mRNA疫苗均已进入临床Ⅰ期试验；青少年及成人用Tdcp已申请临床试验；其余5个产品处于临床前研究阶段。

康希诺生物产品系列

目前，康希诺仅三类疫苗产品已获批上市，除新冠疫苗这一品类（含注射剂及吸入用两种剂型）外，康希诺还有两款产品已获批上市，分别是二价脑膜炎球菌疫苗美奈喜MCV2（于2021年年中获批上市）和四价脑膜炎球菌疫苗曼海欣MCV4（于2022年6月正式在国内上市销售）。

MCV2（A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）和MCV4（ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）分别于2021年6月、12月上市，目前我国市场中脑膜炎球菌疫苗主要为多糖疫苗（MPSV2和MPSV4），其中MCV4是我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品。

我国MCV2市场规模自2017年自来呈现逐年增长的趋势。从产品上市时点来看，康希诺的MCV4作为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，在市场竞争中具备较为明显的先发优势。MCV4的商业化进程也正在推进中。截至2023年6月末，除西藏外，MCV4完成了全部省级准入。MCV4未来放量可期，有望成为公司重要的业绩增长点。根据券商预测，若MCV4能在2023年实现6%-10%的新生儿渗透率，营收贡献有望达8.1-13.5亿元。

疫苗的销售体系和药品完全不同，疫苗的销售分散分布在基层市场。在国内，疫苗主要在接种点进行销售，由接种点向上一级单位汇报接种需求。国内大约有5万至6万个疫苗接种点。需要比较强大的销售团队。

康希诺生物2022年年报显示销售费用同比大增了151.95%，有344名销售人员，负责与各疫苗接种点对接。康希诺还曾在与投资者交流互动中表示，其商业化团队将扩容至500人。随着相关产品的商业化逐步落地，接下来将逐步释放业绩。

另外，说说mRNA技术，这个技术具有研发周期短、扩产容易、可作用于细胞内外靶点、表达多种蛋白、不进入细胞核、无需体外表达和纯化等特性。近年mRNA药物专利呈现爆发性增长，已全面覆盖了传染性疾病、肿瘤、自身免疫病、心脏病、罕见病等领域。mRNA类药物的快速反应能力、通用适应性和快速生产能力使其在诸多疾病中极具应用潜力，是未来创新药物发展朝阳方向。

康希诺生物建立的mRNA技术平台拥有自主设计、开发的序列优化软件，可得到影响稳定性的关键位点及有效提高抗原表达量的最优序列，CMC（Chemistry, Manufacturing and Controls）工艺简练，可以缩短产品开发时间，快速实现科研成果产业化。公司已初步完成mRNA疫苗生产基地一期项目，以支持基于mRNA平台产品的研发及商业化。mRNA产能充沛，首期规划产能为1亿剂。此次与阿斯利康的签约合作，是公司技术能力被国际医药公司认可的重要标志。

最后说一下，2022年是康希诺商业化平台搭建和验证过渡期，随着公司MCV2和MCV4收入占比提升、新冠疫苗收入占比下降，公司有望出现困境反转可能。中长期看，康希诺的5大技术平台也将持续带来新品，并且随着销售团队搭建和国际化研发合作，也将迎来新一轮增长周期。