德林社：长华化学债务承压，意图上市甩掉“包袱”？

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

2月8日，长华化学科技股份有限公司（以下简称“长华化学”）IPO申请获深交所受理。公开信息显示，长华化学拟于创业板挂牌。作为国内专业的聚醚系列产品生产企业，长华化学的主营产品为软泡用聚醚，涵盖POP和软泡用PPG两大类，主要应用于汽车内饰、高档家具以及儿童玩具等领域。

据了解，本次IPO，长华化学拟发行不超过3505万股，募资约3.01亿元。从披露的募资用途来看，1.2亿元用于偿还银行贷款，7100万元用于补充流动资金，约占其披露募资投资总额的比例高达63.46%。

募资资金相当大的比例用来偿还贷款，这不免引人关注，长华化学的债务情况如何呢？公司基本面又是哪般情况呢？

缺钱的长华化学

截至2021年9月底，长华化学的资产负债率（合并）达47.88%。从公司的借款结构来看，其借款全部为短期借款，金额高达2.17亿元，企业自身偿债压力巨大。

那么，长华化学短债高企背后又是哪些原因造成的呢？对此，长华化学给出的解释是公司生产及采购规模扩大所致。

据介绍，2018年与2021年，公司曾投建“6.5万吨聚醚生产线”、“3.5万吨聚醚生产线”。彼时，为建设相关产线，长华化学除动用大量自有现金外，还向银行办理大额借款。截至2021年9月底，公司短期借款除1.41亿抵押借款外，还有7549.65万元的保证借款。

从银行借款占公司负债总额的比重分析，2018年至2020年，长华化学银行借款占公司负债总额的比重分别为73.61%、72.40%和64.34%。同期，公司的利息支出分别为1582.93万元、1497.70万元和1142.01万元；而公司的归母净利润分别为1407.84万元、4481.64万元和7306.09万元。

不难看出，长华化学利息支出在2018年超过归母净利润，2020年两者的比值是15.6%。

尽管长华化学银行借款占公司负债总额的比重近年来呈下降态势，但截至2021年9月底，公司银行借款占负债总额的比重仍接近60%。

值得注意的是，除了筹资偿还银行借款外，长华化学还表示要从上市募资中拿出7100万元补充流动资金。从资金用途看，长华化学是缺钱状态。

而长华化学的合并现金流量表显示，长华化学曾于2018年、2019年和2020年，分别拿出7.93亿元、8.28亿元和3.49亿元用作投资。据了解，长华化学彼时用上述资金分别购买了理财产品。

一般来说，购买理财产品，发生在公司流动资金充沛的情况下。长华化学一边借款建项目，一边斥资玩理财，如今又希望通过上市募资补充流动性，意图甩掉“包袱”，这样的做法让人摸不到头脑。

争议竞争力：应收账款余额占营收比是同行数倍

长华化学表示，希望通过本次公开发行，提升自身偿债能力，优化自身资产负债结构。从其基本面看，长华化学部分财务数据和可比上市同行存在较大差异。

从企业经营角度来看，2018年至2020年，长华化学的营收迎来持续增长，分别达到14.92亿元、15.15亿元和18.79亿元。与此同时，伴随着“6.5万吨聚醚生产线”等项目的投产，公司的产能与销量也双双实现提升。数据显示，2020年长华化学生产的POP产品销量成功突破10万吨，达到10.98万吨，约占同期POP需求量的21.07%。

但值得注意的是，当长华化学产量、销量持续增长的同时，公司账面留存的应收账款也在不断变大。数据显示，2018年至2020年，公司账面的应收账款分别为9250.34万元、1.19亿元、1.56亿元，占同期营业收入的比重达6.2%、7.85%、8.3%。横向对比来看，长华化学应收账款占同期营收比重要普遍高于可比上市同行。

以隆华新材和沈阳化工为例，2018年至2020年，隆华新材账面应收账款分别为1475.89万元、1134.90万元及2706.84万元，占同期营业收入比重的0.85%、0.54%以及1.12%。沈阳化工账面应收账款分别为2893.92万元、4177.99万元及7470.38万元，占同期营业收入比重的0.27%、0.38%以及0.78%。

不难看出，长华化学应收账款余额占营收比是同行的数倍。

一般而言，在同行业中产品越有竞争力的企业，应收账款占营收的占比就越小。不过，长华化学有自己的解释。

对于各企业间应收账款存在的差异，长华化学在招股说明书（申报稿）中表示销售政策不同是一大原因。

长华化学指出，由于其客户结构中汽车行业客户比例较高，故公司执行的是“货到后收款”的销售政策，对于那些市场信誉度较高、合作较为稳定的客户，长华化学会给予其一定信用期。

而隆华新材则执行“先款后货”的销售政策，除少数具有信用期及信用额度的客户外，公司会严格按照会计政策中收入确认时点确认营收。故隆华新材的应收账款余额和应收账款占营收比重要显著低于长华化学。

长华化学IPO后续如何演进，我们将持续关注。