管清友：美联储Taper节奏已定！准备迎接疾风

本文来自微信公众号“清友会QingYoutalk”，贝壳投研经授权发布。

本周是超级央行周，中国、美国、日本、英国、南非、土耳其、瑞士、挪威和瑞典央行都会在本周公布利率决定，美联储作为全球货币政策风向标的动向备受关注。特别是在7月议息会议美联储首次明确讨论Taper、8月杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔主席不急于宣布Taper，9月FOMC会议决议是否缩减购债规模成为全球金融市场关注的焦点。叠加恒大事件风险发酵、美债逼近上限等多因素影响，中秋假期境外市场上演“腥风血雨”，波动明显加剧。这次FOMC会议释放了哪些重磅信号？

美联储Taper节奏已经确定？加息进程要提前？美联储怎么看经济、就业、通胀？市场为何表现较为平静？文/如是金融研究院院长、华鑫证券首席经济顾问 管清友对货币政策表述有无变化？美联储按兵不动，提高逆回购交易限额美联储关于货币政策表述几乎未变，基准利率和资产购买计划不变，全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，维持每月1200亿美元的购债规模，其中800亿美元国债和400亿美元MBS，CMBS购买和回购操作不变，超额准备金利率、贴现利率和隔夜逆回购利率三大利率保持不变，基本符合市场预期。但由于美国债务上限谈判陷入僵局，导致资金加速流向逆回购工具，美联储逆回购工具用量持续突破万亿，创历史记录，这次美联储将隔夜逆回购每个交易对手的日度交易限额从800亿美元提高至1600亿美元，加速回笼市场流动性，提振短期利率。Taper路线图基本确定？Taper靴子基本落地，明确放缓购债步伐，暗示11月官宣Taper8月杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔讲话虽然没有明确Taper时间表，但也给出了大致时间范围，我们当时预测最快11月官宣Taper。

这次FOMC声明和鲍威尔讲话验证了我们的推测，明确“如果经济按照预期继续取得进展，预计资产购买步伐可能很快就会放缓”。四季度还有两次议息会议，11月4日和12月16日，由此可见，美联储Taper路线图基本确定，如果经济符合预期，大概11月官宣Taper，12月开始实施，平均每次会议缩减200亿购债规模，2022年7月结束购债。加息进程大幅前移？点阵图隐含2022年加息概率在上升，加息预期提前点阵图传递出鹰派信号，如果2022年中期结束购债，就会有半年左右的缓冲期，2022年加息的条件会更加成熟。2022年有9位成员预期会加息，比重从6月的38.9%上升至50.0%，2023年有17位成员预计会加息，占比从72.2%上升至90.0%。6名委员预计2022年加息一次，3名委员预计2022年加息两次；除一名委员外其余所有委员均预计在2023年开始加息，超过7成官员认为2023年至少要加息2次。

联邦基金利率期货隐含的2022年加息次数由0.7次升至0.9次，加息预期大幅前移，美联储加速正常化，货币转向节奏可能会比预想来得更快。美国经济表现如何？美联储大幅下调今年GDP增速预测，但对长期经济增长较为乐观美联储对2021年底GDP增速预测由7.0%下调至5.9%，大幅下修，主要是受疫情反弹影响； 但小幅上调了2022年和2023年的GDP增速预测，2022年增速从3.3%上调至3.8%，2023年从2.4%上调至2.5%，2024年经济预期仍为2.0%，更长周期预计增长1.8%，保持不变，看好长期经济发展美国就业怎么看？美联储上调失业率预测，开始为官宣Taper做准备美联储小幅上修2021年美国失业率，从4.5%上升至4.8%，主要是短期疫情反弹，就业受到拖累，8月非农就业十分惨淡，非农就业人数新增23.5万，远低于市场普遍预期72.5万。但美联储对2022年和2023年预测则保持3.8%、3.5%不变，预期失业率持续下行，看好明后两年经济复苏。

大多数美联储成员认为今年就业已经有明显的修复，不应被短期扰动所影响，不需要看到“非常强劲”的非农就业报告。美国通胀怎么看？美联储大幅上调通胀预测，通胀担忧加剧尽管美联储还在重申通胀只是暂时的，却大幅上调了今年通胀和核心通胀预期，2021年PCE预测大幅上调了0.8个百分点至4.2%，核心PCE预测上调了0.7个百分点至3.7% ，2022年PCE预测上调了0.1个百分点，2022年核心PCE预测上调了0.2个百分点，整体通胀压力值得警惕。虽然美联储将长期通胀水平仍然锚定在2%，短期通胀扩散也是不争的事实，美国CPI同比中值为2.4%，连续5个月上行，而且通胀上行的持续时间可能比美联储官员们预期得要长，由于供需失衡，通胀可能会持续高位运行，美国CPI季调同比连续3个月保持在5%以上的高位。怎么看美股反应？

Taper信号基本符合市场预期，美联储提前与市场沟通，预计本轮回调幅度会小于2013年由于2013年5月美联储突然宣布Taper，全球金融市场出现“缩减恐慌”，遭遇全面重挫，美债1个月内上行了50多个BP，标普500和纳斯达克指数跌幅超过4%，沪深300跌幅超过10%，泰国SET指数跌幅超过17%，大宗商品全线暴跌，美联储对此还心有余悸。所以美联储这次非常谨慎，自7月以来提前与市场充分沟通，预留窗口期，加大预期管理力度。但随着美联储正常化路径逐渐清晰，Taper临近，市场风险偏好回落，调整不可避免，只是幅度会小于上一轮。