新能源隐形冠军，市占率第一，净利两年超1100%，穿越周期的王者

算力将成为未来最宝贵的财富之一，会成为未来的“货币”。

这是OpenAI的CEO山姆·奥特曼在做客播客栏目时发表的观点。如果说算力是一种新的货币，那电力毫无疑问是这种货币的“印钞机”。

根据统计，ChatGPT每天响应大约2亿个请求，在此过程中消耗了超过50万千瓦时的电力，这大概是美国家庭用电量的1.7万多倍。

在环保观念深入人心的现在，新能源自然成为电力的不二选择。提到新能源，人们最先想到的往往是宁德时代、比亚迪、汇川技术、隆基绿能，还有最近风头无两的小米汽车，而新能源上游的发电，却容易被人忽略。

目前，新能源发电主要包括光伏发电、风力发电、水力发电。其中，风力发电主要在海上和高山上，这样的环境对发电设备的腐蚀是常规环境的数倍至数十倍，风电叶片的前缘位置更是腐蚀的重中之重。

在这样的背景下，风电涂料的防腐性能成为关键。我们今天要介绍的这家公司就是风电涂料龙头——麦加芯彩。

风电涂料、集装箱涂料双料龙头

麦加芯彩是从集装箱涂料起家，集装箱在运输过程中会反复经历从陆地到海洋的过程，因此要具备耐腐蚀、耐磨、易于辨认的特性，这打开了集装箱涂料的市场。后来，由于应用场景相似，公司又拓展了风电涂料业务。目前，公司在向风电塔筒涂料、船舶涂料等相关领域进军。

在集装箱涂料领域，麦加芯彩的客户包括中集集团、中远海运、新华昌集团等头部集装箱制造厂，在2022年公司在该领域市占率约为20%，和德威涂料、金刚化工、中远关西同为四大集装箱涂料供应商。

在风电叶片涂料领域，2020年和2021年，麦加芯彩占据了近三分之一的市场份额，市占率全国第一，并获得了风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号。

营收、归母净利润先高后低

麦加芯彩的营收和归母净利润经历了先高后低的过程。2019年到2021年，公司营收从7.01亿元增长到19.9亿元，年复合增长率达到68.49%；同期，公司归母净利润从0.29亿元增长到3.26亿元，年复合增长率达到235.28%，增长了11倍还多。

在2021年之后，公司业绩就走在了下坡路上，在2023年前三季度，公司营收只有7.73亿元，相比之下，归母净利润下降幅度少一点，仍有2.65亿元。

出现这样的变化过程主要存在以下两个方面的原因：

首先，我们来看风电涂料领域。2020年是陆上风电项目上网电价享受补贴的最后一年，为了在年底前完成并网，风电企业纷纷“抢装”。这极大地带动了对风电材料的需求，而麦加芯彩作为风电涂料的龙头企业，自然分得一杯羹。当“抢装潮”褪去，需求也就回归正常。

其次，是集装箱涂料业务的变动。在2020-2021年，受到Y情的影响，全球主要港口周转效率低下，集装箱海运市场区域性失衡，“一箱难求”成为集装箱市场的主基调。集装箱的需求大增，公司集装箱涂料营收同比增长近40%。2022年，随着Y情影响逐渐消退，这一业务也回归了正常状态。

盈利能力稳中有升

虽然麦加芯彩的营收经历了一个先高后低的过程，但是公司的毛利率是波动上升的，公司的毛利率从2019年的25.2%提高到2023年上半年的36.5%。即使和东来技术、金力泰、飞鹿股份等同行相比，也处于领先水平。

在2021年公司的毛利率出现了下滑，在当年，风电“抢装潮”已经褪去，集装箱的需求上升，公司的集装箱涂料业务收入占比超过80%，所以公司综合毛利率水平和集装箱涂料毛利率水平接近。

然而在2021年，集装箱涂料的原材料如锌粉、水性环氧乳液价格上升，导致了该业务的毛利率下降，进而拉低了公司综合毛利率水平。

我们再通过ROE，也就是净资产收益率来看一下麦加芯彩的盈利能力。

麦加芯彩的ROE虽然在近些年一直呈现下降的趋势，但还是保持在较高水平，在2022年公司的ROE仍然超过了40%，超越了贵州茅台。

那麦加芯彩的ROE为什么会下降呢？

根据杜邦分析法，我们可以把ROE拆解成三个部分——销售净利率、总资产周转率和权益乘数。

从拆解图中可以看到，麦加芯彩的销售净利率和总资产周转率是比较稳定的，但是权益乘数却从2020年的4.02降到了2022年的1.91，变动趋势和净资产收益率变化基本一致，成为影响公司ROE的关键因素。

我们进一步来分析权益乘数为什么会有这样的变化。

权益乘数=1/（1-资产负债率），企业的资产负债率越大，权益乘数越大，这个指标也可以简单理解成公司使用杠杆的能力。

从麦加芯彩的资产负债结构中，可以明显看到，公司的总负债在2020年和2021年较高，在2022年有了明显的下降。

在2020年，风电行业有“抢装潮”，而2020-2021年集装箱行业需求也很旺盛，公司业务规模迅速扩张，所以负债的增幅比较大。在2022年，行业需求回落，公司的扩产需求没有前两年大，负债自然减少，资产负债率也就有了明显降低。

经过分析可以发现，即使在行业不那么景气的时候，麦加芯彩的净资产收益率也依然保持在40%以上，盈利能力还是非常强的。

风电行业和集装箱行业周期反转

可以发现，麦加芯彩的业绩明显是和行业景气度密切相关的，行业周期是公司发展的重要因素。

我们先来分析风电行业。风电行业具有明显的周期性，一般五年是一个周期，上次的“抢装潮”在2020年结束，也就是说，下次的高峰会在2025年左右出现，预计在2023-2025年，我国风电年均新增装机容量将达到70GW左右，那麦加芯彩的风电涂料业务很可能会迎来反转。

然后是集装箱行业。集装箱的市场规模主要取决于海运市场的景气度，2024-2029年全球海运贸易量预计会持续增长，在2029年集装箱制造的市场规模预计会增长到500亿元以上，麦加芯彩作为中国集装箱涂料四大供应商之一，业绩也有很强的向好预期。

结语

电力不但是社会运转的基础，在未来还将是算力的必争之地。随着环保观念深入人心，新能源的重要性更是不言而喻，麦加芯彩作为风电涂料的领军企业，将发挥越来越大的作用。并且乘着海上贸易发展的东风，公司的集装箱涂料业务必将会更上一层楼。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。