603439，市占率第一，毛利率超70%，逻辑比片仔癀还硬的医药冠军

人生除了生死，无大事！

想明白这一点，就突然理解了为何国家这么重视老龄化，为何医药企业越来越卷，大笔大笔的研发投入，为何年轻人一边熬夜又一边泡枸杞。

医药需求难以改变，因此形成了庞大的市场规模，2023年，药品终端市场销售额预计达到2.31万亿元，同比增长9.1%，即使受到集采、医保谈判降价等挑战，受益于创新技术和需求驱动，医药市场规模也依然是增长的。

2024年，医药行业又呈现出两大主线逻辑，一个是创新，再一个就是国家基药目录的催化。

创新不必多说，是当下医药企业重点发展的方向，而值得强调是预期将要调整的基药目录，时隔6年有望对医药企业形成新的驱动。

首先，我们先来了解一下基药目录的重要性。

顾名思义，基药目录涵盖的是老百姓所能用到的“基本药物”，以临床必需、优先使用、价格合理等为纳入标准，是比医保还要基础的药物目录，自然就少于医保用药，而比医保用药更稀缺。

如果说医保目录是创新药进入医院的敲门砖，那么基药目录就是不仅能进院，而且能直接抢占市场的钥匙，并且不用降价。

我国政策明确规定，基本药物应优先使用，公立医院配备基药的数量占比不低于60%，基层医疗机构基药用药占比应不低于90%，且要按照基本药物为主导的用药模式。

那么，基药目录对医药企业到底有何影响？

首先，上次基药目录调整还是在2018年，而现在时隔近6年，基药目录便有望迎来调整，从而促进新进入目录的药品销售放量。

其次，根据现在“中西医并重”、儿童用药稀缺而有望成为“增补重点”的预期导向，中药儿童药受益确定性最高，且销售规模越大却未进入基药目录的产品尤其值得重视。

我们今天要说的公司，就有极大进入基药目录的预期。

1、儿科中成药销售排行，贵州三力产品位居第三

由儿科药中成药在公立医院的销售排行榜数据，销售规模较高的产品，第一名是济川药业的小儿豉翘清热颗粒、第三名是贵州三力的开喉剑喷雾剂（儿童型），它们二者的销售额都在5亿元以上，却都还没有进入基药目录。

基药目录对产品的放量驱动力，甚至比片仔癀涨价逻辑还硬。

排行第二的金振口服液（康缘药业），就是一个典型例子，因为2018年进入基药目录，其2018-2022年销量复合增速达到了34%，销售额从不到2亿元增长至10多亿。

所以按理来说，开喉剑喷雾剂便有望进入新一版基药目录，且根据药品类型，开喉剑喷雾剂和基药目录已有的较多清热解表药不同，它主要用于咽喉疾病，也是现基药目录所没有的。

对此，贵州三力曾表示争取核心主力品种入选，并做好产品本身的基础准备。

（贵州三力投资者活动关系记录表）

2、预期之外，产品独家竞争力也很突出

新版基药目录的颁布既在预期之中，也在预期之外，所以最终会有什么产品进入，我们还需要等待。

不过对于贵州三力来说，开喉剑喷雾剂的竞争力也是显而易见的，包括儿童剂型在内，这两款产品不仅是公司的核心产品，而且是独家大单品。

据悉，开喉剑喷雾剂（含儿童型）配方源自经典苗医验方，部分原料采用贵州黔东南地区的道地药材，因此奠定了产品的独家优势，而且与同类产品对比，喷雾剂型起效更快，覆盖咽喉疾病适应症也较广（仅次于桂林三金的西瓜霜）。

因此自上市以来，开喉剑喷雾剂能被市场认可，2009年进入医保后，目前在咽喉疾病中成药喷雾剂市场，已连续3年市场排名第1，其中在医院终端市场已连续6年排名第1。

体现在销售增长上也是比较可观的，除2020年受大环境影响外，2018-2022年两款产品（儿童剂型+成人剂型）年收入增长率均在20%以上，整体年复合增长率达15%。

截至2022年，两款产品合计实现销量4750.98万盒、营业收入10.69亿元，占到了公司总收入的89%。

此外，盈利能力也充分体现了产品的竞争优势，2022年，儿童剂型和成人剂型产品毛利率分别达到了73.22%、68.42%，使得公司整体毛利率超过了70%，比云南白药、甚至东阿阿胶的产品毛利率还要高。

而且高毛利率作为经营盈利能力的基础，贵州三力的净利率和ROE也都比较高，近五年平均净利率在15%以上，年平均ROE更是达到了18%左右。

其中，2020年ROE下滑和经营遭到挑战，以及公司上市后总股本扩大都有关系，但2021年-2022年随公司经营好转，毛利率、净利率提升，ROE也呈回升趋势。

那么现如今，总体来看贵州三力的经营业绩仍然是不错的，据2023年业绩预告，预计营业收入同比增长32.11%-40.35%，净利润同比增长42.58%-52.77%，其中核心产品自然贡献了不少力量，且OTC渠道也开始发力。

但还有一个原因不容忽视，就是公司自2022年开始了一些并购动作，不仅直接扩大了公司的规模，而且使产线快速扩容。

像德昌祥、云南无敌制药均为老字号中药企业，优势产品在妇科、骨科等领域，还有汉方药业同为苗药特色企业，则拥有重点抗肿瘤产品芪胶升白胶囊等，未来针对这些中药优势产品，便有望打造出第二增长极。

值得肯定的是，在中药行业加快发展的大趋势下，并购确实是上市公司快速发展的一条有效路径。

总的来说，贵州三力作为一家中药特色企业，核心产品竞争力以及历史业绩表现都比较突出，当下还有进入基药目录的预期，而除此之外，公司还有望打造第二成长曲线，现已整合并购了多家中药企业，呈现出良好的发展开端。